家电行业2024三季报总结：内销筑底，外销景气延续

证券研究报告 王刚 2024/11/2 1 •白电：收入有所放缓，盈利韧性较强。Q3白电板块收入同比+1.0%，业绩同比+10.1%。收入端，Q3白电板块营收增速有所放缓，主要系内需疲软+渠道去库，8月中旬以旧换新政策对于终端零售拉动明显，但报表端反应存在滞后。利润端，终端价盘走低+原材料价格的压力下，白电仍表现出较强的盈利韧性，具体到公司层面，一二线表现分化，一线龙头在规模优势、强供应链话语权等优势下盈利能力有所提升，二线则普遍有所承压。 •黑电：海外赛事拉动收入增长，面板成本压力下盈利有所下滑。Q3黑电板块收入同比+9.4%，业绩同比-24.3%。收入端，Q3海外体育赛事备货需求旺盛，海外业务占比较高的海信视像与兆驰股份收入实现增长；利润端，面板价格仍在高位，竞争加剧下均价明显下行，行业内公司毛利率普遍承压，费用投放保持平稳。 •厨电：受地产下行影响经营承压，龙头表现更为稳健。Q3厨电板块收入同比-16.4%，业绩同比-47.5%，主要受房地产景气度拖累。受益于消费降级环境，主打质价比的厨电龙头华帝股份相对表现更优，Q3归母净利润同比+5.7%。 •小家电：内销竞争加剧，利润端有所承压。Q3小家电板块收入同比+3.6%，业绩同比-24.5%。国内行业需求较弱、价格走低、行业竞争加剧等因素影响下，厨小电公司利润明显下滑。外需相对稳健，北美空压机出海龙头欧圣电气增长最为亮眼，主要受益于大客户订单兑现、SKU拓展及新品放量。 •投资建议：Q3以来内销逐月回暖，以旧换新政策效果超预期，内销拐点清晰；海外仍处于高景气区间，Q4空调出口明显提速。建议重点关注：1）景气度上行，具备“高分红+增长”的白电；2）具备强竞争优势的优质出口链龙头。 •风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险 2 3 家电板块：经营稳健，超额收益明显 4 资料来源：wind，国金证券研究所 5 •家电板块24Q1-Q3收入/归母净利润同比分别+4.1%/+5.7%，Q3单季度收入/归母净利润同比分别+0.8%/+1.0%。 •营收端，Q3表现弱于上半年，单季度营收同比+0.8%，环比明显降速，主要系国补政策出台前内需消费疲软。利润端，Q3表现相对稳定，大宗原材料影响下，板块毛利率同比小幅下滑1.6pct，但整体盈利能力依然保持稳健。 累计 单季度 指标 2022Q3 2023Q3 2024Q3 2022Q1 2023Q1 2024Q1 2022Q2 2023Q2 2024Q2 2022Q3 2023Q3 2024Q3 营收yoy 2.6% 6.0% 4.1% 7.2% 3.8% 7.4% 0.8% 7.7% 4.1% 1.5% 7.0% 0.8% 归母净利润yoy 14.1% 12.3% 5.7% 12.6% 15.1% 9.9% 15.6% 14.9% 6.2% 13.7% 10.0% 1.0% 毛利率 23.4% 25.4% 25.3% 21.7% 24.0% 25.2% 23.5% 25.7% 25.8% 24.6% 26.4% 24.8% 销售费用率 8.6% 9.6% 9.3% 8.6% 9.1% 9.4% 8.3% 9.5% 9.5% 9.0% 9.8% 9.1% 净利率 7.5% 8.1% 8.1% 6.4% 7.3% 7.4% 8.1% 8.8% 8.9% 8.0% 8.2% 8.0% 经营净现金流yoy 64.8% 45.5% -16.0% 359.0% 305.3% -55.0% 112.9% 28.0% -22.8% 18.4% 23.4% 13.2% •年初至今家电板块大幅跑赢大盘，截至2024年10月31日，申万家用电器行业指数上涨25.0%，相对沪深300实现11.6%的超额收益，涨跌幅位居所有申万一级行业第三。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 非通家银电银信用行子金电 融器 汽沪国深 300 车深防证 军成工指 交公上有通用证色运事综金输业指属 房电计建地气算筑产设机装备饰 环煤机石 保炭械油 设石备化 传钢建商 媒铁筑贸 材零料售 社化美轻会工容工服护制 务理造 农食纺医林品织药牧饮服生渔料装物 资料来源：wind，国金证券研究所 6 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024/1/2 -10% 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 2024/7/2 2024/8/2 2024/9/2 2024/10/2 -20% -30% 资料来源：wind，国金证券研究所 7 •各子板块涨跌幅由高至低排序：黑电+58%>白电+35%>小家电+5%>厨房电器+3%。 家用电器白色家电厨房电器小家电黑色家电沪深300 分板块概述：内外销延续分化，白电韧性凸显 8 资料来源：wind，国金证券研究所9 •板块层面，收入端，Q3白电板块营收增速有所放缓，主要系内需疲软+渠道去库，8月中旬以旧换新政策对于终端零售拉动明显，但报表端反应存在滞后。利润端，终端价盘走低+原材料价格压力下，白电仍表现出较强盈利韧性，归母净利润同比+10.1%。Q3从内外销情况来看分化延续，内销出货延续走低，但外销市场维持较高景气度。 •公司层面，一二线表现分化，一线龙头在规模优势、强供应链话语权等优势下盈利能力有所提升，二线则整体有所承压，外销为主的TCL智家延续较快增长。 指标 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 2024Q3 2023Q3 营收（亿元） 7780.2 7390.1 2514.4 2488.2 营收yoy 5.3% 8.2% 1.0% 8.5% 归母净利润 （亿元） 729.6 644.8 246.1 223.5 归母净利润yoy 13.2% 15.1% 10.1% 13.2% 毛利率 27.6% 27.4% 27.3% 28.5% 销售费用率 10.2% 10.3% 9.8% 10.7% 归母净利率 8.9% 9.0% 8.5% 9.9% 证券简称 业绩情况（亿元） 2024Q1-Q3收入 yoy 2024Q1-Q3 归母 yoy 24Q3收入 yoy 24Q3归母 yoy 美的集团 3,203.5 9.6% 317.0 14.4% 1,022.3 8.1% 108.9 14.9% 海尔智家 2,029.7 2.2% 151.5 15.3% 673.5 0.5% 47.3 13.2% 格力电器 1,002.9 0.5% 141.4 11.5% 471.3 -15.9% 78.2 5.5% 海信家电 486.4 13.3% 20.2 34.6% 219.4 -0.1% 7.8 -16.3% 长虹美菱 227.6 18.7% 5.3 6.3% 78.1 23.2% 1.2 -18.0% TCL智家 139.5 23.0% 8.3 29.6% 49.8 19.9% 2.7 23.5% 资料来源：产业在线，国金证券研究所 10 空调出口排产-yoy 空调内销排产-yoy 预测时点 预测月份 空调实际出口量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 预测时点 预测月份 空调实际内销量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 2024-07 42.7% 37.3% 2024-07 -21.3% -14.8% 2024-08 31.5% 25.7% 25.7% 2024-08 -5.4% -15.8% -15.8% 2024-09 39.8% 15.5% 31.8% 32.7% 2024-09 7.4% 4.9% -14.4% -14.4% 2024-10 3.9% 33.6% 51.0% 51.0% 2024-10 -1.4% -7.1% 5.2% 5.2% 2024-11 22.0% 41.0% 65.5% 2024-11 2.4% 8.0% 18.5% 2024-12 11.4% 48.5% 2024-12 10.4% 21.0% 冰箱出口排产-yoy 冰箱内销排产-yoy 预测时点 预测月份 冰箱实际出口量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 预测时点 预测月份 冰箱实际内销量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 2024-07 6.7% 12.0% 2024-07 -14.6% -13.6% 2024-08 21.7% 8.0% 14.2% 2024-08 -2.9% -13.1% -5.1% 2024-09 6.2% -0.3% 2.3% 16.1% 2024-09 7.4% -12.1% 3.4% 0.3% 2024-10 -6.3% -0.6% 14.2% 11.2% 2024-10 -7.7% 4.4% 3.7% 15.1% 2024-11 -5.2% 6.7% 4.5% 2024-11 5.5% 4.3% 13.5% 2024-12 0.6% 5.2% 2024-12 3.9% 18.1% 洗衣机出口排产-yoy 洗衣机内销排产-yoy 预测时点 预测月份 洗衣机实际 出口量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 预测时点 预测月份 洗衣机实际 内销量YOY 7月预测 8月预测 9月预测 10月预测 2024-07 13.6% 18.8% 2024-07 4.9% -1.9% 2024-08 17.5% 0.4% 0.4% 2024-08 5.1% 1.4% 4.2% 2024-09 1.1% 0.4% -2.2% 0.4% 2024-09 6.2% -2.4% 4.8% 4.8% 2024-10 5.0% 2.2% 5.0% 5.0% 2024-10 1.3% 5.8% 5.8% 5.8% 2024-11 5.1% 5.1% 5.1% 2024-11 8.5% 8.5% 8.5% 2024-12 4.5% 4.5% 2024-12 4.1% 4.1% 资料来源：wind，国金证券研究所 11 •毛利率略有承压，主要受原材料、海运费及价盘下跌等影响，一二线企业表现分化，在较强的供应链话语权、渠道话语权、规模优势下，一线龙头毛利率同比基本稳定，二线白电则由于规模效应、定价权偏弱等原因下，毛利率明显下滑。 •费用率整体控制良好，受需求不足和促销淡季的影响，各家公司销售费率有所下降，管理费率、研发费率略提升。 •净利率表现分化，一线龙头盈利能力均有提升，二线企业则在毛利端拖累下有所承压，但是合理的费用控制收窄了下行幅度。 证券简称 毛利率变动 销售费用率变动 管理费用率变动 研发费用率变动 净利率变动 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 24Q1 24Q2 24Q3 美的集团 3.3% 0.5% -1.1% 1.2% 1.1% 0.8% 0.2% 0.2% -0.3% 0.0% 0.4% 0.1% 0.1% 0.6% 0.5% 海尔智家 0.3% 0.2% 0.1% -0.5% -0.4% -0.5% -0.3% -0.3% -0.2% 0.1% -0.2% 0.0% 0.8% 1.1% 0.9% 格力电器 2.0% 1.6% -0.5% 0.0% -0.5% -4.3% 0.7% 0.0% 0.4% -0.2% 0.1% 0.9% 1.8% 1.3% 2.7% 海信家电 0.5% -0.9% -2.4% -0.1% -0.4% -1.2% 0.0% 0.1% 0.1% 0.3% 0.6% 0.7% 1.2% -0.2% -1.5% 长虹美菱 -1.3% -1.8% -4.7% -0.9% -0.4% -1.6% -0.4% -0.4% 0.1% -0.3% 0.0% -0.3% 0.1% -0.1% -0.8% TCL智家 -6.7% -3.8