22Q3公募基金可转债持仓点评：转债投资策略分化，可转债基金单位净值下跌

债券研究 证券研究报告 债券深度报告2022年11月10日 【债券深度报告】 转债投资策略分化，可转债基金单位净值下跌 ——22Q3公募基金可转债持仓点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】证券行业信用研究与投资序列——非银金融行业2022年债券投资手册之一》 2022-11-08 《【华创固收】从银行负债成本，看央行降息空间》 2022-11-04 《【华创固收】2022年城投各省份数据挖掘预判 2022-10-31 《【华创固收】如何看待近期的地产动向？——宽信用观察系列之十四》 2022-10-21 《【华创固收】资产荒延续，负债成本小幅下行— —2022年银行二季度分析报告》 2022-10-09 公募基金持有转债市值和仓位增幅收窄，头部账户操作分化。 从市值和仓位情况看，Q3公募基金持有可转债市值2804.59亿，较中报环比增长0.84%，占净值比为1.06%，较中报小幅提升0.01pct，增幅均收窄。观察各类型基金Q3持有转债市值，股票基金大幅加仓，市值环比Q2上涨40.84%，债券型基金小幅加仓，环比增长1.73%，而其余类型基金均减仓。转债市值占净值比方面，股票型和混合型基金比例多有提升，而债基比例多有下降。 头部账户可转债投资策略分化，多布局大盘转债。2022Q3市场一共28支基金持有可转债市值超过20亿元，持有转债市值环比提升和仓位环比提升的转债占比均约1/2。在持仓风格上，多支公募基金表示Q3主要持有大盘转债，流动性好，正股波动相对较小。 从持有人结构看，转债市场需求持续回暖。Q3上交所和深交所的可转债持有市值总额环比增长，增幅分别为4.7%和5.62%。公募基金持有占比提升，上交所占比为27.64%，环比增加0.04pct；深交所基金合计占比为27.16%（未区 分公募和私募），环比提升0.64pct。根据沪深交所10月数据，可转债持有市值月度环比仍保持增长，占比基本稳定。 从布局板块和个券看，基金加仓电力设备和非银金融。银行依然为基金重点布局行业，兴业转债和浦发转债分别位居基金持有个券次数、基金持有市值首位。此外，公募基金偏好电力设备和非银金融，而汽车、电子、交运板块减持较多。 可转债基金Q3净值再度转跌，平均仓位小幅下降。 Q3转债市场表现不佳，中证转债指数下跌3.82%，可转债基金Q3单位净值均下跌，但份额多有提升。41只可转债基金受市场影响，单位净值平均跌幅达6.73%。但41支转债基金中份额上升的有26支，转债基金份额合计值共环 比上涨6.99%。 持有转债市值上升，平均仓位小幅下降。41支可转债基金共持有可转债市值 391.2亿元，环比Q2+2.37%。平均仓位为86.01%，环比Q2下降0.98pct。头 部3支基金的转债仓位下降，包括汇添富、鹏华和富国可转债基金。 可转债基金重仓新能源、生猪养殖和稳增长产业链。回顾三季度，可转债基金普遍认为当前可转债的估值过高，从风格上多数基金选择增配平衡性或偏股性转债。板块布局没有明确主线，相对具有共识的行业包括新能源、生猪养殖 和稳增长相关。从重仓情况来看，大金融板块依然是基金重仓板块，随着转债市场逐步扩容，发行行业进一步均衡，转债基金底仓选择性进一步增多，新能源、交运、生猪养殖等板块也被多支可转债基金重仓。 展望四季度，有8支转债给出布局观点和策略，普遍认为当前权益市场的估值 已经处于底部，性价比较高，但转债的估值仍然偏贵，布局方向主要总结为3点：（1）疫后复苏，困境反转的消费、出行链；（2）强调自主可控、供应链安全的科技板块；（3）具备能源安全概念、业绩增速较高的风光储新能源板块。 风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧风险等。 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、系统梳理基金持有可转债的市值、仓位和回报率变化，发现Q3整体公募基金持有可转债的市值和仓位提升，而其中可转债基金的平均仓位有小幅下降，回报率不佳，但基金份额提升明显。 2、从基金经理策略陈述、第一大持仓和前�大重仓角度看可转债基金在行业上的布局策略和个券选择，Q3大金融仍为布局重点，此外基金偏好新能源、生猪养殖和稳增长产业链。 3、分析基金经理对Q4行情的展望和投资策略，总结出3条布局主线：（1）疫后复苏，困境反转的消费、出行链；（2）强调自主可控、供应链安全的科技板块；（3）具备能源安全概念、业绩增速较高的风光储新能源板块。 投资逻辑 三季度转债市场先扬后抑，整体下行，受此影响转债基金回报率表现不尽人意，但转债基金的份额明显提升，整体规模环比仍有增长，表明转债依然是基金布局的重要主题。在资产配置上，除大金融板块外，新能源、生猪养殖和稳增长是基金重仓领域，展望Q4，还可关注：（1）疫后复苏，困境反转的消费、出行链；（2）强调自主可控、供应链安全的科技板块；（3）具备能源安全概念、业绩增速较高的风光储新能源板块。 目录 一、公募基金持有转债市值和仓位增幅收窄，头部账户操作分化5 （一）公募基金持有可转债市值和占净值比增长，但增幅收窄5 （二）头部账户可转债投资策略有所分化，多布局大盘转债6 （三）从持有人结构看，Q3市场需求持续9 （四）公募基金加仓电力设备和非银金融板块10 二、可转债基金Q3净值再度转跌，平均仓位小幅下降12 （一）转债基金Q3单位净值均下跌，份额多有提升12 （二）持有转债市值上升，平均仓位小幅下降13 （三）可转债基金重仓新能源、生猪养殖和稳增长产业链15 三、风险提示19 图表目录 图表1公募基金持可转债市值增长，增速回落5 图表2持可转债占债券投资市值比下降5 图表3分基金类型持有转债市值规模5 图表4各投资类型基金中转债市值占净值比6 图表5各细分投资类型基金中转债市值占净值比6 图表6浙商丰利增强持有转债市值最高6 图表7Q3季度持有转债市值超过20亿基金的主要观点7 图表8上交所机构投资者持有转债变动（亿元，%）10 图表9深交所机构投资者持有转债变动（亿元，%）10 图表10公募基金持有不同行业个券的次数统计10 图表11各行业持仓市值情况11 图表12各行业持仓市值占比变化11 图表132022Q3公募基金持有次数前十的个券11 图表142022Q3公募基金持仓市值前十的个券11 图表152022Q3公募基金持仓张数增加前十个券12 图表162022Q3公募基金持仓张数减少前十个券12 图表17Q3转债基金单位净值12 图表18可转债基金持有转债市值及占比上升14 图表19可转债基金规模上涨14 图表20头部可转债基金仓位多有提升14 图表21可转债基金Q3季报转债相关分析与操作16 图表222022Q3可转债基金前�大重仓券统计19 受宏观环境影响，三季度中证转债指数下跌幅度较大，Q3下跌3.82%，前三季度累计下跌7.73%；机构投资转债收益下行，但份额提升，规模整体呈上涨趋势。从公募基金持有可转债的情况看，转债仓位有所增长但增幅收窄，头部基金投资策略分化，仓位增减具有较大分歧。从可转债基金的情况看，规模进一步增长，41支基金的平均仓位环比小幅下降。银行仍为转债重仓行业，浦发转债和兴业转债为核心个券，此外新能源、生猪养殖和稳增长为基金加仓重点方向。 一、公募基金持有转债市值和仓位增幅收窄，头部账户操作分化 （一）公募基金持有可转债市值和占净值比增长，但增幅收窄 2022Q3，公募基金持有可转债市值2804.59亿元，较中报增加23.27亿元左右，环比增长0.84%，增幅收窄。三季度可转债市场继续扩容，共40支转债上市，合计发行规模为404.47亿元。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.89%，较中报下降0.06pct，占净值比为1.06%，较中报小幅提升0.01pct。 图表1公募基金持可转债市值增长，增速回落图表2持可转债占债券投资市值比下降 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 80 7 60 6 40 5 20 4 0 3 -20 2 -40 -601 -800 公募基金持有可转债市值（亿元）市值增长率(%)-右轴 占净值比(%)占债券投资市值比(%) 资料来源：Wind，华创证券 备注：数据口径为内地公募基金 资料来源：Wind，华创证券 从Q3持有转债市值看，不同类型基金表现分化，股票型基金大幅加仓，债券型基金小幅加仓，其余类型基金均减仓。股票型基金Q3持有转债市值环比Q2上涨40.84%，涨幅较大。混合型基金和其他类型基金均较大幅度减仓转债，环比降幅分别为2.64%和8.26%。债券型基金小幅加仓转债，持有转债市值环比增长1.73%，增长主要是来自混合一级债基（环比+13.53%）和可转债基金（环比+1.7%），二级债基是持有可转债市值最大的基金类型，共持转债市值1200.78亿元，但环比Q2下降2.87%。 图表3分基金类型持有转债市值规模 投资类型 Q3总市值(亿元) Q2总市值(亿元) 环比市值变化（亿元） 环比变化 股票型基金 17.73 12.59 5.14 40.84% 混合型基金 651.46 669.16 -17.70 -2.64% 其他类型基金 5.30 5.78 -0.48 -8.26% 债券型基金 2130.10 2093.79 36.31 1.73% 混合债券型二级基金 1200.78 1236.27 -35.49 -2.87% 混合债券型一级基金 559.05 492.42 66.63 13.53% 可转换债券型基金 356.73 350.76 5.96 1.70% 资料来源：Wind，华创证券；Wind口径中兴全可转债位于偏债混合基金口径下。 从各类型基金持有可转债仓位来看，股票型基金和混合型基金转债仓位多有提升，而债基基金转债仓位多有下降。用“持有转债占基金资产净值比例”来衡量转债仓位，相较于Q2，混合型基金转债仓位的增幅达到0.13pct，股票型基金转债仓位的增幅为0.03pct，而债券型基金的转债仓位下降0.13pct，其中混合二级债基和可转债基金的降幅居前，均超0.5个百分点。 图表4各投资类型基金中转债市值占净值比图表5各细分投资类型基金中转债市值占净值比 Q3占净值比Q2占净值比环比右 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% -0.05% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Q3占净值比Q2占净值比环比右 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% 0.5%-0.10% 0.0% 股票型基金 混合型基金 其他类型基金 债券型基金 -0.15% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 截至2022Q3季度末，全市场共有2989支公募基金持有可转债，其中浙商丰利增强基金持有可转债市值最高，达到69.46亿元，较Q2增长35.27%，占净值比为74.49%，较二季度下降0.36个百分点。 图表6浙商丰利增强持有转债市值最高 8080% 60% 60 40% 4020% 0% 20 -20% 0-40% 市值(亿元)市值增长率 资料来源：Wind，华创证券 （二）头部账户可转债投资策略有所分化，多布局大盘转债 2022Q3市场一共28支基金持有可转债市值超过20亿元，其中14支基金持有转债市值环比增长，占比1/2；用持有转债占基金资产净值衡量转债仓位，有13支基金转债 仓位环比提升，有15只仓位下降，同样相差不多。 在持仓风格上，多支公募基金明确表示Q3主要持有大盘转债，包括易方达裕丰回报债券、易方达增强回报债券A、