建材建筑周观点：如何看待化债“及时雨”对建筑股的影响

（1）10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，提及“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明”。政策的积极表态，被认为是“化债”进入到加快推进的新阶段。 我们认为政策表述对建筑央企和地方国企来说，有利好的两个方面。一方面，建筑的商业模式有较多应收账款，建筑企业承担的角色例如重点工程、市政工程的总包方、分包方，会对应较多应收账款，通常风险可控但是还款周期较长，如果大型历史遗留的资金问题得到解决，有助于建筑企业回款加快（从应收账款&票据/收入角度看，建筑央企的表现普遍优于地方国企），另外需要重点关注长期应收款及长期股权投资科目的变化。另一方面，地方资金流动性改善的预期下，新的投资周期对应新项目启动，如果是老基建项目，关系到建筑企业“老本行”，如果是新基建项目，关系到近年来建筑企业的模式转型，例如中国建筑房建业务向工业厂房的转型，中国电建从水电建设向新能源建设转型。 我们认为，地方债务周期向良性发展的拐点阶段，更应该关注“边际”改善的空间，而非仅关注存量风险敞口。我们建议结合业绩的稳健性+下游业务与财政的关联性+市值管理+股息率维度，继续重点关注央企【中国建筑】【中国交建】【中国铁建】【中国中铁】，地方国企关注【隧道股份】【山东路桥】【安徽建工】【四川路桥】，园林类企业关注【蒙草生态】。 （2）梳理水泥板块对财政政策的敏感性：以全国高标水泥均价为例（单位：元/t，下同），4个阶段复盘财政宽松期间水泥价格与龙头股价表现：水泥基本面的反应会滞后财政政策，需求决定水泥的价格方向、供给决定水泥的价格弹性，而龙头股价与水泥价格高度相关。当前时点，水泥的需求与供给端均有亮点，估值或许尚未包含PPI与需求共振的可能性。 我们认为，从历年经验看，一是水泥基本面反应会滞后，从政策、发行债务、资金落地、形成实物工作量需要时间，估计前1-2年内价格反应平淡；二是项目结构尤为关键，铁路/道路/公路/机场/桥隧对水泥拉动量明显，电力/运河/水利等用量总和偏少，中央发力着力点在超大型基建，新基建项目无论是中央投资还是地方投资，近两年在审批角度更占优；三是化解地方债务风险部分产生“投资收缩”效应，尤其受到地产需求影响，基建边际贡献较为重要，9月国新办发布会提及“国内高风险机构集聚的地区，都已经形成了具体的改革化解方案，正在按照一省一策，稳妥有序地推进实施”，建议关注贵州、江西、浙江、江苏等省相继印发实施省以下财政体制改革方案的实施效果。最后，我们看好水泥新一轮供需周期共振，缺少地产的叠加，价格弹性可能不及2016-2020年区间，但对当前水泥龙头的ROE都是边际修复，水泥板块预期差仍然较大，继续重点关注【海螺水泥】【华新水泥】【华润建材科技】【上峰水泥】【塔牌集团】。 此外，政策频发，地产链继续重点关注【中国联塑(HK)】【北新建材】【伟星新材】【兔宝宝】【三棵树】【东方雨虹】，新材料关注【山东药玻】【易普力】，建筑关注【中材国际】【中国建筑】【中国交建】。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。 1本周市场表现（1008-1011） 板块整体：节后一周（1008-1011）建材指数表现（-6.15%），其中，管材（-1.73%），耐火材料（-1.82%），水泥制造（-6.09%），消费建材（-6.19%），玻纤（-7.34%），玻璃制造（-8.43%），同期上证综指（-3.56%）。（消费建材非申万指数，是相关标的均值） 图1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数） 图2：建材各子板块周涨跌幅一览 图3：建材类股票周涨跌幅前十名 图4：建材类股票周涨跌幅后十名 图5：建材指数走势对比上证综指、沪深300 图6：建材、水泥估值（PE- TTM ）走势对比沪深300 2本周建材价格变化 2.1水泥（1008-1011） 本周全国水泥市场价格环比继续大幅上行，涨幅为4.2%。价格上涨区域主要集中在华东、中南和西南地区，幅度10-100元/吨；价格回落地区为京津唐地区，幅度30元/吨。国庆节过后，天气晴好，部分地区在建重点工程项目开工率有所提升，水泥市场需求环比增加，全国重点地区企业出货率为53.6%，环比增加2个百分点。价格方面，各地水泥企业特别是南方地区企业由于持续处于亏损状态，为了提升盈利，通过加大错峰生产和行业自律，大幅推涨价格，后期将会延续上涨态势。 库存表现：节后一周（1008-1011）全国水泥库容比为64.00%，环比-1.38pct，同比-9.13pct。 图7：全国水泥价格走势（元/吨） 图8：全国水泥库容比（%） 图9：华东、华中、华南水泥出货表现（%） 图10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 2.2浮法玻璃+光伏玻璃（1008-1011） 国庆假期及节后初期国内浮法白玻价格上涨为主，随后多数市场趋稳，局部市场价格出现零星小幅松动。前期价格上涨主要受到投机需求带动以及中下游备货支撑，假期企业出货好于预期，随着库存逐渐转移到中下游，中下游消化手中库存为主，企业出货节后陆续放缓，局部成交有零星小幅松动。需求端，近来中下游加工厂订单需求略有好转但整体增幅不明显，且原片库存消化尚需时间，宏观消息情绪消化后，浮法白玻价格走势回归到供需基本面。 卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价1275.00元/吨，较节前一周均价（1177.16元/吨）上涨97.84元/吨，涨幅8.31%。 库存方面，截至10月10日，重点监测省份生产企业库存总量为5203万重量箱，较9月26日库存下降1178万重量箱，降幅18.46%，库存天数约26.61天，较9月26日减少5.56天（注：本期库存天数以本周四样本企业在产日熔量核算）。9月27日-10月10日重点监测省份产量2508.34万重量箱，消费量3686.34万重量箱，产销率146.96%。 分区域看，河北周内成交良好，库存转移明显，较大部分库存转移至中下游及期现商手中，沙河厂家库存快速削减至约180万重量箱；华东假期期间原片价格提涨节奏较快，中下游提货积极性增加，原片厂产销维持较高水平，加之安徽个别产线停产，局部厂家库存降至较低位，近日需求有所回落，部分厂走货稍放缓，但整体库存较节前降幅仍明显；华中区域库存降幅明显，市场情绪高涨，中下游采购量增加，促使浮法厂去库明显；华南区域月初授信累加刚需阶段性释放，自上月底日度产销多数处平衡值以上，企业库存总量下降幅度较大，运力表现不足，部分企业订单仍在发货。卓创资讯认为，目前部分区域企业产销率较前期已有所下滑，中下游消化库存为主，市场投机需求有所降温，将再次回归供需主导。中下游已有一定备货下，部分区域企业库存短期可能出现小幅增加。 产能小幅下降。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计295条，在产234条，日熔量共计162865吨，较节前一周减少1300吨。周内产线停产/冷修3条，复产1条，停产/冷修为吴江南玻二线900T/D、山西青春玻璃黎城二线600T/D、安徽凤阳玻璃浮法一线600 T/D，复产产线为信义四川一线800T/D。 图15：2022年至今全国玻璃行业库存（万重量箱） 图16：2022年至今全国玻璃均价（元/吨）（周均价） 表1：2022年1月至今玻璃冷修生产线 截至9月30日，重质纯碱全国中间价为1936元/吨，环比持平，同比去年下降1296元/吨，对应下降比例为40.10%。当前玻璃纯碱价格差41.43元/重量箱，同比-45.97%。 图17：玻璃纯碱价格差（元/重量箱） 图18：全国重质纯碱价格（元/吨） 图19：石油焦市场价（元/吨） 本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，库存较节前稍增。本月组件厂家开工率较上月提升，而幅度较为有限。加之下游用户随采随用居多，需求端变动不大。玻璃厂家节前出货尚可，库存有不同程度下降。而节后下游组件厂家按需采购为主，成交转为平稳。加之假期期间，部分区域交投相对停滞，节后来看，库存有小幅增加。现阶段玻璃厂家执行订单为主，出货情况稍有差异。整体来看，近日库存波动不大。近期纯碱等价格暂稳，成本暂无变动，较低成品价格下，利润空间压缩明显。综合来看，近期市场大势维稳运行，部分成交偏灵活。 价格方面，周内主流报价暂稳，部分型号价格稍有下滑。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5元/平方米左右，环比持平，较节前一周暂无变动；3.2mm镀膜主流订单价格20.5-21元/平方米，环比下滑1.19%，较节前一周降幅收窄1.14个百分点。 图20：信义3.2mm镀膜玻璃价格走势（元/平米） 产能方面，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计494条，日熔量合计104820吨/日，环比持平，较节前一周由下降转为平稳，同比增加11.42%，较节前一周暂无变动。 表2：2022年1月至今光伏玻璃点火生产线 表3：2022年1月至今光伏玻璃冷修复产生产线 表4：2022年1月至今光伏玻璃冷修生产线 2.3玻纤（1008-1011） 节后首周国内无碱粗纱市场价格报盘暂稳，缠绕纱价格主流走稳，因节前个别厂高价取消，致本周均价有所下滑。截至10月10日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600元/吨上下，全国均价3665.25元/吨，主流含税送到，较节前一周均价（3670.42元/吨）下跌0.14%，同比上涨9.56%，较节前一周同比增幅收窄0.15个百分点。 现阶段国内电子布（7628）主流市场报均价4.0-4.2元/米不等，2024年8月底（4.0-4.2元/米），2024年7月底（4.1元/米），6月底（4.03元/米），5月底（3.7元/米），4月底（3.6元/米），3月底（3.3-3.4元/米），2月底（3.2-3.4元/米），2024年1月底（3.2-3.4元/米），2023年12月底（3.6-3.7元/米），2023年11月底（3.6-3.7元/米），2023年10月底（3.7-3.9元/米）。 图21：全国缠绕直接纱2400tex均价（元/吨） 图22：电子布7628主流报价（元/米） 2024年8月份我国玻璃纤维纱及制品出口量为17.83万吨，同比+12.4%；出口金额2.52亿美元，同比+9.3%。 表5：中国玻璃纤维纱及制品出口统计 2.4碳纤维（1008-1011） 本周（2024.10.8-2024.10.11）碳纤维市场价格暂稳整理。截至目前，碳纤维市场均价为85元/千克，较上周同期均价持平。本周，原料丙烯腈市场价格跌后反弹，碳纤维企业生产成本变化不大，价格维持低位下，企业利润水平仍然不佳；供应端，本周国内碳纤维行业开工维持低位稳定，保证订单交付，节日期间出库速度减缓，库存略有增加；需求端，下游需求平稳，按需小单接货，尚未出现明显增量。总体而言，本周适逢国庆假期，碳纤维市场交投平淡，国内价格暂稳整理。 图23：国产T300级别碳纤维市场价格（元/千克） 图24：国产T700级别碳纤维市场价格（元/千克） 成本方面：本周国内碳纤维原丝价格稳定，丙烯腈价格跌后反弹。截至今日，华东港口丙烯腈市场主流自提价格8550元/吨，较上周同期下跌100元/吨；本周华东港口丙烯腈市场均价为8543元/吨，较上周均价下跌50元/吨。以T300级别碳纤维为例，本周自产原丝的碳纤维生产成本环比减少0.10元/千克。（来源：百川盈孚） 图25：国内丙烯腈现货价（元/吨） 2.5能源和原材料（1008-1011） 截至10月11日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价857元/吨，环比下跌15元/吨，同比去年下降185元/吨，对应下降比例为17.79%。 截至10月11