农林牧渔行业专题研究：把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会

证券研究报告 行业研究行业专题研究农林牧渔 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月12日 证券研究报告 报告要点 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会。消费成长类：水产链：水产品存塘有望逐渐回升，从而带动水产饲料需求改善；重点推荐海大集团。宠物：国内宠物行业处在快速发展阶段，宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优秀的国产自主品牌，重点推荐乖宝宠物中宠股份，瑞普生物。周期景气类：养殖：四季度生猪养殖或仍能维持盈利，推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、禾丰股份等。 分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明120 行业研究行业专题研究 2024年11月12日 农林牧渔 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 农林牧渔 20 沪深300 3 13 30 2023112024320247202411 相关报告 1、《农林牧渔：2024Q3农业持仓环比回落，关注宠物板块投资机会》20241028 2、《农林牧渔：如何看待2024年前三季度我国饲料产量数据？》20241028 扫码查看更多 养殖：生猪养殖景气度提升，24Q3行业盈利高增 2024Q3生猪板块营收同环比提升。15家上市猪企2024年三季度实现营收126516亿元，同比增长320，环比增长1801其中东瑞股份、巨星农牧、正邦科技营收同比增速位于前列，分别为7136、6689、6008。15家上市猪企2024年前三季度合计共收入328357亿元，同比减少566；其中神农集团营收同比增速最高，达到4211。15家上市猪企2024年三季度实现归母净利润18841亿元，环比增长明显；其中牧原股份、温氏股份净利润处于前列，分别为9652亿元、 5081亿元，仅ST傲农仍持续亏损。2024年前三季度15家上市猪企合计共实现归母净利润20032亿元，同比提升15971。 宠物：境内外业务齐发力，宠企业绩亮眼 2024Q1Q3宠物食品企业（选取乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、下同）总营收 8183亿元，同比增长2139。分公司同比来看，乖宝宠物2024Q1Q3营收同比增长1796，中宠股份2024Q1Q3营收同比增长1756，佩蒂股份2024Q1Q3营收同比增长4434。2024Q1Q3宠物食品企业总归母净利润907亿元，同比增长9638，其中乖宝宠物境内外业务稳健增长叠加产品结构改善，带动利润增长；中宠股份主粮业务持续发力，叠加海外新客开拓及投资收益带动利润增长；佩蒂股份利润增长则受益于海外订单充足以及国内自主品牌业务减亏。 饲料：主要饲企收入整体下滑，业绩表现分化 2024Q1Q3饲料企业（选取海大集团、粤海饲料、禾丰股份、邦基科技、下同）总营收114950亿元，同比下降444。邦基科技2024Q1Q3营收同比增长4122主要系公司饲料销量增长明显；海大集团、粤海饲料、禾丰股份营收均出现同比下滑。2024Q1Q3主要饲料企业总归母净利润3888亿元，同比增长6590，其中海大集团受益饲料销量增长以及生猪养殖利润释放，业绩增长显著；粤海饲料受产品销量下降及信用减值影响利润下滑；禾丰股份业绩增长系饲料、白鸡、生猪业务在三季度均明显改善；邦基科技因产品结构调整导致利润同比下滑。 投资建议：把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会 消费成长类：水产链：水产品存塘有望逐渐回升，从而带动水产饲料需求改善重点推荐海大集团。宠物：国内宠物行业处在快速发展阶段，宠物食品作为宠物经济的重要组成之一，在国内仍有广阔发展空间，这一过程也将孕育优秀的国产自主品牌，重点推荐乖宝宠物中宠股份，瑞普生物。周期景气类：养殖：四季度生猪养殖或仍能维持盈利，推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、禾丰股份等。 风险提示：发生动物疫病的风险，畜禽价格长期处于低位的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险等。 把握宠物及饲料企业景气向上的投资机会 1养殖：生猪养殖景气度提升，24Q3行业盈利高增5 112024Q3生猪养殖企业营收盈利双增长5 12上市公司出栏环比增长，生产性生物资产明显下滑7 2宠物：境内外业务齐发力，宠企业绩亮眼10 21前三季度宠企收入利润同比双增长10 22前三季度宠企盈利能力同比提升11 3饲料：主要饲企收入整体下滑，业绩表现分化14 31前三季度饲企营收同比下降14 32前三季度饲企盈利能力增减各异15 4投资建议18 41生猪养殖：重视板块盈利兑现的投资机会18 42宠物：关注宠企国内业务发展18 43饲料：把握饲企景气复苏的投资机会18 5风险提示19 图表目录 图表1：15家上市猪企营收（亿元）及同环比（）5 图表2：15家上市猪企单季度营收（亿元）及同环比（）5 图表3：生猪月度均价情况元公斤6 图表4：生猪自繁自养利润变化（元头）6 图表5：15家上市猪企归母净利润（亿元）6 图表6：15家猪企单季度归母净利润（亿元）及同环比（）6 图表7：13家上市猪企剔除正邦科技和ST傲农ROE、销售净利率、毛利率水平的均值变化7 图表8：15家上市猪企管理费用率同环比（pct）7 图表9：15家上市猪企销售费用率同比（pct）7 图表10：15家上市猪企出栏情况（万头）8 图表11：部分上市猪企成本情况（元公斤）8 图表12：15家上市企业经营性现金流（亿元）8 图表13：15家上市猪企资产负债率同环比（pct）8 图表14：生猪养殖板块生产性生物资产情况（亿元）9 图表15：生猪养殖板块在建工程情况（亿元）9 图表16：宠物食品企业营收10 图表17：宠物食品企业归母净利润10 图表18：宠物食品企业营收归母净利润同比变化11 图表19：宠物食品企业销售毛利率（）11 图表20：宠物食品企业销售净利率（）11 图表21：宠物食品企业销售毛利率净利率同比变化12 图表22：宠物食品企业销售费用率（）12 图表23：宠物食品企业管理费用率（）12 图表24：宠物食品企业销售管理费用率同比变化13 图表25：饲料企业合计营收14 图表26：饲料企业合计归母净利润14 图表27：饲料企业营收归母净利润同比变化15 图表28：饲料企业销售毛利率（）15 图表29：饲料企业销售净利率（）15 图表30：饲料企业销售毛利率净利率同比变化16 图表31：饲料企业销售费用率（）16 图表32：饲料企业管理费用率（）16 图表33：饲料企业销售管理费用率同比变化17 1养殖：生猪养殖景气度提升，24Q3行业盈利高增 112024Q3生猪养殖企业营收盈利双增长 2024Q3生猪板块营收同环比提升。我们选取生猪养殖行业内15家上市公司（见图表1）进行分析。15家上市猪企2024年三季度实现营收126516亿元，同比增长320，环比增长1801其中东瑞股份、巨星农牧、正邦科技营收同比增速位于前列，分别为7136、6689、6008。15家上市猪企2024年前三季度合计共收入328357亿元，同比减少566；其中神农集团营收同比增速最高，达到4211。 2024Q3猪价同比大幅提升，多数上市猪企盈利高增。2024Q3生猪均价1943元 公斤，环比上涨1882，同比上涨2180，2024Q2生猪自繁自养利润50036元头，行业进入高盈利状态。2024年三季度15家上市猪企实现归母净利润18841亿 元，环比增长明显；其中牧原股份、温氏股份净利润处于前列，分别为9652亿元、 5081亿元，仅ST傲农仍持续亏损。2024年前三季度15家上市猪企合计共实现归母净利润20032亿元，环比提升15971，同比大幅扭亏。 图表1：15家上市猪企营收（亿元）及同环比（）图表2：15家上市猪企单季度营收（亿元）及同环比（） 公司简称 营收 同比 营收 同比 环比 24Q13 24Q3 牧原股份 96775 1664 39909 2833 3045 温氏股份 75419 1656 28662 2195 1506 新希望 77209 2767 27632 2591 765 ST天邦 7146 168 2828 1171 2473 正邦科技 5837 089 2615 6008 4680 ST傲农 6925 5437 2269 5559 096 巨星农牧 3955 3159 1723 6689 3415 华统股份 6485 521 2320 1340 696 唐人神 17071 1820 6234 1564 465 天康生物 13087 1101 5094 1130 2082 新五丰 5271 3605 2038 4994 1303 京基智农 4595 5372 1895 4290 3137 金新农 3437 803 1284 1571 1653 东瑞股份 1066 3206 431 7136 2119 神农集团 4078 4211 1583 3632 1214 总计 328357 566 126516 320 1801 营业收入环比（右轴）同比（右轴） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 80 60 40 20 0 20 40 图表3：生猪月度均价情况元公斤图表4：生猪自繁自养利润变化（元头） 中国市场价生猪外三元月平均值 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3500 中国养殖利润自繁自养生猪 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 201801 201806 201811 201904 201909 202002 202007 202012 202105 202110 202203 202208 202301 202306 202311 202404 202409 1000 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 图表5：15家上市猪企归母净利润（亿元）图表6：15家猪企单季度归母净利润（亿元）及同环比（） 公司简称 净利润 24Q1323Q1324Q3 24Q2 牧原股份 10481 1842 9652 3208 温氏股份 6408 4530 5081 2563 新希望 153 3858 1371 717 ST天邦 1341 1566 500 237 正邦科技 301 2819 428 079 ST傲农 819 1290 279 248 巨星农牧 259 343 304 093 华统股份 053 358 172 038 唐人神 254 911 249 202 天康生物 566 504 289 223 新五丰 001 749 248 007 京基智农 602 1258 366 181 金新农 028 308 070 010 东瑞股份 077 416 033 027 神农集团 480 217 356 128 总计 20032 18453 18841 7255 300 200 100 0 100 200 300 归母净利润环比（右轴）同比（右轴） 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 资料来源：iFind，国联证券研究所资料来源：iFind，国联证券研究所 2024Q3盈利能力环比好转，销售管理费用环比下滑。生猪养殖板块盈利水平主要来自猪价波动，跟随猪价整体上涨行业盈利能力环比有所好转。13家上市猪企（剔除正邦科技、傲农生物）2024Q3的ROE、销售净利率、销售毛利率均值提升明显，分别为996、549、1433。行业降本增效积极应对低迷的养殖行情，2024Q3上市猪企销售及管理费用率均环比下降；其中生猪企业管理费用（含研发费用）均值为600，环比减少092pct，同比减少215pct；生猪企