每日晨讯

每日大市点评 11月11日，港股大盘出现震荡，但低开后走势逐渐回稳，趁低买入的情绪仍存在。恒生指数早段裂口低开，一度跌至20,151点后逐渐回稳，最终下跌301点或1.5%，收报20,426点，继续处于20,300-20800点的横行区间。恒生科指全日微跌0.4%，收报4,651点。大市成交金额有2,043多亿港元，港股通亦录得98.7亿港元的净流入，港股通购入指数ETF博弈反弹的意愿较高。恒指波幅指数大跌18.2%，跌至9月底的水平，反映投资者逐渐解除对冲操作，预示未来港股的走势平稳向好。尽管短期缺少对地产、消费的超预期财政刺激，但港股表现并不差，食品饮料、博彩、餐饮、体育用品、汽车等消费相关个股大部分跌幅都在3.0%以内，内险、券商及互联网等高BETA板块跟随大盘回吐。硬科技属性较强的股份受资金追捧，其中小米(1810HK)、中兴通讯(763HK)、联想(992HK)、中芯国际(981HK)分别升1.9%至10.5%不等。 特朗普贸易保护主义倾向推高港股风险溢价，强通胀政策也使得美元指数和美债收益率继续强势演绎，港股流动性和估值扩张进一步承压。不过，仍不能排除美联储12月再降息机会，近期急升的美债利率和美元指数也有机会调整，抒缓港股资金流压力。另外，10月以来中国制造业、M1及出口增速改善，专项债正加速形成实物工作量，四季度稳增长循序渐进。尽管短期市场对中央财政加杠杆兜底的预期落空，但政策底仍相对坚实，后续仍会再期待12月中央经济工作会议对 明年加码部署。从估值及风险溢价的角度，恒指短期在19,700至20,100仍有技术性支撑，后续弹性的关键在于基本面。 宏观动态：10月金融数据参差，信贷数据显示市场主体借贷意愿不足。10月整体贷款同比少增接近2,400亿元，连续六个月同比少增。居民同比多增1,946亿元，或受10月楼市需求回暖的推动；企业贷款同比少增3,863亿元，其中中长期贷款连续八个月同比少增。企业仍面临终端需求不足带来的盈利受压，相应减少资本开支需求。10月M1同比下降6.1%，降幅按月收窄1.3个百分点，M1绝对值也较9月有增长，或受到地产销售回暖的推动。10月M2同比增速加快至7.4%， 或为部分资金回流股市带动。尽管如此，M1-M2负剪刀差仍达13.5%，资金传导仍不畅顺。往前看，化债局部改善地方财政、加速形成实物工作量、“两重两新”发力或将支撑后续的信货需求。 房地产方面，上周数字大致理想。根据初步数字，上周(11月4日至10日)30大中城市商品新房成交量达228万平方米，仍分别低于2018及2019年同期40.5%及38.8%，但同比上升24.3%，仅略低于前周的28.5%；环比下跌31.4%，差于前周的31.7%。不同类别城市均同比上升，一、二、三线城市分别同比+51.2%、+10.3%、+29.2%(前周同比：+104.9%、 +5.9%、+20.7%)。去库存仍环比改善。按面积，十大城市商品房存销比为57.4，低于去年同期的65.4但与前周的57.2持平。一线地市存销比为38.8，略高于于前周的37.4，二线市存销比为85.6，低于前周的90.1。 行业动态：汽车板块，汽车经销商中升控股（881HK）宣布将通过品牌调整和门店整合，于2025年初开设40家问界经销店。部分投资者将中升视为“华为智选车”概念股，两个交易日股价大涨52%，成交量显著放大，并于周一午后停牌。停 牌前股价上涨至3个月新高。市场期待公司发布与塞力斯合作细节。受到中升控股的利好，同业美东汽车（1268HK）和永达汽车（3669HK）周一分别上涨9%-12%。 医药板块昨日大部分主要企业跟随恒生指数下跌。荣昌生物（9995HK）主要产品泰它西普被国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心等发布的《B细胞靶向药物治疗风湿免疫病中国专家共识（2024版）》推荐用于干燥综合征治疗。泰它西普的干燥综合征临床试验目前处于三期阶段，由于干燥综合征症状不明显，因此我们预计这个适应症获批后市场推广略需时间。按目前情况，我们认为荣昌未来两年仍将通过控费来削减成本，但我们看好公司产品已获批适应症的需求前景，初步预计2023-26E收入CAGR达约四成。另外，平安好医生（1833HK）近期连续上涨，除美敦力以外公司近日还与致远慧图签署战略合作协议，双方将共同搭建线下眼底健康AI筛查解决方案。 虚拟资产ETF方面，由于特朗普胜选效应，比特币及以太币持续上升，导致港股虚拟资产ETF上涨。昨日现货比特币及以太币ETF上升约6.8%-7.8%。比特币再次突破历史高位，由上周五76,000美元水平上涨至81,250美元水平。以太币由上周五2,900美元水平上升至3,100美元水平。但加密货币恐惧与贪婪指数已达79点，技术上提供短期获利回吐理由。 近期研报摘要分享 【中泰国际】医药行业月度行业策略：预计医保目录继续支持创新药，重点关注年报绩优股 10月医药行业股价受对医保谈判降价忧虑等因素影响 10月恒生医疗保健指数下跌11.47%并跑输恒生指数8.61个百分点，各子板块分别录得5.0%-19.4%的跌幅。我们认为主要原因包括：1）中成药板块龙头中国中药（570HK）私有化计划失败，导致股价大幅下跌并拖累板块表现；2）前期受降息政策刺激等上涨的部分医疗服务与生物科技股回落；3）10月底国家医保谈判前，市场忧虑医保谈判的价格跌幅。 预计新版国家医保目录将继续支持新药 国家医保局计划11月底公布医保谈判的结果。根据人民日报报道，今年谈判的总体结果与往年基本相若，而且国家医保局也首次在官网表示医保谈判的目的之一是为创新药腾挪空间，因此我们预计新版国家医保目录将在不断扩容、降价满足广大患者需求的同时，鼓励创新药加入目录。 预计第十批带量采购对港股主要企业影响较小 国内第十批带量采购即将拉开帷幕，重点涉及心血管药、全身用抗感染药物、消化系统代谢药等，符合申报资格企业数达10家 以上的有38个品种，因此我们预计这些品种的产品的价格竞争将加剧。尽管如此，预计本次集采将不涉及港股主要医药企业的重点产品，对这些企业业绩影响有限。 美国大选结果对医药行业多数企业影响有限 目前医药行业中除医药研发外包服务（CXO）板块可能受美国生物法案的影响外，其他板块由于多数企业主要收入源在中国，受地缘政治影响不大。中国药企2019年左右开始出海，根据我们的了解，2019年至今在美国获批的中国创新药仅九款，而且通常美国医院选择药物也是优选本土产品，因此我们认为中国药企短期内还难以对美国制药行业构成威胁，目前来看美国政策对除CXO板块以外的港股药企影响有限。 重点关注年报业绩确定性强且政策影响小的企业 短期内我们选股主要考虑2024年业绩确定性、医保谈判与带量采购的影响，重点推荐中国生物制药（1177HK）与翰森制药 （3692HK）。我们预计两家公司2024年均将汇报良好业绩，而且无主要产品被纳入第十批集采，预计医保谈判对主要产品的影响较小。除此以外，我们也建议关注康方生物（9926HK）新药依沃西单抗的医保谈判结果，如产品能以合理价格被纳入医保，将对公司构成利好。 风险提示 1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 近期研报摘要分享 【中泰国际】2024年11月港股市场策略展望：“靴子落地”后，港股有望实现年末震荡上行的行情 经历10月的调整，恒生指数在9月11日至10月7日升浪回调0.5倍的黄金比率获得支撑。年初以来呈现典型的多头走势，恒 指中线及长线市场高位震荡，内部股份上升动能继续保持，大市沽空及PUT/CALL比率低企。预计在国内财政及针对资本市场政策进一步发力，叠加美国大选“靴子落地”、美联储降息的预期下，港股有望实现年末震荡上行的行情，但上行空间或受制于财政政策发力的方向，料恒生指数年内高点已于10月出现。 四季度“保5”的地方债发行大概率已经部署完毕，10月制造业PMI超预期改善，地产销售高频数据转暖，市场期待政策底托住基本面持续温和修复。不过，财政部在10月上旬强调化债、补充银行资本金、保交楼等防风险方向先行，结合8-10月新增地方 专项债投向来看，当前比较确定的结构性方向仍是基建、制造业、棚改等投资端相关板块。若12月中央经济工作会议提及更大力度的消费或生育补贴、减税等针对扩大家庭收入及消费的政策方向，这将是意外惊喜。同时期待中长期不断完善生育养老、医疗保障体系及财税改革，才能从根本上提升居民的消费意愿。 参考2018年“特朗普1.0”的中美贸易摩擦，中国政策面更注重“发展与安全”主题下的供应链安全、“卡脖子”高新技术、国产替代等结构性方向。当下“特朗普2.0”贸易摩擦来袭，我们认为国内政策思路仍会延续“发展与安全”，资源更倾向高质量发展、新质生产力等供给端结构性发力。考虑到在法律层面上加征关税最早或在2025年下半年才能落地，中国出口企业仍有一定的“抢出口”时间。部分新能源汽车、光伏的优质龙头企业已布局海外产业链规避关税风险，人民币适度贬值也能部分对冲美国加征关税带来的影响。 三季度美国消费、通胀、就业数据尚稳健，随着美联储逐渐下调利率，高利率的抑制作用减弱，预计美国制造业PMI有望类似1995年及1998年般降息后六个月逐渐回稳。短期大幅冲高的美国10年期债息及美元指数有回调压力。随着大选结果落地，美联储进一步降息，近月受压的新兴市场货币有望迎来喘息机会，资金流将有利港股回稳。 在国内政策底的支撑下，恒生指数的预测PE回到9倍以下的机率不大。针对当前物价、房地产及消费信心下行等多重发展掣肘的解决并非一蹴而就，叠加特朗普重返白宫加剧中美贸易磨擦，预期PPI同比增速转正以及核心CPI同比增速回升需要较长时间，港股盈利增长幅度也较温和。我们仍然认为恒生指数的预测PE至少在未来半年都难以突破11倍的。 策略上，偏好1)盈利增长改善、股东回报提升的头部互联网平台经济；2)受惠以旧换新政策支持和四季度稳增长加力提效的工程机械、电气设备；3)业绩稳健、股东回报稳定的部分香港本地公用事业龙头，以及安全垫较高的电讯、能源、内银等央国企攻守兼备；4)捕捉部分受惠政策发力预期改善、业绩增长稳健的部分餐饮、文旅的优质消费股弹性；5）受惠资本市场回暖的内险。 根据中泰国际行业分析师的观点，11月金股推荐如下：中国建筑国际（3311HK）、腾讯（700HK）、百胜中国（9987HK）、新华保险（1336HK）、中国联通（762HK）、汇丰（5HK）、携程集团-S（9961HK）、昆仑能源（135HK）、中国生物制药 （1177HK）、吉利汽车（175HK）。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司