23Q2公募基金可转债持仓点评：转债仓位较稳定，看好结构性修复机会

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2023年08月03日 【债券深度报告】 转债仓位较稳定，看好结构性修复机会 ——23Q2公募基金可转债持仓点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】金融租赁行业信用研究与投资序列 ——非银金融行业债券投资手册之三》 2023-07-31 《【华创固收】中小银行专项债：改革化险重要工具——地方债面面观系列之二》 2023-07-20 《【华创固收】赣州城投债还有哪些机会值得把握？》 2023-07-19 《【华创固收】江西：革命老区底色下，区位和产业助力新发展潜力——城投全景系列报告》 2023-07-11 《【华创固收】结构行情，极致演绎——2023年信用债中期策略报告》 2023-06-28 公募基金持有转债仓位微升，重点加仓家电、机械、汽车等 2023Q2公募基金持有可转债市值3171.56亿元，环比增长7.04%，同比增长 14.22%，占可转债总市值37.11%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为2.02%，较2023Q1降低0.07pct。 公募基金持有可转债仓位整体微升，混合二级债基为主要增仓力量。2023Q2公募基金的转债仓位提升0.04pct至1.16%，其中股票型基金的转债仓位环比微降0.01pct，混合型基金环比微降0.07pct，仅债券型基金环比升0.7pct。具 体看债券型基金的细分类型，其中混合二级债基环比增长0.35pct，为主要增仓力量，混合一级债基环比微降0.12pct，可转债基金环比下降0.46pct。 转债资产配置方面，公募重点加仓家电、机械、汽车等，减持农林牧渔等。从行业布局上看，Q2银行依然为首要布局板块，家电、机械设备、汽车、基化、钢铁和传媒环比增幅在30%以上；相反，美容护理、交运、食品饮料、 非银金融、煤炭、商贸零售和农林牧渔等共计7个行业的持仓市值环比下降；2023Q1持仓市值下降比较多的银行在2023Q2略有回升。从配置个券看，大秦转债居基金持有次数首位，浦发转债居基金持有市值首位，但分别较Q1进 一步减持1665.30万张和805.98万张。在Q2新上市的转债中，晶能转债的基金持有次数、持仓市值和持仓总量均居首。持仓市值方面，除晶能转债外，神马转债和道氏转02均超过1亿元规模。8只尚未上市的转债中山河转债的持仓市值和持仓量远超其余Q1未上市转债，达到4923.36万元以及49.23万张；此外，国力转债、恒邦转债、山河转债、金埔转债、李子转债以及力合转债也受较多基金青睐。 多数代表性基金看好结构性修复。从市场方向上看，多数看好含权类资产，认为当前市场悲观预期企稳，稳增长基调下对于权益及转债市场提供了修复的机会。南方希元可转债等基金均在二季报中指出“修复”这一关键词。从风格上看，对于价值类标的关注度相对减弱，天弘弘丰增强回报等基金看好成长类标的。从转债个券特性上看，前海开源可转债提出正股估值较低，偏股型品种有相对较好的布局机会；南方昌元可转债则认为应优先关注新券次新券的投资 机会，其次在偏股型平衡型个券中寻找结构性机会。 可转债基金业绩跑输指数，仓位变化较稳定 Q2转债基金业绩跑输转债指数，但延续Q1净申购状态，整体规模增长。业绩方面，Q2中证转债指数下跌0.15%左右，但41只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为-0.63%，中位数为-1.06%，跑输指数。申赎方面，整体净申购 125.47亿元，41只转债基金中有25只为净申购，净申购率为60.98%。 转债仓位较稳定，杠杆率下降。转债市值占可转债基金净值比例为87.45%，环比小幅提升0.36pct，但41只转债基金仓位的中位数为86.56%，小幅下降1.38pct，基本稳定。从杠杆率情况看，连续两个季度提升后转向下降，环比下 跌2.14个百分点至115.34%。 可转债基金重点加仓传媒、建筑材料、纺织、机械等。从基金持有次数的季度变化看，2023Q2电子、汽车增量靠前；从持仓市值的季度变化看，传媒市值增幅达139.74%，建筑材料增幅118.19%。从转债基金重仓券看，基建及大金融依然是基金重仓对象，G三峡EB1是7只可转债基金的第一大重仓券， 浦发转债是6只可转债基金的第一大重仓券；除银行转债外，转债基金还重仓了交运板块大秦转债，生猪养殖板块温氏转债，非银金融的中银转债等。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧风险等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值、仓位和回报率变化，发现2023Q2整体公募基金整体持有可转债的市值有所提升，同时转债仓位提升0.04pct。其中可转债基金持转债市值提升，仓位较稳定，杠杆率下降。 2、从基金经理策略陈述、第一大持仓和前�大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点，公募基金Q2重点加仓了家电、机械、汽车等行业，可转债基金重点加仓传媒、建筑材料、纺织、机械等。 3、分析基金经理对2023年行情的展望和投资策略，总结出5条布局主线： （1）配置与宏观经济相关性强的方向，包含消费电子、银行、保险、供给侧有大变化的地产链、大消费中成长型个券；（2）未来竞争优势明显、景气程度可持续的高端制造业；（3）产业周期向上引领的数字经济泛AI板块，主要包括算力、大模型、游戏等；（4）增长稳定或者估值安全的公用事业、建筑、交运、石油石化等高股息稳定类资产；（5）半导体周期，国际冲突下自主可控趋势明确，以半导体设备为代表。 投资逻辑 2023Q2主要受正股的影响，41只可转债基金指数平均收益率为-0.63%，跑输中证转债指数0.84pct。公募基金整体持有可转债的市值有所提升，同时转债仓位提升0.04pct，主要是因为混合二级债基环比增持幅度较大；可转债基金持转债市值提升，仓位较稳定，杠杆率下降。在行业配置上，公募基金和可转债基金的加仓行业存在分化，但银行仍为重要底仓，公募基金Q2重点加仓了家电、机械、汽车等行业，可转债基金重点加仓传媒、建筑材料、纺织、机械等。 目录 一、公募基金持有转债仓位微升，重点加仓家电、机械、汽车等5 （一）公募持有可转债市值提升，且仓位微升5 （二）公募占比提升，与企业年金、一般机构合为主要增配力量6 （三）公募重点加仓家电、机械、汽车等，减持农林牧渔等8 （四）大秦转债和浦发转债为重仓券，但遭减持较多9 （🖂）多数代表性基金看好结构性修复11 二、可转债基金业绩跑输指数，仓位变化较稳定13 （一）复权单位净值下跌，整体仍为净申购13 （二）转债仓位较稳定，杠杆率下降17 （三）可转债基金重点加仓传媒、建筑材料、纺织等19 三、风险提示20 图表目录 图表1公募持可转债市值环比增长，同比增速放缓5 图表2公募持转债市值占债券投资市值比降低，占净值比抬升5 图表3分基金类型持有转债市值规模5 图表4各投资类型基金中转债市值占净值比6 图表5各细分投资类型基金中转债市值占净值比6 图表6易方达稳健收益持有转债市值最高6 图表7Q2深交所机构投资者持有转债市值变动（亿元，%）7 图表8Q2上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）7 图表9公募基金大幅加仓深交所转债7 图表10上交所转债持有者中公募基金占比微升7 图表112023Q2公募基金择券的风格8 图表12Q2公募基金对各行业个券的持仓次数情况8 图表13Q2公募基金各行业的持仓市值情况8 图表14Q2各行业基金持有次数环比变化9 图表15Q2各行业基金持仓市值环比变化9 图表162023Q2公募基金持有次数前十的个券（次）9 图表172023Q2公募基金持仓市值前十的个券（万元）9 图表18Q2新上市转债9 图表19Q2持仓个券中8只转债截至6月30日尚未上市10 图表20代表性公募基金关于后市投资运作展望的表述12 图表21可转债基金复权单位净值涨跌幅和基金规模变化情况13 图表2223Q2转债基金的资产配置变化14 图表23工银可转债基金重仓个券16 图表24工银可转债基金2023中报和Q1重仓股票16 图表25可转债基金持有转债市值环比增长17 图表26转债市值占可转债基金净值比小幅提升17 图表27可转债基金的平均杠杆率下降（%）18 图表2851%可转债基金减仓转债18 图表292023Q2可转债基金持有次数环比变化20 图表302023Q2可转债基金持有市值环比变化20 图表312023Q2可转债基金前�大重仓券统计20 2023Q2，41只可转债基金指数平均收益率为-0.63%，跑输中证转债指数，但整体仍为净申购，基金整体规模增长。公募基金持有可转债的市值提升，转债仓位小幅提升0.04pct，增仓主要是来自于混合二级债基；可转债基金持转债市值提升，仓位较稳定，杠杆率下降。在行业配置上，银行仍为转债的重要配置底仓，公募基金和可转债基金均加仓TMT（传媒、计算机、电子、通信）、机械、家电、汽车、建筑材料、钢铁、纺织服饰、公用事业、环保等，公募基金重点加仓了家电、机械、汽车等行业，可转债基金重点加仓传媒、建筑材料和纺织服饰等。 一、公募基金持有转债仓位微升，重点加仓家电、机械、汽车等 （一）公募持有可转债市值提升，且仓位微升 2023Q2公募基金持有可转债市值3171.56亿元，环比增长7.04%，市值同比增长 14.22%，占可转债总市值37.11%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为2.02%，较2023Q1降低0.07pct；占净值比为1.16%，较2023Q1提升0.04pct。 图表1公募持可转债市值环比增长，同比增速放缓 资料来源：Wind，华创证券；注：数据口径为内地公募基金（不含已到期） 图表2公募持转债市值占债券投资市值比降低，占净值比抬升 资料来源：Wind，华创证券；注：数据口径为内地公募基金（不含已到期） 各类型基金持有转债的市值环比均有下降，仅债券型基金抬升。一季度，股票型、债券型和混合型持有转债的市值分别-20.84%、+12.50%、-11.86%。债券型基金中，混合二级债基持转债市值环比增长9.93%，混合一级债基持转债市值环比增长7.27%，可转债基金持转债市值环比大幅增长28.18%。 图表3分基金类型持有转债市值规模 投资类型 2023Q2总市值(亿元) 2023Q1总市值(亿元) 环比市值变化（亿元） 环比变化率 股票型 10.83 13.68 -2.85 -20.84% 混合型 561.56 637.09 -75.53 -11.86% 其他类型 8.17 9.12 -0.96 -10.48% 债券型 2591.01 2303.14 287.87 12.50% 混合债券型二级基金 1494.22 1359.30 134.92 9.93% 混合债券型一级基金 592.93 552.75 40.17 7.27% 可转换债券型基金 469.86 366.56 103.30 28.18% 资料来源：Wind，华创证券；Wind口径中兴全可转债位于偏债混合基金口径下。 公募基金持有可转债仓位整体微升，债券型基金中混合二级债基为主要增仓力量。用“持有转债市值占基金资产净值比例”来衡量转债仓位，相较于2023Q1，2023Q2公募基金的转债仓位提升0.04pct至1.16%，其中股票型基金的转债仓位环比微降0.01pct，混合型基金环比微降0.07pct，仅债券型基金环比升0.7pct。具体看债券型基金的细分类型，其中混合二级债基环比增长0.35pct，为主要增仓力量，混合一级债基环比微降0.12pct，可转债基金环比下降0.46pct。 图表4各投资类型基金中转债市值占净值比图表5各细分投资类型基金中转债市值