国债期货周报：短期债市波动或有加大，关注政策落地情况

国债期货周报 短期债市波动或有加大，关注政策落地情况 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：02088818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023715 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 逆回购利率和1年期MLF利率分别下调10bp 资金面偏宽松6月经济数据显示内需仍偏弱 短期来看，近期10年期国债收益率在263相对低位附近窄幅震荡对经济数据表现钝化，对政策动向敏感，尤其关注地产政策落地情况，结合国新办新闻发布会表述，往后看7月底政治局会议前后可能有更多供需端刺激政策出台，短期债市波幅或加大，一方面需要关注税期资金面情况，如果资金面边际收敛叠加稳增长政策出台债市容易出现较大幅度调整，反之如果资金持续偏松即便出现调整幅度或更温和；另一方面需要关注政策落地实际情况是否超预期，如果未出现强刺激政策债市调整风险有限，或维持震荡偏强走势等待进一步基本面信号指引，如果政策强于预期债市预期出现阶段性调整，届时可能会出现更好的买点。单边策略上建议维持中性，关注政策情况。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在201左右相对偏高，仍可关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，鉴于政策发力阶段调整压力不容忽视，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。 短期债市走势或延续震荡，关注近期将公布的6月经济数据和可能出台的政策组合拳。经过上半年的上涨和对经济弱现实的交易，债券估值较高，市场对三季度政策发力预期较强，强预期或阶段性重回交易主线，三季度债市可能呈现宽幅震荡走势，建议短期转攻为守，关键时点上关注7月政治局会议，届时或存在博弈政策预期差机会。单边策略上建议短期转向中性。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在207左右相对偏高，关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，鉴于三季度政策发力阶段调整压力不容忽视，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。 利空 松地产和扩财政等稳增长政策可能出台一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 TS2309走势 TF2309走势 T2309走势 国债期货主力合约走势 1024000 1022000 1020000 1018000 1016000 1014000 1012000 1010000 1008000 TL2309走势 1023000 1022000 1021000 1020000 1019000 1018000 1017000 1016000 1015000 1014000 1014000 1013500 1013000 1012500 1012000 1011500 1011000 1010500 1010000 1009500 1009000 990000 985000 980000 975000 970000 965000 960000 955000 本周，30年期国债期货主力合约2309上涨了022至9834，10年期国债期货主力合约2309上涨001至10196，5年期国债期货2309下跌008至1021，2年期国债期货2309价格下跌003至101325。 成交量方面，上周30年期国债期货成交72636手，10年期国债期货成交327532手，5年期国债期货共成交手256009手，2年期国债期货成交163732手。 国债期货持仓量 T2309持仓量（日） TF2309持仓量（日） TS2309持仓量（日） 230000 210000 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 120000 70000 110000 60000 100000 50000 90000 40000 80000 70000 30000 60000 20000 50000 10000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 TL2309持仓量（日） 持仓量方面，本周30年期国债期货共有21452手持仓，10年期国债期货共有214693手持仓，5年期国债期货共有120835手持仓，2年期国债期货共有持59668手。 从2309合约持仓量变化来看。本周，TL2309增仓468手，T2309增仓4166手， TF2309增仓3067手，TS2309增仓1311手。 国债期货跨期价差 T价差 044 042 040 038 036 034 032 030 20230614202306242023070420230714 T当季T下季 TF价差 029 028 027 026 025 024 023 022 021 020 20230614202306242023070420230714 TF当季TF下季 TS价差 TL价差 018 016 014 012 010 008 006 004 002 000 2023061420230624202307042023071 TS当季TS下季 050 045 040 035 030 025 020 015 010 005 000 202305262023060220230609202306162023062320230630202307072023071 TL当季TL下季 TS当季TL当季 国债期货跨品种价差 TS当季TF当季 TF当季T当季 TS当季T当季 000 2023061420230624202307042023071 010 020 030 040 050 060 070 080 090 100 TS当季TF当季 040 030 020 010 000 2023061420230624202307042023071 010 020 030 040 TF当季T当季 000 2023061420230624202307042023071 010 020 030 040 050 060 070 080 090 100 TS当季T当季 TF当季TL当季T当季TL当季 450 500 450 400 450 400 350 300 250 400 350 300 250 350 300 250 200 2023061420230621202306282023070520230712 200 2023061420230621202306282023070520230712 200 2023061420230621202306282023070520230712 TS当季TL当季 TF当季TL当季 T当季TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行099bp，报26482。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了03bp，报27680。 中证10年期国债到期收益率（） 中证10年期国开债到期收益率（） 27200 28600 27000 28400 26800 28200 26600 26400 26200 26000 28000 27800 27600 27400 27200 25800 27000 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（） 新订单产成品库存小幅回升（） 15 10 5 0 5 10 15 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 40 中国6月官方制造业PMI为49，环比回升02个百分点；5月非制造业PMI为532，下降13个百分点。新订单产成品库存反应的经济动能指标仍较上月有所回升。 35 2017201820192020202120222023 拆分PMI各分项指标，需求回落仍对PMI下滑拖累最大，但较上月拖累幅度有所减小，仍处收缩区间，生产有所加快，制造业 仍处在去库周期中。 6月PMI显示经济回升景气度有所改善但仍有待修复，内需仍然偏弱，7月是稳增长政策窗口期关注可能出台的政策手段。 6月制造业PMI各分项贡献拖累（） 大中小型企业景气度需求 3 54 220220 2 52 120 130 1 070 50 030 48 0 46 1 44 2 150 42 220 3 290 40 4 38 PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单 大型企业 中型企业 20236PMI环比变化 小型企业 20236PMI值 4 3 2 1 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 0 1 2 3 4 5 新订单生产 从业人员供货商配送时间原材料库存 制造业PMI 5月CPI同比上涨02，预期03；4月PPI同比下降46，预期降44。5月CPI环比02。5月核心CPI仍然偏低，除了非食品转下降，服务分项环比同样再回落，可能与假期后出行需求回落有关，食品项同比上涨1，涨幅较4月扩大，目前猪价整体呈现震荡探底的走势，而蔬菜鲜果进入需求增长期。总体来看本轮鲜菜猪肉价格回落还是这一轮食品项下降的主要原因。PPI同比回落环比降幅扩大，显示需求相对不足，与PMI原材料购进价格、出厂价格分项回落较为一致，仍处在主动去库周期中。分项来看，PPI环比回落主要受到原油和有色金属价格下跌拖累，此外煤炭、水泥等需求偏弱也造成拖累。关注6月大宗商品价格走势。 CPI与PPI（） 猪肉鲜菜价格 156000 700 10 5 0 5 10 202010202104202110202204202210202304 CPI当月同比月PPI全部工业品当月同比月 5000 4000 3000 2000 1000 000 201712292018122920191229202012292021122920221229 平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜 600 500 400 300 200 100 000 5月M2同比增长116，预期121，前值124；中国5月新增人民币贷款136万亿元，预期145万亿元，前值7188亿元；中国5月社会融资规模增量为156万亿元，预期19884亿元，前值12171亿元。5月信贷社融数据表现不及预期，信贷上企业中长期贷款偏强，居民贷款偏弱，今年来看居民端贷款始终在低位波动，目前尚未看到明显改善，在积压需求释放后，信贷供求表现不强，实体融资需求偏弱。社融分项上，贷款和政府债是主要拖累，政府专项债发行与去年错位使得政府债融资同比下降是社融的主要拖累之一，但在经济环比下行的背景下财政加码预期升温，三季度有望增量。 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 922 167 461 98 729 2541 5011 6011 未贴现银行 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券 2000 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 3000 2147 784 637 148