建材建筑周观点：如何看待化债“及时雨”对建筑股的影响

建材建筑周观点20241013 如何看待化债“及时雨”对建筑股的影响 2024年10月13日 （1）10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，提及“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明”。政策的积极表态，被认为是“化债”进入到加快推进的新阶段。 推荐 维持评级 我们认为政策表述对建筑央企和地方国企来说，有利好的两个方面。一方面，建筑的商业模式有较多应收账款，建筑企业承担的角色例如重点工程、市政工程的总包方、分包方，会对应较多应收账款，通常风险可控但是还款周期较长，如果大型历史遗留的资金问题得到解决，有助于建筑企业回款加快（从应收账款&票据/收入角度看，建筑央企的表现普遍优于地方国企），另外需要重点关注长期应收款及长期股权投资科目的变化。另一方面，地方资金流动性改善的预期下，新的投资周期对应新项目启动，如果是老基建项目，关系到建筑企业“老本行”，如果是新基建项目，关系到近年来建筑企业的模式转型，例如中国建筑房建业务向工业厂房的转型，中国电建从水电建设向新能源建设转型。 分析师李阳执业证书：S0100521110008邮箱：liyang_yj@mszq.com分析师赵铭执业证书：S0100524070010 我们认为，地方债务周期向良性发展的拐点阶段，更应该关注“边际”改善的空间，而非仅关注存量风险敞口。我们建议结合业绩的稳健性+下游业务与财政的关联性+市值管理+股息率维度，继续重点关注央企【中国建筑】【中国交建】【中国铁建】【中国中铁】，地方国企关注【隧道股份】【山东路桥】【安徽建工】【四川路桥】，园林类企业关注【蒙草生态】。 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com相关研究1.建材建筑周观点20241008：水泥板块对财政政策的敏感性梳理-2024/10/08 （2）梳理水泥板块对财政政策的敏感性：以全国高标水泥均价为例（单位：元/t，下同），4个阶段复盘财政宽松期间水泥价格与龙头股价表现：水泥基本面的反应会滞后财政政策，需求决定水泥的价格方向、供给决定水泥的价格弹性，而龙头股价与水泥价格高度相关。当前时点，水泥的需求与供给端均有亮点，估值或许尚未包含PPI与需求共振的可能性。我们认为，从历年经验看，一是水泥基本面反应会滞后，从政策、发行债务、资金落地、形成实物工作量需要时间，估计前1-2年内价格反应平淡；二是项目结构尤为关键，铁路/道路/公路/机场/桥隧对水泥拉动量明显，电力/运河/水利等用量总和偏少，中央发力着力点在超大型基建，新基建项目无论是中央投资还是地方投资，近两年在审批角度更占优；三是化解地方债务风险部分产生“投资收缩”效应，尤其受到地产需求影响，基建边际贡献较为重要，9月国新办发布会提及“国内高风险机构集聚的地区，都已经形成了具体的改革化解方案，正在按照一省一策，稳妥有序地推进实施”，建议关注贵州、江西、浙江、江苏等省相继印发实施省以下财政体制改革方案的实施效果。最后，我们看好水泥新一轮供需周期共振，缺少地产的叠加，价格弹性可能不及2016-2020年区间，但对当前水泥龙头的ROE都是边际修复，水泥板块预期差仍然较大，继续重点关注【海螺水泥】【华新水泥】【华润建材科技】【上峰水泥】【塔牌集团】。 2.建材行业点评：港股建材的投资机会梳理- 2024/09/263.大国重材系列：石膏板出海：非洲&中亚，下一个高增长市场-2024/09/254.大国重材系列报告：复盘：从立邦看涂料世界（一）-2024/09/165.2024上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表现突出-2024/09/10 此外，政策频发，地产链继续重点关注【中国联塑(HK)】【北新建材】【伟星新材】【兔宝宝】【三棵树】【东方雨虹】，新材料关注【山东药玻】【易普力】，建筑关注【中材国际】【中国建筑】【中国交建】。风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。 目录 1本周市场表现（1008-1011）3 2本周建材价格变化4 2.1水泥（1008-1011）4 2.2浮法玻璃+光伏玻璃（1008-1011）5 2.3玻纤（1008-1011）13 2.4碳纤维（1008-1011）14 2.5能源和原材料（1008-1011）15 2.6塑料制品上游（1008-1011）18 3风险提示19 插图目录20 表格目录21 1本周市场表现（1008-1011） 板块整体：节后一周（1008-1011）建材指数表现（-6.15%），其中，管材（-1.73%），耐火材料（-1.82%），水泥制造（-6.09%），消费建材（-6.19%），玻纤（-7.34%），玻璃制造（-8.43%），同期上证综指（-3.56%）。（消费建材非申万指数，是相关标的均值） 图1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数）图2：建材各子板块周涨跌幅一览 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：建材类股票周涨跌幅前十名图4：建材类股票周涨跌幅后十名 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：建材指数走势对比上证综指、沪深300图6：建材、水泥估值（PE-TTM）走势对比沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2本周建材价格变化 2.1水泥（1008-1011） 本周全国水泥市场价格环比继续大幅上行，涨幅为4.2%。价格上涨区域主要集中在华东、中南和西南地区，幅度10-100元/吨；价格回落地区为京津唐地区，幅度30元/吨。国庆节过后，天气晴好，部分地区在建重点工程项目开工率有所提升，水泥市场需求环比增加，全国重点地区企业出货率为53.6%，环比增加2个百分点。价格方面，各地水泥企业特别是南方地区企业由于持续处于亏损状态，为了提升盈利，通过加大错峰生产和行业自律，大幅推涨价格，后期将会延续上涨态势。 库存表现：节后一周（1008-1011）全国水泥库容比为64.00%，环比-1.38pct，同比-9.13pct。 图7：全国水泥价格走势（元/吨）图8：全国水泥库容比（%） 资料来源：数字水泥，民生证券研究院（数据截至2024.10.13）资料来源：数字水泥，民生证券研究院（数据截至2024.10.13） 图9：华东、华中、华南水泥出货表现（%）图10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥，民生证券研究院（数据截至2024.10.13）资料来源：数字水泥，民生证券研究院（数据截至2024.10.13） 图11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）图12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥，民生证券研究院（数据截至2024.10.13）资料来源：数字水泥，民生证券研究院（数据截至2024.10.13） 图13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）图14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥，民生证券研究院（数据截至2024.10.13）资料来源：数字水泥，民生证券研究院（数据截至2024.10.13） 2.2浮法玻璃+光伏玻璃（1008-1011） 国庆假期及节后初期国内浮法白玻价格上涨为主，随后多数市场趋稳，局部市场价格出现零星小幅松动。前期价格上涨主要受到投机需求带动以及中下游备货支撑，假期企业出货好于预期，随着库存逐渐转移到中下游，中下游消化手中库存为主，企业出货节后陆续放缓，局部成交有零星小幅松动。需求端，近来中下游加工厂订单需求略有好转但整体增幅不明显，且原片库存消化尚需时间，宏观消息情绪消化后，浮法白玻价格走势回归到供需基本面。 卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价1275.00元/吨，较节前一周均价（1177.16元/吨）上涨97.84元/吨，涨幅8.31%。 库存方面，截至10月10日，重点监测省份生产企业库存总量为5203万重量箱，较9月 26日库存下降1178万重量箱，降幅18.46%，库存天数约26.61天，较9月26日减少5.56天（注：本期库存天数以本周四样本企业在产日熔量核算）。9月27日-10月10日重点监测省份产量2508.34万重量箱，消费量3686.34万重量箱，产销率146.96%。 分区域看，河北周内成交良好，库存转移明显，较大部分库存转移至中下游及期现商手中，沙河厂家库存快速削减至约180万重量箱；华东假期期间原片价格提涨节奏较快，中下游提货积极性增加，原片厂产销维持较高水平，加之安徽个别产线停产，局部厂家库存降至较低位，近日需求有所回落，部分厂走货稍放缓，但整体库存较节前降幅仍明显；华中区域库存降幅明显，市场情绪高涨，中下游采购量增加，促使浮法厂去库明显；华南区域月初授信累加刚需阶 段性释放，自上月底日度产销多数处平衡值以上，企业库存总量下降幅度较大，运力表现不足，部分企业订单仍在发货。卓创资讯认为，目前部分区域企业产销率较前期已有所下滑，中下游消化库存为主，市场投机需求有所降温，将再次回归供需主导。中下游已有一定备货下，部分区域企业库存短期可能出现小幅增加。 产能小幅下降。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计295条，在产234条，日熔量共 计162865吨，较节前一周减少1300吨。周内产线停产/冷修3条，复产1条，停产/冷修为吴江南玻二线900T/D、山西青春玻璃黎城二线600T/D、安徽凤阳玻璃浮法一线600T/D，复产产线为信义四川一线800T/D。 图15：2022年至今全国玻璃行业库存（万重量箱）图16：2022年至今全国玻璃均价（元/吨）（周均价） 资料来源：卓创资讯，民生证券研究院资料来源：卓创资讯，民生证券研究院 序号 生产线 地址 日熔量（吨） 时间 1 重庆市赛德化工有限公司一线 重庆 400 2022.01.10 2 湖北明弘玻璃有限公司一线 湖北 900 2022.01.20 3 东台中玻特种玻璃有限公司二线 江苏 600 2022.01.28 4 威海中玻股份有限公司浮法二线 山东 450 2022.02.23 5 河源旗滨玻璃集团有限公司一线 广东 800 2022.03.08 6 信义玻璃（海南）有限公司二线 海南 600 2022.03.20 7 台玻集团青岛浮法玻璃有限公司一线 青岛 500 2022.04.06 8 东台中玻特种玻璃有限公司一线 江苏 600 2022.06.23 9 信义节能玻璃（芜湖）有限公司一线 安徽 500 2022.06.23 10 本溪玉晶玻璃有限公司二线 辽宁 800 2022.07.06 11 湖北三峡新型建材股份有限公司二线 湖北 600 2022.07.11 12 台玻集团华南玻璃有限公司二线 广东 900 2022.07.12 13 中建材佳星玻璃（黑龙江）有限公司 黑龙江 600 2022.07.23 14 江西宏宇能源发展有限公司二线 江西 700 2022.07.25 15 信义（江门）玻璃有限公司二线 江门 900 2022.07.28 16 漳州旗滨玻璃有限公司六线 漳州 800 2022.07.31 17 凯荣玻璃有限公司浮法一线 贵州 500 2022.08.22 表1：2022年1月至今玻璃冷修生产线 18明弘玻璃有限公司二线 湖北 1000 2022.08.23 19广东四会新大明浮法一线 广东 170 2022.08.28 20青海耀华特种玻璃股份有限公司一线 青海 600 2022.09.01 21广州市富明玻璃有限公司 广东 650 2022.09.02 22英德市鸿泰玻璃有限公司浮法一线 广东 600 2022.09.06 23滕州金晶玻璃有限公司浮法二线 山东 600 2022.09.07 24天津信义玻璃有限公司二线 天津 600 2022.09.15 25河北南和县长红玻璃一线 河北 600 2022.09.