中证A500 ETF富国投资价值分析乘风破浪的“新核心资产”

证券研究报告2024年11月12日 中证A500ETF富国投资价值分析 乘风破浪的“新核心资产” 核心观点策略研究策略深度 耐心资本赋能核心资产崛起。9月末以来市场反弹由政策供给驱动，成长整体跑赢，行业层面TMT、军工、非银展现弹性，中证A500跑赢沪深300，考虑风险收益比，中证A500与沪深300、全A、上证指数进一步拉开差距。2024上半年，战略资金通过ETF加仓超过1800亿份，加仓额超过4600亿元， 三季度战略资金进一步净流入超过3000亿。 “政策红利”和“持仓体验”两大维度综合考量下，A500是耐心资本的较优加仓方向，亦是核心资产新标杆。1）政策红利上，SFISF为参与机构定制“表外操作”空间，整体利好偏大盘、股息率稳定的核心资产，A500当前股息率在27附近，在持续引导分红的机制下仍有进一步提升空间；2）持仓体验上，在分子端改善、市场稳健向上的情况下，中证A500相对50、300、800有更好的收益弹性。与此同时，A500穿越熊牛过程中的长期风险收益比略强于其他宽基指数，偏震荡且夏普为正的年份优势更明显。以战略资金持有超60份额的终局推演，中证A500指数更优秀的持仓体验有望吸引耐心资本进一步加仓。 中证A500指数投资价值分析：更均衡、更全面的“新核心资产”。1）选样方法上，中证A500指数在市值门槛上有所放松，但在ESG评分、行业暴露、外资友好度等方面提出了额外要求；2）行业分布上，中证A500指数整体行业分布相对均匀，与全A、核心宽基差别不大，在电力设备、电子、医药生物权重相对市值有所放大，在银行、石油石化、通信权重相对市值有所缩小；3）市值权重分布上，中证A500相较于沪深300，头部个股累计权重占比较低；4）前十大权重股方面，中证A500聚焦白酒、锂电池、股份行、水电、证券、铜、空调等行业，半数以上权重股未来两年一致预测净利润复合增速超过10；5）纵向对比视角下，指数估值并未触及历史高位，当前仍有30左右个股五年估值分位数低于30；6）业绩视角，中证A500承压时刻已过，ROE从2Q24拐头向上，一致预测口径下2024年、2025年预测净利润增速分别达到940、969，相对收入端增长弹性更大。PBROE纵向比较，当前处于“低PB、低ROE”的双低区间，具备较高的确定性与性价比。 中证A500ETF富国563220）“新核心资产”乘风破浪。中证A500ETF富国发布于2024年10月15日，在11月上旬一度成为沪市同标的指数ETF份额第一。净值方面，中证A500ETF富国在规模较大的同标的指数ETF中相对占优。截至11月8日，中证A500ETF富国净值达到10438，在四个规模超过90亿的同标的产品中表现最佳。富国基金历史底蕴深厚，量化产 品线完善。截至2024年11月8日，富国基金管理基金数量为358只， 总规模达1027074亿元。其中股票型基金123只，规模为158136亿元，占比达到1540。 风险提示：“再通胀”前景下美国货币宽松暂停甚至转向；海外地缘冲突局势不明；文中涉及个股及基金产品统计结果为客观数据梳理。 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开0216037542902160933132 chenkaichangguosencomcnwangkai8guosencomcnS0980523090002S0980521030001 基础数据 中小板月涨跌幅7017641320 创业板月涨跌幅2392441388AH股价差指数14593 A股总流通市值万亿元82817580 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《2024年三季报深度解析ROE筑底静待回升》20241101 《三季度基金季报深度分析增配双创、新能源板块热度回升》 20241026 《多元资产配置系列（十四）供需格局指向的投资线索》20241010 《新质生产力系列专题（七）科技股盈利提升之路有哪些？》 20240927 《全球科技投资范式复盘与展望系列（一）四轮全球科技股周期与A股映射》20240927 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 耐心资本赋能核心资产5 A股市场步入政策呵护下的信心回暖期5 耐心资本赋能持续，核心资产长期受益6 中证A500指数投资价值分析10 中证A500指数定义核心资产新标杆10 中证A500指数行业分布相对均匀11 市值权重分布上，A500兼顾核心企业与细分龙头14 权重股方面，中证A500指数量质并重15 纵向对比视角下，指数估值并未触及历史高位16 业绩视角，A500兼具成长性与性价比18 中证A500ETF富国（563220）：一键布局“新核心资产”19 风险提示23 图表目录 图1：9月下旬以来重要政策梳理5 图2：9月末政策催化市场反弹历程回顾5 图3：9月24日以来核心宽基与一级行业表现情况6 图4：9月24日以来各行业夏普率6 图5：2024年上半年战略资金ETF增持超过4600亿，净加仓份额超过1800亿份7 图6：2024年三季度战略资金对核心宽基ETF加仓份额7 图7：2024年三季度战略资金对核心宽基ETF加仓额7 图8：“证券、基金、保险公司互换便利”流动性传导机制8 图9：沪深300股息率与潜在成本8 图10：DDM视角理解“大胆资本”与“耐心资本”9 图11：核心宽基风险收益情况对比9 图12：A500长期风险收益比优于各类核心宽基9 图13：中证A500指数介绍10 图14：中证指数宽基指数布局11 图15：A500、全A、核心宽基个股行业分布对比（市值）12 图16：A500、全A、核心宽基个股行业分布对比（数量）12 图17：电力设备、电子、医药生物权重相对市值有所放大13 图18：A500二级行业权重集中度介于沪深300与中证500之间13 图19：沪深300与中证A500累计权重分布对比14 图20：中证A500不同市值水平成分股数量及占比14 图21：中证A500不同市值水平成分股权重占比14 图22：沪深300不同市值水平成分股数量及占比15 图23：沪深300不同市值水平成分股权重占比15 图24：中证A500指数十大权重股15 图25：中证A500指数PE16 图26：中证A500指数PB16 图27：中证A500指数PE分布直方图17 图28：中证A500指数PB分布直方图17 图29：中证A500指数成分股估值分位数17 图30：中证A500指数成分营收及增速18 图31：中证A500指数成分净利润及增速18 图32：中证A500近10年PBROE轨迹18 图33：2Q24以来，中证A500ROE企稳回升18 图34：中证A500ETF富国基本情况介绍19 图35：中证A500ETF富国份额突破90亿份19 图36：中证A500ETF净值对比20 图37：富国基金资产规模与基金数量趋势20 图38：富国基金当前产品结构20 图39：富国基金规模10亿以上ETF产品列表21 图40：王乐乐先生在管产品列表21 图41：苏华清先生在管产品列表22 耐心资本赋能核心资产 A股市场步入政策呵护下的信心回暖期 9月下旬以来利好政策多箭齐发、密集落地，资本市场信心回暖。9月24日国新 办发布会和9月26日政治局会议明确政策拐点信号。货币政策、财政政策、地产政策、资本市场政策共同助力市场拐头向上。资本市场政策方面创设证券基金保险互换便利，创设股票回购增持专项再贷款，加速中长线资金入市，与此同时在并购重组、市值管理上提出新的制度供给。 图1：9月下旬以来重要政策梳理 资料来源：中国政府网，国务院官网，央行官网，国信证券经济研究所绘制 图2：9月末政策催化市场反弹历程回顾 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从9月末以来，成长风格整体跑赢，行业层面TMT、军工、非银展现弹性，A500跑赢沪深300。计算机、电子9月24日以来上涨超过60，A500上涨30，相对沪深300超额33，相对上证指数超额565。考虑风险收益比，A500优势有所显现，与沪深300、全A、上证指数等进一步拉开差距，区间夏普率处于31个一级行业的中游水平。 图3：9月24日以来核心宽基与一级行业表现情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：9月24日以来各行业夏普率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 耐心资本赋能持续，核心资产长期受益 2024上半年，战略资金通过ETF加仓超过1800亿份，加仓额超过4600亿元。 基于2024年上半年数据看，以汇金和汇金委外投资组合为代表的战略资金通过增持ETF的方式加仓A股市场，2024年上半年核心宽基ETF整体持有规模超过5800亿，加仓额超过4600亿。从份额上看，沪深300ETF、上证50ETF在前期存量持仓的基础上加仓，额外增持科创、中证1000等中小成长。 综合考虑三季度末市场波动情况看，三季度战略资金净流入仍超过3000亿。从份额上看，基于三季度末披露的单一持有人持仓份额，汇金主要通过申购沪深300ETF为市场提供增量资金，华柏、易方达、华夏、嘉实四个沪深300ETF分别增持2662、1961、1165、1030亿份，基于三季度沪深300平均持仓成本测算，沪深300加仓额在2300亿以上，各类宽基指数整体加仓额在3000亿附近。 图5：2024年上半年战略资金ETF增持超过4600亿，净加仓份额超过1800亿份 资料来源：Wind国信证券经济研究所整理 图6：2024年三季度战略资金对核心宽基ETF加仓份额图7：2024年三季度战略资金对核心宽基ETF加仓额 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注ETF产品仅为列举，不涉及主观意见及推荐 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注ETF产品仅为列举，不涉及主观意见及推荐 “政策呵护”和“持仓体验”两大维度综合考量下，A500是耐心资本的较优加仓方向，亦是核心资产新标杆。 政策呵护上，SFISF为参与机构定制“表外操作”空间，整体利好偏大盘、股息率稳定的核心资产。从SFISF公布的细则上看，质押率原则上不高于90（即折扣率不低于10），且质押品内部不同资产会分层，后续重点关注股票质押率具体数值，若高于70则意味着质押条件非常宽松。所谓2000亿额度为质押品进入互换后，从央行处获得的国债、央行票据等高流动性资产总额，考虑到SFISF换券本身费率在20至30bps，质押回购融资成本在2附近，总成本低于25，显著低于泛红利资产股息率，亦低于核心宽基静态股息率。当前A500股息率在27附近，在持续引导分红的机制下仍有进一步提升空间。 图8：“证券、基金、保险公司互换便利”流动性传导机制 资料来源：人民银行，国信证券经济研究所整理 图9：沪深300股息率与潜在成本 资料来源：Wind国信证券经济研究所整理 持仓体验上，匹配于耐心资本长钱长投的特征，在整个DDM框架中，耐心资本对D、g的要求是相对稳定，同时希望企业的存续能力尽可能优秀，更侧重分子端的稳定性。在分子端改善、市场稳健向上的情况下，A500相对50、300、800有更好的收益弹性。与此同时，从Calmar比率的视角看，A500穿越熊牛过程中的长期风险收益比略强于其他宽基指数，尤其在夏普为正的年份。在产品设立伊始的阶段，挂钩A500的产品规模仍有较大提升空间，以战略资金增持沪深300至单一持有人持基份额集中度超过60的终局推演，中证A500有望成为耐心资本加仓新品种。 图10：DDM视角理解“大胆资本”与“耐心资本” 资料来源：Wind国信证券经济研究所绘制 图11：核心宽基风险收益情况对比 资料来源：Wind国信证券经济研究所整理 图12：A500长期风险收益比优于各类核心宽基 资料来源：Wind国信证券经济研究所整理 中证A500指数投资价值分析 中证A500指数定义核心资产新标杆 中证A500指数定义核心资产新标杆。中证A500指数发布于2024年