西部矿业研报总结
公司概况与业务布局
西部矿业成立于2000年，是一家在西部地区具有重要影响力的矿业企业。公司在全国范围内建立了稳定的矿山运营布局，并实现了产业链的纵向一体化，业务涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易和盐湖化工等领域。公司在有色金属（铜、铅、锌）和黑色金属（铁）开采方面具有显著优势，并拥有青海团结湖镁盐矿等资源。
冶炼板块升级与产能提升
公司冶炼业务通过青海铜业、西部铜材、西豫金属、青海湘和及西矿钒科技进行。
- 铜冶炼：青海铜业和西部铜材负责铜冶炼，2024年西部铜材实施节能环保升级改造项目，新增10万吨阴极铜产能，预计2024年末电解铜总产能达30万吨/年。2019-2023年电解铜产量CAGR为6.8%，2024年预计产量21.79万吨，同比增长19.1%。
- 铅锌冶炼：西豫金属和青海湘和分别负责铅和锌的冶炼。西豫金属的多金属改造项目投产后将形成电铅20万吨/年等产能，电铅产能实现翻倍。青海湘和预计2024年末形成锌锭10万吨/年等产能。2024年预计锌锭产量12.88万吨（同比增长8.4%），2025年电铅产量预计14万吨（同比增长55.6%）。
- 钒深加工：西矿钒科技专注钒产品深加工，采用石煤提钒工艺，2024年末预计形成偏钒酸铵2,000吨/年的产能规模。
盐湖化工与多元化布局
公司积极融入世界级盐湖产业基地建设，通过股权投资布局镁、锂、氟等领域。
- 镁业务：西部镁业是国内唯一一家规模达10万吨以上的盐湖镁资源开发企业，2023年镁类产品营业收入4.62亿元，毛利率21.69%。2024年具备高纯氢氧化镁15.5万吨/年等产能。
- 锂业务：通过收购东台锂资源和泰丰先行，公司布局了从盐湖提锂到电池正极材料的完整产业链。东台锂资源碳酸锂产能2万吨/年，泰丰先行碳酸铁锂产能18.5万吨/年。
- 氟业务：通过收购同鑫化工，公司进入氟化工领域，目前具备无水氟氢10万吨/年等产能。
金属贸易与金融服务
- 金属贸易：公司拥有西矿上海和西矿香港，负责铜、铅、锌等有色金属贸易，2023年营业收入130.24亿元，占比30.7%，但毛利占比仅0.1%。
- 金融服务：持有西矿财务60%股权，提供金融服务，2023年营业收入2.5亿元，占比0.6%，毛利率88.86%。
铜市场分析
全球精铜市场自2018年起供应缺口阶段性放大，预计2024-2027年全球铜消费将增长11.3%至11345万吨。中国新质生产力基建和绿色能源转型将支撑铜需求增长。
盈利预测与估值
预计2024-2026年公司营收分别为496.2/550.85/609.23亿元，净利润分别为38.43/46.42/54.86亿元，EPS分别为1.61/1.95/2.30元/股，PE分别为9.49X/7.86X/6.65X。
投资评级
维持“推荐”评级，主要基于公司较强的资源扩张潜力，核心矿山改扩建项目和新能源金属多元化布局。
风险提示
金属价格下滑、矿石品位下降、矿业项目储备量风险、项目投建进度不及预期、矿山实际开工率受政策影响下滑等。
