家电行业2024年三季报综述暨11月投资策略：内销景气筑底、外销韧性较强，以旧换新驱动四季度回暖

证券研究报告|2024年11月11日 核心观点行业研究·行业投资策略 24Q3家电上市公司经营景气筑底，收入同比增长0.4%，环比有所放缓，但净利率同比+0.2pct，延续提升趋势。Q4在以旧换新政策带动下内需增长强劲，家电内销有望积极改善；外销随海外降息及通胀减弱有望回归稳健增长。 家电行业：三季度景气筑底，盈利持续提升。我们统计的43个家电上市公司2024Q3实现营收3053亿元，同比增长0.4%，毛利率同比-1.3pct至27.7%，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.6pct；实现归母净利润278亿元，同比增长3.1%，归母净利率同比+0.2pct。环比来看，Q3营收及利润增速有所放缓，预计系5-7月较差的内销零售需求及原材料成本上涨的影响滞后显现。 白电：Q3营收基本持平，盈利持续向好。白电上市公司Q3收入2558亿，同比增长0.8%；毛利率同比-1.1pct至27.2%，毛销差同比-0.3pct；归母净利率+0.7pct至9.7%，归母净利润增长9.1%至247亿。Q3白电板块增速环比Q2（+5.1%）有所放缓，主要系5-7月空调需求有所承压，但外销有所支撑，整体规模稳定。盈利方面，Q2原材料价格的影响逐步显现出来，毛利率出现明显下降，但得益于费用优化，尤其是在销售费用上，盈利实现持续的提升。 厨电：Q3持续承压，传统厨电相对稳定。厨电板块Q3实现收入62.6亿，同比下降15.7%；毛利率同比-2.9pct至43.5%，毛销差同比-5.3pct；归母净利润同比下降44.7%至6.0亿，归母净利率同比-5.1pct至9.7%。受地产及消费环境影响，厨电需求明显承压，厨电上市公司收入及盈利出现下降。 小家电：Q3内销承压，外销增速放缓。小家电板块Q3实现收入295.7亿，同比增长1.8%；毛利率同比-2.3pct至32.0%，毛销差同比-2.6pct；归母净利润同比下滑26.8%至17.7亿，归母净利率同比-2.3pct至6.0%。在宏观环境有所承压的背景下，小家电内需不振、竞争有所加剧，外销延续良好增长。盈利端，小家电内销面临价格竞争和费用投放的压力，外销在人民币升值影响下盈利有所下降，整体净利率出现下滑。 照明及零部件：Q3经营相对稳定。照明及零部件板块Q3实现收入137.1亿，同比下降0.3%；毛利率同比-0.6pct至19.9%，毛销差同比-0.2pct；归母净利润下降9.7%至7.1亿，归母净利率同比-0.5pct至5.1%。在业务多元化扩张的助力下，虽然照明及家用零部件需求有所承压，但Q3照明及零部件公司营收表现稳健；盈利在原材料成本上涨、人民币升值等影响下有所下降。 重点数据跟踪：市场表现：10月家电板块月相对收益+1.80%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格月度环比+6.2%/+5.3%；冷轧板价格月环比+7.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线10月环比分别-7.31%/-17.38%/-26.44%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、新宝股份、石头科技。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 000333 美的集团 优于大市 72.58 551478 5.04 5.57 14 13 600690 海尔智家 优于大市 29.15 255719 2.02 2.28 14 13 002668 TCL智家 优于大市 11.20 12142 0.89 0.99 13 11 000651 格力电器 优于大市 44.25 247862 5.80 6.23 8 7 000921 海信家电 优于大市 31.60 40342 2.46 2.73 13 12 风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 优于大市·维持 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（24年第43周）-湖北等地加码家电以旧换新政策，11月白电排产量增长超20%》——2024-10-28 《家电行业周报（24年第42周）-9月家电出口增速回落，空冰外销增长超10%》——2024-10-21 《家电行业周报（24年第41周）-9月家电内销零售增长强劲，双十一大促火热开启》——2024-10-15 《家电行业2024年10月投资策略-国庆期间家电以旧换新销售 强劲，10月白电内外销排产回暖》——2024-10-09 《家电行业周报（24年第38周）-8月空冰出口延续高景气，10月空调排产量增长23%》——2024-09-23 家电行业2024年三季报综述暨11月投资策略 内销景气筑底、外销韧性较强，以旧换新驱动四季度回暖 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、家电行业：三季度景气筑底，盈利持续提升5 2、子版块分析：7 2.1白电：Q3营收基本持平，盈利持续向好7 2.2厨电：Q3持续承压，传统厨电相对稳定9 2.3小家电：Q3内销承压，外销增速放缓10 2.4照明及零部件：Q3经营相对稳定12 3、投资建议：13 （1）重点推荐13 （2）分板块观点与建议14 4、重点数据跟踪14 4.1市场表现回顾14 4.2原材料价格跟踪14 4.3海运价格跟踪16 5、家电公司公告与行业动态16 5.1公司公告16 5.2行业动态17 6、重点标的盈利预测18 图表目录 图1：2023Q3家电上市公司营收增速环比基本持平5 图2：2023Q3家电上市公司净利润增长13%5 图3：2024Q3家电公司延续盈利改善趋势6 图4：家电上市公司2024Q3盈利提升幅度环比有所放缓6 图5：2024年前三季度家电上市公司营收同比增长5%6 图6：2024年前三季度家电上市公司利润同比增长9%6 图7：2024年前三季度家电公司毛利率降低但盈利持续改善7 图8：2024年前三季度家电公司盈利能力同比提升7 图9：白电上市公司2024Q3收入微增1%8 图10：2024Q3白电上市公司归母利润增长9%8 图11：白电上市公司盈利能力持续向好8 图12：2024Q3白电上市公司毛利率同比下降、但净利率提升8 图13：厨电上市公司2024Q3收入降幅扩大9 图14：2024Q3厨电板块上市公司利润降幅较大9 图15：厨电上市公司盈利有所承压10 图16：2024Q3厨电上市公司盈利能力明显下降10 图17：小家电上市公司2024Q3营收小幅增长11 图18：2024Q3小家电上市公司利润明显下降11 图19：小家电上市公司2024Q3盈利有所承压11 图20：2024Q3小家电公司毛净利率均有较大下滑11 图21：2024Q3照明及零部件板块公司营收基本持平12 图22：2024Q3照明及零部件板块公司利润下降10%12 图23：照明及零部件板块2024Q3盈利有所下降12 图24：2024Q3照明及零部件板块归母净利率同比下降12 图25：本月家电板块实现正相对收益14 图26：长期：LME3个月铜价高位回落后震荡走高15 图27：短期：LME3个月铜价高位震荡15 图28：长期：LME3个月铝价高位回调后震荡走高15 图29：短期：LME3个月铝价高位震荡15 图30：长期：冷轧板价格高位回落后快速反弹15 图31：短期：冷轧板价格有所反弹15 图32：海运价格触底回升后震荡升高16 表1：家电行业分板块收入及利润表现：白电业绩表现最为稳健7 表2：2024Q3白电板块上市公司头部企业收入增长稳健、利润持续改善9 表3：Q3传统厨电企业经营表现相对占优10 表4：小家电板块2024Q3营收及利润表现有所承压11 表5：照明及零部件板块营收及利润表现分化13 表6：重点公司盈利预测及估值18 综合我们统计的家电行业内43家上市公司2024年三季报来看，受Q2及7-8月内销零售需求疲软的影响，Q3家电上市公司营收增速有所放缓，Q3收入同比增长0.4%；盈利依然维持提升趋势，但同样有所放缓，Q3净利率同比提升0.2pct。分板块看，白电经营表现最为稳健，营收小幅增长，盈利持续改善，利润增长9%，领先其他板块；厨电受地产拖累，营收利润同比均明显下降；小家电营收在外销的带动下依然实现稳健增长，但利润承压；照明及零部件板块营收及业绩均小幅承压。环比来看，Q3家电所有板块营收及利润增速均有所下行，白电韧性最强。 展望Q4，国内家电需求在以旧换新政策的带动下增长强劲，预计家电内销有望积极改善；外销随着海外降息及终端需求恢复增长，有望回归稳健增长趋势。盈利受益于降本增效的持续推进及以旧换新政策有助于高能效产品销售，预计利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 1、家电行业：三季度景气筑底，盈利持续提升 Q3我国家电零售需求触底回升，外销延续稳健增长，出货端有所滞后。根据奥维云网测算，8-9月受益于家电以旧换新政策，我国家电零售需求出现快速回暖，Q3家电全渠道零售额增长7.5%，增速环比Q2（-8.5%）出现明显回升。但企业出货端表现有所滞后，产业在线数据显示，Q3我国空调内销量同比下降9.9%，但9月同比增长7.4%，预计零售端的快速回暖传导至出货端有所滞后。外销保持较快增长，海关总署数据显示，Q3我国家电出口额（人民币口径）同比增长10.4%，前三季度同比增长13.8%。 受内销回暖传导滞后的影响，Q3家电上市公司营收同比增长0.4%，增速放缓，归母利润增长3.1%，经营表现稳定。我们统计的43个家电上市公司，Q3实现营收3053亿元，同比增长0.4%，毛利率同比-1.3pct至27.7%，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.6pct；实现归母净利润278亿元，同比增长3.1%，归母净利率提升0.2pct，连续11个季度实现同比提升。增速环比Q2来看，Q3营收及盈利改善幅度有所放缓，预计主要系5-7月较差的内销零售需求逐步反映及原材料成本上涨的影响滞后显现。 图1：2023Q3家电上市公司营收增速环比基本持平图2：2023Q3家电上市公司净利润增长13% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 注：盾安环境由于受预计负债计提及冲回的影响较大，此篇报告均采用其扣非后归母净利润 图3：2024Q3家电公司延续盈利改善趋势图4：家电上市公司2024Q3盈利提升幅度环比有所放缓 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 2024年前三季度家电上市公司累计营收增长5%，利润增长9%。2024年前三季度家电上市公司营收增长4.8%至9423亿，毛利率同比-0.1pct至27.9%；实现归母净利润847亿，同比增长8.5%，利润率提升0.3pct。累计来看，家电行业上市公司的收入韧性持续显现，在家电内销相对乏力的背景下持续实现较好增长，利润同比改善。 图5：2024年前三季度家电上市公司营收同比增长5%图6：2024年前三季度家电上市公司利润同比增长9% 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图7：2024年前三季度家电公司毛利率降低但盈利持续改善图8：2024年前三季度家电公司盈利能力同比提升 资料来源：wind，国信证券