公司简评报告：行业导致业绩短期波动，新技术逐步落地

聚和材料（688503）：行业导致业绩短期波动，新技术逐步落地 ——公司简评报告

一、业绩点评

• 2024年Q1-Q3：公司实现营业收入98.26亿元，同比增长32.80%；实现归母净利润4.21亿元，同比下降4.47%。
• 2024Q3：公司实现营业收入30.61亿元，同比下降4.87%；实现归母净利润1.22亿元，同比下降28.87%。
• 盈利影响因素：银价波动和下游排产导致业绩短期波动。二季度末银价大幅上升后回落，造成公司Q3库存银粉成本较高，毛利率下降。

二、业务进展

• 光伏导电银浆：2024年Q1-Q3出货量超过1610吨，同比增长11%，N型占比约73%。Q3出货量超过450吨，受下游电池环节低开工率影响，出货量环比承压。N型产品占比上升至85%。
• 银粉业务：公司银浆产业链向上游一体化推进，子公司聚有银实现PERC银浆、TOPCon银浆全系列覆盖。银粉单月产能超过40吨，销售超过20吨，常州3000吨银粉项目预计明年达产。
• 新技术布局：
  • 胶黏剂：德朗聚针对0BB技术开发的封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，行业唯二实现量产公司，正快速推进至多家光伏龙头企业。
  • 电子浆料：匠聚积极拓展通信、汽车电子等领域，未来将不断丰富产品线，扩大市场覆盖和客户渗透。

三、投资建议

• 业绩展望：预计2024-2026年实现营业收入135.77/159.07/178.36亿元，同比增长31.94%/17.16%/12.13%；归母净利润为5.67/7.30/8.32亿元，对应当前P/E为27.80x/21.59 x/18.93x，维持“买入”评级。
• 风险提示：光伏全球装机波动风险、新技术导入风险、供应链保供风险、上下游价格波动风险。

四、财务预测与估值

年度	2021A	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入 (百万元)	5,084.93	6,504.21	10,290.37	13,576.73	15,906.89	17,836.49
同比增速 (%)	103.14%	27.94%	58.21%	31.94%	17.16%	12.13%
净利润 (百万元)	246.78	391.21	442.08	566.55	729.63	832.27
同比增速 (%)	98.62%	58.53%	13.00%	285.16%	28.78%	14.07%
毛利率 (%)	10.48	11.55	9.82	8.28	8.92	8.95
每股盈利 (元)	1.02	1.62	1.83	2.34	3.01	3.44
ROE (%)	19.97	8.60	8.99	10.73	12.64	14.24
PE (倍)	63.83	40.26	35.63