2022年半年报点评：最佳单季度业绩，静待采选冶一体化产能扩张

事件：8月8日公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收64亿元，同比增长110%；归母净利润22.6亿元，同比增长647%；扣非归母净利21.8亿元，同比增长798%。2022Q2公司实现营收37.8亿元，同比增长123%、环比增长43%；归母净利润14.52亿元，同比增长713%、环比增长79%；扣非归母净利14.14亿元，同比增长823%、环比增长84%。业绩处于此前发布的业绩预告中枢。 分析与判断：锂资源自给率优势凸显，毛利率大幅提升。1）量：锂产品产销量同比增长。公司于2022年3月新增投产1万吨电池级碳酸锂产线，并于Q2完成爬坡贡献增量，公司上半年锂盐产量约为7380吨，同比增长35.46%，其中一季度锂盐产量2720吨，二季度产量4660吨；6月公司新增投产1万吨电池级碳酸锂产线，目前公司拥有电池级碳酸锂产能3万吨。2）价格与成本：Q2锂价均价继续上行，成本维持低位。2022上半年锂盐价格全面上行，碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨。公司上半年锂盐售价为40.9万元/吨，贴近市场价格。公司上半年锂盐营业成本为5万元/吨，单吨营业利润为35.9万元/吨，单吨净利润为28.5万元/吨，锂资源自给率优势凸显。3）利润：一季度锂盐板块净利润为7.2亿元，二季度锂盐板块净利润为13.8亿元，环比增长91%。一季度公司单吨净利润为26.6万元/吨，二季度公司单吨净利润为29.6万元/吨，环比增长11%。 锂资源扩张再下一城，携手下游龙头、冶炼产能跻身一线。（1）即期看，公司控股子公司花桥矿业化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已经变更为300万吨/年，二期扩建180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目目前已进入建设收尾阶段，公司整体原料自供率持续提升，配套今年2万吨二期碳酸锂项目的投产，公司今年业绩释放可观。（2）远期来看，公司加速资源端扩张，将投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，建设期为2022-2023年，目前已经进入建设阶段，远期自有资源产能有望进一步增长。（3）冶炼端看，公司深度绑定下游龙头客户，公司公告与宁德时代、江西钨业分别计划合资建设5万吨碳酸锂、2万吨碳酸锂项目，未来远期名义产能有望合计达10万吨LCE以上，跻身国内一线锂盐厂商，未来成长可期。 投资建议：考虑到新能源汽车的长周期增长，锂行业有望持续景气，公司锂业务布局进展顺利，资源自给率提升、同时与下游龙头电池厂深度绑定，另外公司特钢新材料业务稳定增长，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为60.76、66.74、73.72亿元，以2022年8月9日收盘价为基准，对应PE分别为10X、9X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、锂价大幅下跌、自身项目不及预期风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022半年报 公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收64亿元，同比增长110%；归母净利润22.6亿元，同比增长647%；扣非归母净利21.8亿元，同比增长798%。2022Q2公司实现营收37.8亿元，同比增长123%、环比增长43%； 归母净利润14.52亿元，同比增长713%、环比增长79%；扣非归母净利14.14亿元，同比增长823%、环比增长84%。业绩处于此前发布的业绩预告中枢。 图1：2022H1公司营收同比增加110% 图2：2022H1公司归母净利润同比增加647% 图3：2022Q2公司营收同比增加123% 图4：2022Q2公司归母净利润同比增加823% 2分析：自给率优势凸显，毛利率大幅提升 2.12022半年度业绩：自给率优势凸显，毛利率大幅提升 公司致力于成为全球锂电新能源材料领先企业，同时也是专业从事高品质不锈钢和镍基铁镍基合金棒线材研发和生产的公司，主要产品为碳酸锂及特钢。2022上半年公司取得优异业绩，其原因主要为：量：锂产品产销量同比增长。公司于2022年3月新增投产1万吨电池级碳酸锂产线，该产线在二季度完成爬坡并且贡献增量，公司上半年锂盐产量约为7380吨，同比增长35.46%；一季度锂盐产量2720吨，二季度产量4660吨；2022年6月公司又新增投产1万吨电池级碳酸锂产线，截止6月末，公司拥有电池级碳酸锂产能3万吨，2021年同期产能为1万吨。 价格与成本：Q2锂价均价继续上行，成本小幅上升。2022上半年锂盐价格全面上行，碳酸锂价格由年初的27万元/吨上涨至47.55万元/吨，上半年碳酸锂均价上涨至44.7万元/吨。公司上半年锂盐售价为40.9万元/吨，贴近市场价格，锂盐价格传导通畅。公司上半年锂盐营业成本为5万元/吨，单吨营业利润为35.9万元/吨，单吨净利润为28.5万元/吨，充分体现公司高锂精矿自给率的优势。 利润：一季度锂盐板块净利润为7.2亿元，二季度锂盐板块净利润为13.8亿元，环比增长91%。一季度公司单吨净利润为26.6万元/吨，二季度公司单吨净利润为29.6万元/吨，环比增长11%。二季度公司原矿端价格随着锂精矿价格小幅上涨，原矿端公司需剔除30%的少数股东权益，因此成本端小幅上涨，导致最终单吨净利润环比涨幅低于售价涨幅。 图5：2017-2022H1公司分产品营收（单位：万元） 图6：2022H1锂盐营收占比达到45.4% 图7：2022H1公司毛利大幅提升（万元） 图8：2022H1公司毛利率为87.6% 图9：2022H1公司锂盐毛利占比达90.4% 2.22022Q2业绩：新增产能爬坡，锂盐量价齐升 2022Q2，公司归母净利润同比环比皆有较大增长。环比看，归母净利润的增长主要源于毛利的增长，毛利的增长主要是因为锂盐价格上涨以及新增1万吨电池级碳酸锂产线爬坡释放的产量，环比主要增利点在毛利（+7.7亿元）、减值损失回补（+0.2亿元）以及少数股东权益（+0.08亿元）；主要减利点在所得税（-0.83亿元）、费用和税金（-0.43亿元）、其他/投资收益（-0.27亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）以及营业外利润（-0.02亿元）。 同比看，2021Q2锂盐价格有所回升但仍处于历史低位，归母净利润的增长同样来源于毛利的增长，锂盐价格以及产量都有较大幅度的增长。同比主要增点在毛利（+15.42亿元）以及减值损失回补（+0.15亿元）；主要减利点在所得税（-2.1亿元）、费用和税金（-0.54亿元）、少数股东权益（-0.1亿元）、其他/投资收益（-0.03亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）以及营业外利润（-0.02亿元）。 图10：2022Q2公司归母净利润环比增加6.41亿元（单位：百万元） 图11：2022Q2公司归母净利润同比增加12.73亿元（单位：百万元） 从费用率来看，2022Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别环比下降0.1pct、0.3pct和-0.1pct，至0.1%、0.7%和-0.6%。近一年费用率逐步下行。Q2研发费用为1.2亿元，环比增长42.8%，研发费用率3.2%，环比持平。 公司整体费用率较稳定。 图12：2022Q2公司三费占比为0.18% 图13：2022Q2公司销售费用率为0.1% 图14：2022Q2公司研发费用为1.2亿元 图15：2022Q2公司净利率为38.7% 2.3锂资源扩张再下一城，冶炼产能跻身一线 优质云母资源铸就深厚护城河。公司锂电新能源业务主要原材料为锂云母，公司旗下主要锂资源来源为化山瓷石矿和白水洞高岭土矿，其中化山磁石矿的矿石储量为4507万吨，白水洞高岭土矿石储量为730万吨，是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道。 锂采选产能不断扩张，构成未来业绩增长的基石。据公司半年报，公司在现有选矿产能的基础上扩建180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，目前已进入建设收尾阶段，正在进行设备安装调试，投产后将为二期项目碳酸锂生产提供原材料保障。同时7月26日公司公告将投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，项目投资总额不超过50,266.00万元，项目建设期为2022-2023年，目前已经进入建设阶段，同时化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年，为未来产能扩建打下坚实基础。 表1：公司资源布局情况 非公开发行获批，资本赋能下产能持续扩张。2022年7月公司非公开发行股票获得中国证监会核准批复，公司拟募集资金进行年产2万吨电池级碳酸锂及上游配套项目的建设，将有利于扩大公司在锂电材料行业的竞争优势。公司二期年产2万吨电池级碳酸锂项目以及永兴二期配套选矿项目将于今年完成建设，据公司半年报，二期项目的二条碳酸锂生产线均已投料测试，其中第一条生产线测试进展顺利，日产量已接近设计产能，碳酸锂产能有效提高，公司全年放量可期。 表2：2021年度非公开发行A股募集资金金额及用途（单位：万元） 携手电池龙头，冶炼产能跻身一线。2022年Q1公司先后公告与宁德时代、江西钨业分别共同投资建设年产5万吨（公司持股30%）、2万吨（公司持股49%）的碳酸锂项目的公告，叠加公司自有产能，未来公司碳酸锂产能有望跻身全国一线锂盐生产企业。江西钨业及宜春钽铌矿拥有储量丰富、品位高的锂云母资源，宁德时代是全球领先的锂离子电池提供商。公司与上下游企业联手，充分发挥公司在云母提锂方面的技术、管理优势，巩固公司在云母提锂行业的龙头地位。我们认为新增产能有望打开公司估值空间，同时证实了公司在锂云母提锂领域的技术领先优势。 3盈利预测与投资建议 核心投资逻辑：考虑到新能源汽车的长周期增长，锂行业有望持续景气，公司锂业务布局进展顺利，资源自给率提升、同时与下游龙头电池厂深度绑定，另外公司特钢新材料业务稳定增长，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为60.76、66.74、73.72亿元，以2022年8月9日收盘价为基准，对应PE分别为10X、9X、9X，维持“推荐”评级。 4风险提示 1)需求不及预期。公司未来产能大幅扩张，如果下游需求不及预期，公司产品销售将受到影响，公司业绩将会受到不利影响。 2）锂价大幅下跌。公司盈利大部分来自于锂盐价格的高位，如果锂价格大幅下跌，则公司利润会大幅下降。 3）自身项目不及预期。公司在建项目较多，如果产能不能按时投放，则公司未来成长性将会大幅下降，对公司盈利产生打击。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）