建材建筑周观点：如何看待化债“及时雨”对建筑股的影响

核心观点与政策解读

国务院拟一次性增加债务限额以置换地方隐性债务，标志着“化债”进入新阶段，对建筑央企和地方国企有利。利好体现在：1）加快建筑企业回款，长期应收款及长期股权投资科目变化需关注；2）地方资金流动性改善，刺激新老基建项目启动，推动建筑企业模式转型。

关注点与投资建议

应关注地方债务周期边际改善空间，而非仅关注存量风险。建议关注：

• 央企：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁
• 地方国企：隧道股份、山东路桥、安徽建工、四川路桥
• 园林类企业：蒙草生态

水泥板块分析

水泥板块对财政政策敏感，需求决定价格方向，供给决定价格弹性。历史经验显示： 1）水泥基本面反应滞后，政策、债务发行、资金落地至实物工作量需时间，前1-2年价格平淡。 2）项目结构关键，铁路/道路/公路等基建项目对水泥拉动明显，电力/运河等需求偏少。 3）化解地方债务风险可能收缩投资，基建边际贡献重要，需关注省以下财政体制改革效果。

看好水泥新一轮供需周期共振，价格弹性可能不及2016-2020年，但ROE边际修复，预期差较大。继续关注：

• 海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、上峰水泥、塔牌集团

地产链与新材料关注

地产链：中国联塑(HK)、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、东方雨虹 新材料：山东药玻、易普力 建筑：中材国际、中国建筑、中国交建

风险提示

1）基建项目落地不及预期 2）地产政策变动不及预期 3）原材料价格变化风险

本周市场表现与建材价格变化

• 建材指数周跌6.15%，同期上证综指跌3.56%。
• 水泥：价格上涨4.2%，库容比64.00%，环比-1.38pct，同比-9.13pct。
• 浮法玻璃+光伏玻璃：价格上涨8.31%，库存下降18.46%，产销率146.96%。
• 玻纤：无碱粗纱价格暂稳，均价3665.25元/吨，同比+9.56%。
• 碳纤维：价格暂稳，均价85元/千克，企业利润不佳。
• 能源和原材料：动力煤价格环比跌17.79%，沥青价格环比涨3.1%，LNG价格环比涨12.24%。