国债期货周报：短期债市波动或有加大，关注政策落地情况

2023/7/15国债期货周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号短期债市波动或有加大，关注政策落地情况作者：叶倩宁联系人：熊睿健联系方式：020-88818020叶倩宁从业资格：F0388416投资咨询资格：Z0016628 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•逆回购利率和1年期MLF利率分别下调10bp•资金面偏宽松•6月经济数据显示内需仍偏弱⚫短期来看，近期10年期国债收益率在2.63%相对低位附近窄幅震荡，对经济数据表现钝化，对政策动向敏感，尤其关注地产政策落地情况，结合国新办新闻发布会表述，往后看7月底政治局会议前后可能有更多供需端刺激政策出台，短期债市波幅或加大，一方面需要关注税期资金面情况，如果资金面边际收敛叠加稳增长政策出台债市容易出现较大幅度调整，反之如果资金持续偏松即便出现调整幅度或更温和；另一方面需要关注政策落地实际情况是否超预期，如果未出现强刺激政策债市调整风险有限，或维持震荡偏强走势等待进一步基本面信号指引，如果政策强于预期债市预期出现阶段性调整，届时可能会出现更好的买点。单边策略上建议维持中性，关注政策情况。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在2.01%左右相对偏高，仍可关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，鉴于政策发力阶段调整压力不容忽视，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。⚫短期债市走势或延续震荡，关注近期将公布的6月经济数据和可能出台的政策组合拳。经过上半年的上涨和对经济弱现实的交易，债券估值较高，市场对三季度政策发力预期较强，强预期或阶段性重回交易主线，三季度债市可能呈现宽幅震荡走势，建议短期转攻为守，关键时点上关注7月政治局会议，届时或存在博弈政策预期差机会。单边策略上建议短期转向中性。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在2.07%左右相对偏高，关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，鉴于三季度政策发力阶段调整压力不容忽视，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。利空•松地产和扩财政等稳增长政策可能出台•一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2309走势TF2309走势TS2309走势本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.22%至98.34，10年期国债期货主力合约2309上涨0.01%至101.96，5年期国债期货2309下跌0.08%至102.1，2年期国债期货2309价格下跌0.03%至101.325。成交量方面，上周30年期国债期货成交72,636手，10年期国债期货成交327,532手，5年期国债期货共成交手256,009手，2年期国债期货成交163,732手。TL2309走势100.9000100.9500101.0000101.0500101.1000101.1500101.2000101.2500101.3000101.3500101.4000101.4000101.5000101.6000101.7000101.8000101.9000102.0000102.1000102.2000102.3000100.8000101.0000101.2000101.4000101.6000101.8000102.0000102.2000102.400095.500096.000096.500097.000097.500098.000098.500099.0000 T2309持仓量（日）TF2309持仓量（日）TS2309持仓量（日）持仓量方面，本周30年期国债期货共有21,452手持仓，10年期国债期货共有214,693手持仓，5年期国债期货共有120,835手持仓，2年期国债期货共有持59,668手。从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309增仓468手，T2309增仓4166手，TF2309增仓3067手，TS2309增仓1311手。TL2309持仓量（日）国债期货持仓量10000200003000040000500006000070000500006000070000800009000010000011000012000050000700009000011000013000015000017000019000021000023000002000400060008000100001200014000160001800020000 国债期货跨期价差T价差TF价差TS价差TL价差0.000.020.040.060.080.100.120.140.160.182023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14TS当季-TS下季0.200.210.220.230.240.250.260.270.280.292023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14TF当季-TF下季0.300.320.340.360.380.400.420.442023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14T当季-T下季0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.502023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-232023-06-302023-07-072023-07-14TL当季-TL下季 TS当季-TF当季TF当季-T当季TS当季-T当季TS当季-TL当季国债期货跨品种价差TF当季-TL当季T当季-TL当季-1.00-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.002023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14TS当季-TF当季-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.402023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14TF当季-T当季-1.00-0.90-0.80-0.70-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.002023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14TS当季-T当季2.002.503.003.504.004.502023-06-142023-06-212023-06-282023-07-052023-07-12TS当季-TL当季2.002.503.003.504.004.505.002023-06-142023-06-212023-06-282023-07-052023-07-12TF当季-TL当季2.002.503.003.504.004.502023-06-142023-06-212023-06-282023-07-052023-07-12T当季-TL当季 中证现券收益率中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率上行0.99bp，报2.6482%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了0.3bp，报2.7680%。92.58002.60002.62002.64002.66002.68002.70002.72002.70002.72002.74002.76002.78002.80002.82002.84002.8600 宏观基本面跟踪102 历年各月制造业PMI水平（%）历年非制造业商务活动指数PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%）中国6月官方制造业PMI为49%，环比回升0.2个百分点；5月非制造业PMI为53.2，下降1.3个百分点。新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍较上月有所回升。6月PMI在荣枯线下方略有回升4546474849505152531月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023-20-15-10-50510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202220233540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023 6月制造业PMI各分项贡献/拖累（%）大中小型企业景气度需求拆分PMI各分项指标，需求回落仍对PMI下滑拖累最大，但较上月拖累幅度有所减小，仍处收缩区间，生产有所加快，制造业仍处在去库周期中。6月PMI显示经济回升景气度有所改善但仍有待修复，内需仍然偏弱，7月是稳增长政策窗口期关注可能出台的政策手段。126月PMI在荣枯线下方略有回升-5-4-3-2-1012342019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI0.30 1.20 0.70 1.30 2.20 2.20 -1.50 -2.20 -2.90 384042444648505254-4-3-2-10123PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单大型企业中型企业小型企业2023-6PMI环比变化2023-6PMI值 5月PPI-CPI剪刀差幅度加深CPI与PPI（%）猪肉鲜菜价格5 月CPI同比上涨0.2%，预期0.3%；4月PPI同比下降4.6%，预期降4.4%。5月CPI环比-0.2%。5月核心CPI仍然偏低，除了非食品转下降，服务分项环比同样再回落，可能与假期后出行需求回落有关，食品项同比上涨1%，涨幅较4月扩大，目前猪价整体呈现震荡探底的走势，而蔬菜鲜果进入需求增长期。总体来看本轮鲜菜猪肉价格回落还是这一轮食品项下降的主要原因。PPI同比回落环比降幅扩大，显示需求相对不足，与PMI原材料购进价格、出厂价格分项回落较为一致，仍处在主动去库周期中。分项来看，PPI环比回落主要受到原油和有色金属价格下跌拖累，此外煤炭、水泥等需求偏弱也造成拖累。关注6月大宗商品价格走势。130.001.002.003.004.005.006.007.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-12-292018-12-292019-12-292020-12-292021-12-292022-12-29平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜-10-50510152020-102021-042021-102022-042022-102023-04CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 5月信贷低于预期新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）5月M2同比增长11.6%，预期12.1%，前值12.4%；中国5月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.45万亿元，前值7188亿元；中国5月社会融资规模增量为1.56万亿元，预期19884亿元，前值12171亿元。5月信贷社融数据表现不及预期，信贷上企业中长期贷款偏强，居民贷款偏弱，今年来看居民端贷款始终在低位波动，目前尚未看到明显改善，在积压需求释放后，信贷供求表现不强，实体融资需求偏弱。社融分项上，贷款和政府债是主要拖累，政府专项债发行与去年错位使得政府债融资同比下降是社融的主要拖累之一，但在经济环比下行的背景下财政加码预期升温，三季度有望增量。14-6011 -98 167 922 -729 -2541 461 -5011 -7000-6000-5000-4000-3000-200