农林牧渔行业专题研究：水产养殖景气上行，重视水产链投资机会

草鱼存塘逐步下降，价格底部回升 5月10日当周全国草鱼塘口均价为6.4元/斤，环比+3%，同比+8%。草鱼价格于3月下旬开始连续上涨，其原因在于①过去两年行情低迷，养户投苗积极性低，苗种投放降幅大；②存塘鱼逐步消化，当前存塘较低，广东存塘2-3成，广西存塘2-3成，华中存塘较少；③暴雨天气致疾病频发，存塘鱼损耗较大。展望后市，前期投苗低+养殖周期长（苗种-成鱼约2年），草鱼当期供给仍将处偏紧状态，叠加消费复苏草鱼价格仍有上涨空间。 鲤鱼/鲫鱼价格处5年来次高位水平 5月10日当周全国鲤鱼塘口均价为7.2元/斤，环比+3.4%，同比+33%。鲤鱼价格年初至今整体呈现上涨态势，且当前价格为5年来次高位水平，仅低于2021年（非瘟时期）。存塘来看，河南地区鲤鱼存塘不到1成，江苏基本无存塘成鱼。5月10日当周全国鲫鱼塘口均价为9.5元/斤，环比+2.6%，同比+13%。存塘来看，江苏地区近期基本无存塘，浙江地区鲫鱼存塘约3成，存塘偏低且鲫鱼流通较好，后续价格仍有望上行。 罗非鱼价格涨至5年来最高位水平 5月10日当周全国罗非鱼塘口均价为6元/斤，环比+0.5%，同比+33%。今年年初以来罗非鱼价格走势整体较强，主要系前期亏损后部分养殖户转养其他品种，且原有养户投苗较少，致当期存塘偏低，市场普遍缺鱼。展望后市，当期投苗罗非鱼出鱼高峰集中在8-9月，在此期间罗非鱼价或因供应短缺而表现强势。 加州鲈价格底部上涨，后续行情值得期待 5月10日当周全国加州鲈鱼塘口均价为17元/斤，环比+7.9%，同比+31%。 海大农牧显示①加州鲈投苗量全国范围预计减少3成以上；②华南反季节（秋苗）已确定减少6成，头批早苗已确定减少5成，中尾批转养、弃养及降密度预计减少3成以上；③华东和华中投苗减少3成以上。综合看，2024年鲈鱼养殖容量缩小，预计后续行情仍值得期待。 存塘消化带动生鱼价回暖，对虾价格仍低迷 5月10日当周全国生鱼塘口价7元/斤，环比+0%，同比-1%。广东地区存塘约3成，养户投苗意愿差，近期存塘持续下降，市场流通增加、加工厂收鱼增多，价格从底部反弹。5月10日当周全国南美白对虾塘口价21.3元/斤，环比-8.7%，同比-24%。对虾存塘仍偏多，消费低迷，价格延续下跌。 投资建议：重视水产链投资机会 当前水产价格走势较强，不仅是季节性供需错配的结果，更是行业经历较长低迷期后投苗不断降低、存塘持续消化、整体供给压力逐步降低所致。 展望后市，主要水产品存塘偏低+需求走强，水产价格持续走强概率较大； 养殖户投苗+饲料投喂积极性提升，有望利好后续水产饲料销售。重点推荐海大集团，建议关注粤海饲料。 风险提示：水产品价格波动导致的风险，水产养殖动物病害及自然灾害风险，主要原材料价格波动的风险。 1.水产养殖行业逐步进入景气上行周期 1.1普通水产品价格表现强势 草鱼存塘逐步下降，价格底部回升。通威农牧数据显示，5月10日当周全国草鱼塘口均价为6.4元/斤，环比+3%，同比+8%，当前价格水平下草鱼养殖小幅盈利。 走势来看，草鱼价格在经历年初震荡之后于3月下旬开始连续上涨，其原因在于①过去两年草鱼行情低迷，养殖户投苗积极性低，苗种投放降幅较大；②存塘鱼逐步消化，当前整体存塘较低，其中广东地区存塘2-3成（由于近期广东连续暴雨，部分地方的鱼塘被水淹或水位高涨，养殖户出鱼不多），广西地区存塘2-3成，华中整体存塘较少；③暴雨天气导致疾病频发，存塘鱼损耗较大。展望后市，前期投苗偏低+养殖周期较长（苗种-成鱼约2年），草鱼当期供给仍将处偏紧状态，叠加消费复苏及替代品价格回升，草鱼价格仍有上涨空间。 图表1：草鱼塘口价格（元/斤） 图表2：苗种产量/苗种投放量/成鱼产量变化分析 鲤鱼/鲫鱼价格处5年来次高位水平。通威农牧数据显示，5月10日当周全国鲤鱼塘口均价为7.2元/斤，环比+3.4%，同比+33%，当前价格水平下鲤鱼养殖利润丰厚。价格表现来看，鲤鱼价格年初至今整体呈现上涨态势，且当前价格为5年来次高位水平，仅低于2021年（非瘟时期）。存塘来看，河南地区鲤鱼存塘不到1成，江苏基本无存塘成鱼。5月10日当周全国鲫鱼塘口均价为9.5元/斤，环比+2.6%，同比+13%，当前价格水平下鲤鱼养殖利润丰厚。存塘来看，江苏地区近期基本无存塘，浙江地区鲫鱼存塘约3成，存塘偏低且鲫鱼流通较好，后续价格仍有望上行。 图表3：鲤鱼塘口价格（元/斤） 图表4：鲫鱼塘口价格（元/斤） 罗非鱼价格涨至5年来最高位水平。通威农牧数据显示，5月10日当周全国罗非鱼塘口均价为6元/斤，环比+0.5%，同比+33%，当前价格水平下罗非鱼养殖利润丰厚。价格走势来看，自2022年5月起罗非鱼价开始下跌，一度跌破至养殖成本线之下，持续下跌时间长达14个月之久，很多养户亏本2-3造鱼。直至2023年8月，罗非鱼行情开始回暖。今年年初以来罗非鱼价格走势整体较强，主要系前期亏损后部分养殖户转养其他品种，且原有养户投苗较少，致当期存塘偏低，市场普遍缺鱼。展望后市，当期投苗罗非鱼出鱼高峰集中在8-9月，在此期间罗非鱼价或因供应短缺而表现强势。 图表5：罗非鱼塘口价格（元/斤） 1.2特种水产价格亦有所回暖 主产区养殖量下降致黄颡鱼价格表现强势。通威农牧数据显示，5月10日当周全国黄颡鱼塘口均价为14.2元/斤，环比+1.4%，同比+31%，当前价格水平下黄颡鱼养殖利润丰厚。2022年5月开始黄颡鱼价格逐步下行，2023年黄颡鱼价格全年相对低迷致主产区养殖户弃养/转养，在此背景下黄颡鱼各主产区存塘持续减少，处于低位水平。供给短缺+需求复苏，近期黄颡鱼价格均呈现明显上涨趋势。当前景气鱼价刺激下，养殖户投苗意愿较高，但苗种紧缺，苗种价格较去年大幅上涨。黄颡鱼投苗集中在4-5月，集中出鱼时间为11月至次年2月，5月-11月期间因无新鱼补充，黄颡鱼价格预计仍将表现强势。 图表6：黄颡鱼塘口价格（元/斤） 图表7：湖北黄颡鱼养殖变化趋势 加州鲈价格底部上涨，后续行情值得期待。通威农牧数据显示，5月10日当周全国加州鲈鱼塘口均价为17元/斤，环比+7.9%，同比+31%，当前价格水平下加州鲈养殖利润丰厚。在经历养殖量激增以及终端消费低迷双重打击下，2023全年加州鲈价格表现低迷，全年均价为2020年以来最低。养殖利润较差导致鲈鱼养殖量下降，海大农牧显示，①加州鲈投苗量全国范围内预计减少3成以上；②华南反季节（秋苗）已确定减少6成，头批早苗已确定减少5成，中尾批转养、弃养及降密度预计减少3成以上；③华东和华中投苗同样减少3成以上。综合来看，2024年鲈鱼养殖容量急剧缩小，老口存塘量同比去年减少5成，叠加出鱼节奏加快，预计后续行情仍值得期待。 图表8：加州鲈塘口价格（元/斤） 图表9：加州鲈主产区投苗及存塘情况 生鱼存塘逐步消化带动价格回暖，南美白对虾价格仍低迷。通威农牧数据显示，5月10日当周全国生鱼塘口均价为7元/斤，环比+0%，同比-1%，当前价格水平下生鱼养殖处小幅亏损状态。广东地区存塘约3成，养殖户投苗意愿较差，近期存塘持续下降，市场流通增加、加工厂收鱼增多，价格从底部反弹。5月10日当周全国南美白对虾塘口均价为21.3元/斤，环比-8.7%，同比-24%，当前价格水平下南美白对虾养殖小幅盈利。对虾存塘仍然偏多，消费低迷，价格延续下跌趋势。华南地区前期领跌，目前下跌放缓，而华北和华东前期下跌少，目前处于下跌中。 图表10：生鱼塘口价格（元/斤） 图表11：南美白对虾价格（元/斤） 2.投资建议：重视水产链投资机会 水产价格底部向上，饲企销售有望逐步好转。过去5年数据显示，水产品价格每年年初开始，均呈现季节性上涨。然而剔除季节性，纵向对比价格数据显示，草鱼价格处过去5年第三高水平，鲫鱼/鲤鱼价格仅次于2021年（非瘟时期），罗非鱼价格为近5年来最高，加州鲈鱼价格涨势强劲。因此，我们认为当前时点水产品价格走势较强，不仅仅是季节性供需错配的结果，更是行业经历较长低迷期后投苗不断降低、存塘持续消化、整体供给压力逐步降低所致。展望后市，当前主要水产品存塘偏低，需求逐步走强背景下，水产价格持续走强概率较大；养殖户投苗积极性以及饲料投喂积极性提升，有望利好后续水产饲料销售。 重点推荐海大集团：①公司为水产饲料龙头企业，2024Q1水产料销量逆势增长； ②产品结构持续优化+原料成本下行，饲料吨利逐步提升；③生猪养殖成本较低，配合套期保值贡献较好利润；④全年看饲料销量有望稳健增长，公司利润或明显提升。 建议关注粤海饲料：①公司主营特水饲料，对虾/生鱼/鲈鱼/金鲳鱼等料种产品力强；②产品结构优化+配方升级+原料成本下行，毛利率提升明显；③下游养殖利润逐步好转，公司应收款有望改善；④全年看饲料销量有望恢复增长，公司业绩或改善。 3.风险提示 水产品价格波动导致的风险。水产养殖业属于农业产业，受消费者饮食偏好、自然灾害、养殖病害等方面影响，行业的波动性较强。水产品的市场销售价格低迷在一定程度上会降低养殖户的养殖积极性，进而对相关饲料产品销售及销售回款产生不利影响。 水产养殖动物病害及自然灾害风险。近年来，我国面临水产养殖动物疾病种类多而复杂的局面，病害问题对水产养殖业的可持续健康发展形成较大威胁。从整体上看，发生大规模的、毁灭性的养殖病害及自然灾害的可能性不大，但是局部的养殖病害及自然灾害相对普遍。全国范围内，每年水产养殖行业均会受到自然灾害与病害不同程度的影响，进而影响水产品价格以及饲料产品价格。 主要原材料价格波动的风险。饲料原料中，占比较高的鱼粉、豆粕、面粉等，短期内难以大量使用其他原料代替。上述原材料市场供应充足，行业竞争充分，产品价格透明度较高。原材料价格的波动会直接造成公司采购成本的波动，在一定程度上会影响公司的盈利情况。