家电行业2024三季报总结：内销筑底，外销景气延续

证券研究报告 王刚 2024112 1 白电：收入有所放缓，盈利韧性较强。Q3白电板块收入同比10，业绩同比101。收入端，Q3白电板块营收增速有所放缓，主要系内需疲软渠道去库，8月中旬以旧换新政策对于终端零售拉动明显，但报表端反应存在滞后。利润端，终端价盘走低原材料价格的压力下，白电仍表现出较强的盈利韧性，具体到公司层面，一二线表现分化，一线龙头在规模优势、强供应链话语权等优势下盈利能力有所提升，二线则普遍有所承压。 黑电：海外赛事拉动收入增长，面板成本压力下盈利有所下滑。Q3黑电板块收入同比94，业绩同比243。收入端，Q3海外体育赛事备货需求旺盛，海外业务占比较高的海信视像与兆驰股份收入实现增长；利润端，面板价格仍在高位，竞争加剧下均价明显下行，行业内公司毛利率普遍承压，费用投放保持平稳。 厨电：受地产下行影响经营承压，龙头表现更为稳健。Q3厨电板块收入同比164，业绩同比475，主要受房地产景气度拖累。受益于消费降级环境，主打质价比的厨电龙头华帝股份相对表现更优，Q3归母净利润同比57。 小家电：内销竞争加剧，利润端有所承压。Q3小家电板块收入同比36，业绩同比245。国内行业需求较弱、价格走低、行业竞争加剧等因素影响下，厨小电公司利润明显下滑。外需相对稳健，北美空压机出海龙头欧圣电气增长最为亮眼，主要受益于大客户订单兑现、SKU拓展及新品放量。 投资建议：Q3以来内销逐月回暖，以旧换新政策效果超预期，内销拐点清晰；海外仍处于高景气区间，Q4空调出口明显提速。建议重点关注：1）景气度上行，具备“高分红增长”的白电；2）具备强竞争优势的优质出口链龙头。 风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险 2 3 家电板块：经营稳健，超额收益明显 4 资料来源：wind，国金证券研究所 5 家电板块24Q1Q3收入归母净利润同比分别4157，Q3单季度收入归母净利润同比分别0810。 营收端，Q3表现弱于上半年，单季度营收同比08，环比明显降速，主要系国补政策出台前内需消费疲软。利润端，Q3表现相对稳定，大宗原材料影响下，板块毛利率同比小幅下滑16pct，但整体盈利能力依然保持稳健。 累计 单季度 指标 2022Q3 2023Q3 2024Q3 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2022Q2 2023Q2 2024Q2 2022Q3 2023Q3 2024Q3 营收yoy 26 60 41 72 38 74 08 77 41 15 70 08 归母净利润yoy 141 123 57 126 151 99 156 149 62 137 100 10 毛利率 234 254 253 217 240 252 235 257 258 246 264 248 销售费用率 86 96 93 86 91 94 83 95 95 90 98 91 净利率 75 81 81 64 73 74 81 88 89 80 82 80 经营净现金流yoy 648 455 160 3590 3053 550 1129 280 228 184 234 132 年初至今家电板块大幅跑赢大盘，截至2024年10月31日，申万家用电器行业指数上涨250，相对沪深300实现116的超额收益，涨跌幅位居所有申万一级行业第三。 40 30 20 10 0 10 20 非通家银电银信用行子金电 融器 汽沪国深 300 车深防证 军成工指 交公上有通用证色运事综金输业指属 房电计建地气算筑产设机装备饰 环煤机石 保炭械油 设石备化 传钢建商 媒铁筑贸 材零料售 社化美轻会工容工服护制 务理造 农食纺医林品织药牧饮服生渔料装物 资料来源：wind，国金证券研究所 6 70 60 50 40 30 20 10 0 202412 10 202422 202432 202442 202452 202462 202472 202482 202492 2024102 20 30 资料来源：wind，国金证券研究所 7 各子板块涨跌幅由高至低排序：黑电58白电35小家电5厨房电器3。 家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300 分板块概述：内外销延续分化，白电韧性凸显 8 资料来源：wind，国金证券研究所9 板块层面，收入端，Q3白电板块营收增速有所放缓，主要系内需疲软渠道去库，8月中旬以旧换新政策对于终端零售拉动明显，但报表端反应存在滞后。利润端，终端价盘走低原材料价格压力下，白电仍表现出较强盈利韧性，归母净利润同比101。Q3从内外销情况来看分化延续，内销出货延续走低，但外销市场维持较高景气度。 公司层面，一二线表现分化，一线龙头在规模优势、强供应链话语权等优势下盈利能力有所提升，二线则整体有所承压，外销为主的TCL智家延续较快增长。 指标 2024Q1Q3 2023Q1Q3 2024Q3 2023Q3 营收（亿元） 77802 73901 25144 24882 营收yoy 53 82 10 85 归母净利润 （亿元） 7296 6448 2461 2235 归母净利润yoy 132 151 101 132 毛利率 276 274 273 285 销售费用率 102 103 98 107 归母净利率 89 90 85 99 证券简称 业绩情况（亿元） 2024Q1Q3收入 yoy 2024Q1Q3 归母 yoy 24Q3收入 yoy 24Q3归母 yoy 美的集团 32035 96 3170 144 10223 81 1089 149 海尔智家 20297 22 1515 153 6735 05 473 132 格力电器 10029 05 1414 115 4713 159 782 55 海信家电 4864 133 202 346 2194 01 78 163 长虹美菱 2276 187 53 63 781 232 12 180 TCL智家 1395 230 83 296 498 199 27 235 资料来源：产业在线，国金证券研究所 10 空调出口排产yoy 空调内销排产yoy 预测时点 预测月份 空调实际出口量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 预测时点 预测月份 空调实际内销量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 202407 427 373 202407 213 148 202408 315 257 257 202408 54 158 158 202409 398 155 318 327 202409 74 49 144 144 202410 39 336 510 510 202410 14 71 52 52 202411 220 410 655 202411 24 80 185 202412 114 485 202412 104 210 冰箱出口排产yoy 冰箱内销排产yoy 预测时点 预测月份 冰箱实际出口量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 预测时点 预测月份 冰箱实际内销量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 202407 67 120 202407 146 136 202408 217 80 142 202408 29 131 51 202409 62 03 23 161 202409 74 121 34 03 202410 63 06 142 112 202410 77 44 37 151 202411 52 67 45 202411 55 43 135 202412 06 52 202412 39 181 洗衣机出口排产yoy 洗衣机内销排产yoy 预测时点 预测月份 洗衣机实际 出口量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 预测时点 预测月份 洗衣机实际 内销量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 202407 136 188 202407 49 19 202408 175 04 04 202408 51 14 42 202409 11 04 22 04 202409 62 24 48 48 202410 50 22 50 50 202410 13 58 58 58 202411 51 51 51 202411 85 85 85 202412 45 45 202412 41 41 资料来源：wind，国金证券研究所 11 毛利率略有承压，主要受原材料、海运费及价盘下跌等影响，一二线企业表现分化，在较强的供应链话语权、渠道话语权、规模优势下，一线龙头毛利率同比基本稳定，二线白电则由于规模效应、定价权偏弱等原因下，毛利率明显下滑。 费用率整体控制良好，受需求不足和促销淡季的影响，各家公司销售费率有所下降，管理费率、研发费率略提升。 净利率表现分化，一线龙头盈利能力均有提升，二线企业则在毛利端拖累下有所承压，但是合理的费用控制收窄了下行幅度。 证券简称 毛利率变动 销售费用率变动 管理费用率变动 研发费用率变动 净利率变动 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 美的集团 33 05 11 12 11 08 02 02 03 00 04 01 01 06 05 海尔智家 03 02 01 05 04 05 03 03 02 01 02 00 08 11 09 格力电器 20 16 05 00 05 43 07 00 04 02 01 09 18 13 27 海信家电 05 09 24 01 04 12 00 01 01 03 06 07 12 02 15 长虹美菱 13 18 47 09 04 16 04 04 01 03 00 03 01 01 08 TCL智家 67 38 36 07 00 01 10 05 03 00 00 04 45 31 39 备注：黑电板块为创维数字兆驰股份海信视像极米科技 资料来源：wind，国金证券研究所 12 板块层面，收入端，Q3在体育赛事的备货需求拉动下，黑电板块营收增幅明显，同比94；利润端，受面板等原材料成本高位及内销竞争加剧的影响，归母净利润同比243。 公司层面，海外OBM业务高增带动海信视像Q3实现增长，北美渠道自牌代工需求提升拉动兆驰股份收入高增。 指标 2024Q1Q3 2023Q1Q3 2024Q3 2023Q3 收（亿元） 6571 6196 2468 2256 营收yoy 61 119 94 141 归母净利润 （亿元） 288 343 95 125 归母净利润 yoy 162 135 243 96 毛利率 159 178 148 176 销售费用率 53 58 49 53 归母净利率 43 51 37 42 证券简称 业绩情况（亿元） 2024Q1Q3 收入 yoy 2024Q1Q3 归母 yoy 24Q3收入 yoy 24Q3归母 yoy 海信视像 4065 36 131 195 1519 58 48 195 创维数字 662 132 24 472 217 119 05 580 兆驰股份 1616 274 137 79 664 341 46 141 极米科技 228 58 04 1468 68 143 04 5772 营 资料来源：wind，国金证券研究所 13 毛利率端压力仍未见好转，电视企业毛利率降幅环比扩大，主要系面板价格仍处于高位，且78月市场竞争加剧下均价下行明显。 费用率端，黑电厂商费用投放总体维持平稳，极米销售费率及研发费率均同比2pct。 净利率端，整体受毛利率下滑影响阶段性承压。 证券简称 毛利率变动 销售费用率变动 管理费用率变动 研发费用率变动 净利率变动 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3