国债期货周报：短期债市波动或有加大，关注政策落地情况

国债期货周报 短期债市波动或有加大，关注政策落地情况 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/7/15 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •逆回购利率和1年期MLF利率分别下调10bp •资金面偏宽松•6月经济数据显示内需仍偏弱 短期来看，近期10年期国债收益率在2.63%相对低位附近窄幅震荡对经济数据表现钝化，对政策动向敏感，尤其关注地产政策落地情况，结合国新办新闻发布会表述，往后看7月底政治局会议前后可能有更多供需端刺激政策出台，短期债市波幅或加大，一方面需要关注税期资金面情况，如果资金面边际收敛叠加稳增长政策出台债市容易出现较大幅度调整，反之如果资金持续偏松即便出现调整幅度或更温和；另一方面需要关注政策落地实际情况是否超预期，如果未出现强刺激政策债市调整风险有限，或维持震荡偏强走势等待进一步基本面信号指引，如果政策强于预期债市预期出现阶段性调整，届时可能会出现更好的买点。单边策略上建议维持中性，关注政策情况。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在2.01%左右相对偏高，仍可关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，鉴于政策发力阶段调整压力不容忽视，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。 短期债市走势或延续震荡，关注近期将公布的6月经济数据和可能出台的政策组合拳。经过上半年的上涨和对经济弱现实的交易，债券估值较高，市场对三季度政策发力预期较强，强预期或阶段性重回交易主线，三季度债市可能呈现宽幅震荡走势，建议短期转攻为守，关键时点上关注7月政治局会议，届时或存在博弈政策预期差机会。单边策略上建议短期转向中性。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在2.07%左右相对偏高，关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，鉴于三季度政策发力阶段调整压力不容忽视，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。 利空 •松地产和扩财政等稳增长政策可能出台•一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 TS2309走势 TF2309走势 T2309走势 国债期货主力合约走势 102.4000 102.2000 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 TL2309走势 102.3000 102.2000 102.1000 102.0000 101.9000 101.8000 101.7000 101.6000 101.5000 101.4000 101.4000 101.3500 101.3000 101.2500 101.2000 101.1500 101.1000 101.0500 101.0000 100.9500 100.9000 99.0000 98.5000 98.0000 97.5000 97.0000 96.5000 96.0000 95.5000 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了0.22%至98.34，10年期国债期货主力合约2309上涨0.01%至101.96，5年期国债期货2309下跌0.08%至102.1，2年期国债期货2309价格下跌0.03%至101.325。 成交量方面，上周30年期国债期货成交72,636手，10年期国债期货成交327,532手，5年期国债期货共成交手256,009手，2年期国债期货成交163,732手。 国债期货持仓量 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 230000 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 120000 70000 110000 60000 100000 50000 90000 40000 80000 70000 30000 60000 20000 50000 10000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 TL2309持仓量（日） 持仓量方面，本周30年期国债期货共有21,452手持仓，10年期国债期货共有214,693手持仓，5年期国债期货共有120,835手持仓，2年期国债期货共有持59,668手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309增仓468手，T2309增仓4166手， TF2309增仓3067手，TS2309增仓1311手。 国债期货跨期价差 T价差 0.44 0.42 0.40 0.38 0.36 0.34 0.32 0.30 2023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14 T当季-T下季 TF价差 0.29 0.28 0.27 0.26 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.20 2023-06-142023-06-242023-07-042023-07-14 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2023-06-142023-06-242023-07-042023-07-1 TS当季-TS下季 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-05-262023-06-022023-06-092023-06-162023-06-232023-06-302023-07-072023-07-1 TL当季-TL下季 TS当季-TL当季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 0.00 2023-06-142023-06-242023-07-042023-07-1 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 TS当季-TF当季 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-06-142023-06-242023-07-042023-07-1 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 TF当季-T当季 0.00 2023-06-142023-06-242023-07-042023-07-1 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 -0.90 -1.00 TS当季-T当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 4.50 5.00 4.50 4.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 4.00 3.50 3.00 2.50 3.50 3.00 2.50 2.00 2023-06-142023-06-212023-06-282023-07-052023-07-12 2.00 2023-06-142023-06-212023-06-282023-07-052023-07-12 2.00 2023-06-142023-06-212023-06-282023-07-052023-07-12 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行0.99bp，报2.6482%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了0.3bp，报2.7680%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.7200 2.8600 2.7000 2.8400 2.6800 2.8200 2.6600 2.6400 2.6200 2.6000 2.8000 2.7800 2.7600 2.7400 2.7200 2.5800 2.7000 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 新订单-产成品库存小幅回升（%） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 40 中国6月官方制造业PMI为49%，环比回升0.2个百分点；5月非制造业PMI为53.2，下降1.3个百分点。新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍较上月有所回升。 35 2017201820192020202120222023 拆分PMI各分项指标，需求回落仍对PMI下滑拖累最大，但较上月拖累幅度有所减小，仍处收缩区间，生产有所加快，制造业 仍处在去库周期中。 6月PMI显示经济回升景气度有所改善但仍有待修复，内需仍然偏弱，7月是稳增长政策窗口期关注可能出台的政策手段。 6月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度需求 3 54 2.202.20 2 52 1.20 1.30 1 0.70 50 0.30 48 0 46 -1 44 -2 -1.50 42 -2.20 -3 -2.90 40 -4 38 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 2023-6PMI环比变化 小型企业 2023-6PMI值 4 3 2 1 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产 从业人员供货商配送时间原材料库存 制造业PMI 5月CPI同比上涨0.2%，预期0.3%；4月PPI同比下降4.6%，预期降4.4%。5月CPI环比-0.2%。5月核心CPI仍然偏低，除了非食品转下降，服务分项环比同样再回落，可能与假期后出行需求回落有关，食品项同比上涨1%，涨幅较4月扩大，目前猪价整体呈现震荡探底的走势，而蔬菜鲜果进入需求增长期。总体来看本轮鲜菜猪肉价格回落还是这一轮食品项下降的主要原因。PPI同比回落环比降幅扩大，显示需求相对不足，与PMI原材料购进价格、出厂价格分项回落较为一致，仍处在主动去库周期中。分项来看，PPI环比回落主要受到原油和有色金属价格下跌拖累，此外煤炭、水泥等需求偏弱也造成拖累。关注6月大宗商品价格走势。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 1560.00 7.00 10 5 0 -5 -10 2020-102021-042021-102022-042022-102023-04 CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017-12-292018-12-292019-12-292020-12-292021-12-292022-12-29 平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 5月M2