西部矿业（601168.SH）：持续优化的多金属采选冶一体化西部龙头
1. 公司概况与发展历程
西部矿业是一家在中国西部地区具有重要地位的矿业企业，业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域。公司通过持续的技术创新和改革，形成了稳定的矿山运营体系，并实现了产业链的纵向一体化布局。
2. 矿产资源储量与改扩建项目
- 矿产资源：截至2023年底，公司拥有丰富的矿产资源储量，包括铜、铅、锌、铁等多个品种。公司拥有探矿权和采矿权覆盖面积分别为77.74平方公里和62.82平方公里，矿山数量达15座。
- 产能提升：2020-2023年期间，公司年矿石处理能力复合年增长率（CAGR）达4.7%。公司地采矿山全部实现充填采矿法，提高了资源回采率，降低了贫化率与废石尾矿排放量。
- 改扩建项目：
- 玉龙铜矿：公司具有强成长性的核心铜钼伴生矿山。玉龙铜矿拥有铜金属保有储量558.28万吨，铜金属年产能约15万吨。三期改扩建项目完成后，铜金属年产能将升至18-20万吨。
- 锡铁山铅锌矿：为公司主力铅锌矿，贡献公司铅锌精矿产量超50%。2024年西部铜业开展多金属选矿技改工程，铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年。
3. 主要业务表现
- 铜产品：2019-2023年期间，公司铜精矿产量复合年增长率（CAGR）高达27.9%，由2019年的4.91万吨升至2023年的13.13万吨。预计2024年铜精矿产量将达到16.41万吨。
- 铅锌产品：公司为产能规模持续提升的中国第二大铅锌精矿生产商。预计2025年铅精矿产量将提升至65000吨，锌精矿产量将提升至13万吨。
- 铁资源：公司铁资源储量丰富，目标打造千万吨级铁多金属基地。肃北七角井钒及铁矿钒资源可供开采两百余年。
4. 盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，对应EPS为1.61/1.95/2.30元/股。
- 估值：公司2024-2026年的PE分别为9.49X/7.86X/6.65X，PB分别为2.60/3.12/3.81X。
- 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
5. 风险提示
- 金属价格下滑及矿石品位下降
- 矿业项目储备量风险
- 项目投建进度不及预期
- 矿山实际开工率受政策影响出现下滑
西部矿业具有较强的资源扩张潜力，核心矿山玉龙铜矿三期改扩建项目及公司在镁、锂等新能源金属的多元化产品布局为其提供了强劲的增长动力。
