轻工制造行业2023年报、2024年一季报综述暨5月投资策略：内销分化、外销景气延续，关注基本面优质个股

证券研究报告|2024年05月16日 核心观点行业研究·行业投资策略 轻工制造行业2023年报&2024年一季报综述暨5月投资策略 内销分化、外销景气延续，关注基本面优质个股 超配 2023年及2024Q1轻工制造行业内销分化、外销景气延续，盈利持续修复。 23Q4/23A/24Q1轻工上市公司合计营收同比-2.6%/-0.9%/+8.2%，归母净利润同比+859.2%/20.6%/52.7%。其中造纸与出口链景气向上，家居受地产与需求疲软压制，龙头整体稳健经营，包装与文娱用品需求在分化中逐步恢复；受益于低基数、成本红利与降本提效，盈利修复是板块的主基调。 家居：龙头彰显韧性，业绩表现较优。23Q4/23A/24Q1家居板块营收同比 -1.4%/3.4%/14.2%，归母净利润同比+23.3%/25.5%/13.8%。2023年毛利率 +2.7pct至32.2%，净利率+1.3pct至7.6%，2024Q1毛利率+0.8pct至30.7%，净利率6.3%。其中定制仍受地产与终端需求偏弱压制，由于前期计提减值较多，业绩增速更高；软体受新房交付的负面影响相对更小，基于渠道拓展与品类扩充稳健增长。2024Q1基数较低且有2023Q4的订单支撑，板块收入双位数增长；盈利能力受益于原材料红利、产品结构优化与降本增效而提升。 出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续。随着海外去库接近尾声，家具出口自2023H2以来呈现高景气，2024Q1同比增长19.6%，延续靓丽增长，其中床垫及床架、办公椅、木框架沙发等品类出口额实现超20%增长。2023Q4与2024Q1主要外销链公司收入多实现双位数增长，利润受海运费、汇率以及非经常性损益等因素扰动而有所分化。 造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复。23Q4/23A/24Q1造纸板块营收同比-1.5%/-6.4%/+4.2%，归母净利润同比+163.5%/6.5%/2824.1%。其中2023Q4 毛利率+4.5pct至13.0%，净利率+6.6pct至2.6%，2024Q1毛利率+4.2pct至13.5%，净利率+4.7pct至4.8%。板块收入受纸价下降拖累，由于基数效应与成本走强支撑部分纸价提涨落地，吨盈利显著改善。 包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放。23Q4/23A/24Q1包装印刷板块营收同比-11.7%/-5.2%/4.0%，归母净利润同增462.3%/14.0%/6.8%。2023年毛利率+1.8pct至18.9%，净利率+0.8pct至4.5%，2024Q1毛利率+0.7pct至18.9%，净利率+0.1pct至5.6%。2024Q1板块收入增速转正，预计主因下游3C消费电子、食品软饮等需求有所复苏，但烟酒包短期有所承压；利润端成本红利释放、资本开支下降与降本增效提升盈利能力。 文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存。23Q4/23A/24Q1文娱用品板块营收同比+9.4%/14.0%/9.7%，归母净利润同比+77.4%/28.4%/1.9%，2024Q1毛利率+0.6pct至21.0%，净利率-0.4pct至5.8%。文具、个护家清与眼镜行业增长有所分化，龙头通过调结构扩品类、产品升级与区域扩张等举措实现稳健经营，渠道、产品结构优化与自主品牌建设提升毛利率。 重点数据跟踪：市场回顾：4月轻工板块-0.95%，月相对收益-2.84%。家居板块：3月家具类零售额同比+0.2%，建材家居卖场销售额同比-7.41%；上周TDI国内现货价下跌700元/吨，纯MDI现货价下跌400元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔叶浆分别环比下跌200元/吨、50元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下跌2元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价分别下跌100元/吨、750元/吨，箱板纸、瓦楞纸出厂价持平。地产数据：3月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-26.7%/-25.2%/-27.1%，4月30大中城市商品房成交面积同比 -38.9%，4月二手房成交面积同比-1.1%。出口数据：4月我国家具及其零件 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造行业周报（24年第16周）-3月家具出口增速回落，美国库存显回补迹象》——2024-04-22 《轻工制造行业周报（24年第15周）-静待造纸周期反转，消费品以旧换新行动方案发布》——2024-04-16 《轻工制造行业周报（24年第13周）-美国地产已显复苏迹象，2月家具出口延续高景气》——2024-04-02 《轻工制造行业周报（24年第12周）-关注智能马桶的格局演变、针叶浆供给扰动与海外补库节奏》——2024-03-26 《轻工制造行业3月投资策略-1月美国成屋销售乐观，文化纸提涨，关注外销链与造纸板块》——2024-03-11 出口额增速3.5%。 投资建议：随着地产利好及促消费政策加码，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团/瑞尔特；关注造纸的盈利弹性，重点推荐太阳纸业，推荐大包装战略持续推进的纸包装龙头裕同科技；建议关注补库逻辑与跨境出海驱动的轻工出口链板块，重点推荐家具家居垂类跨境出海龙头致欧科技，海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 301376 致欧科技 买入 27.12 10,889 1.20 1.49 22.60 18.20 300729 乐歌股份 买入 17.44 5,452 1.47 1.67 11.86 10.44 002078 太阳纸业 买入 15.80 44,154 1.31 1.56 12.06 10.13 603195 公牛集团 买入 129.70 115,633 5.02 5.78 25.84 22.44 002790 瑞尔特 买入 13.48 5,633 0.65 0.80 20.74 16.85 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 1.核心观点与投资建议6 2.轻工制造行业：内销分化、外销景气，盈利修复6 3.子版块分析8 3.1家居：龙头彰显韧性，深化内功、业绩较优8 3.2出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续10 3.3造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复12 3.4包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放13 3.5文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存15 4.4月行情回顾17 5.重点数据跟踪17 5.1家居板块：3月家具零售额同比微增，上周软体原料价格下跌17 5.2造纸板块：上周国内针阔叶浆价格下跌，文化纸价格下跌19 5.3地产数据：3月住宅新开工、竣工与商品房销售同比下降20 5.4出口数据：4家具及其零件出口额有所回升22 6.公司公告与行业动态23 6.1公司公告23 6.2行业动态24 7.重点标的盈利预测25 图表目录 图1：2023年轻工上市公司营收承压7 图2：2024Q1轻工上市公司营收增速明显改善7 图3：2023年轻工上市公司归母净利润实现高增长7 图4：23Q4与24Q1轻工上市公司母净利润维持高增速7 图5：轻工上市公司分季度毛利率与净利率7 图6：轻工上市公司分季度毛利率与净利率增速7 图7：2023年家居用品板块收入同比+3.4%8 图8：2024Q1家居用品板块收入同比+14.2%8 图9：2023年家居用品板块净利润同比+25.5%9 图10：2024Q1家居用品板块净利润同比+13.8%9 图11：家居用品板块分季度毛利率与净利率9 图12：家居用品板块分季度毛利率与净利率增速9 图13：3月我国家具及其零件出口额单月增速-5.2%11 图14：2024Q1我国家具及其零件出口额累计增速19.6%11 图15：2023年造纸板块收入同比-6.4%12 图16：2024Q1造纸板块收入同比+4.2%12 图17：2023年造纸板块净利润同比+6.5%12 图18：2024Q1造纸板块净利润在低基数下实现高增12 图19：造纸板块分季度毛利率与净利率13 图20：造纸板块分季度毛利率与净利率增速13 图21：2023年包装印刷板块收入同比-5.2%14 图22：2024Q1包装印刷板块收入同比+4.0%14 图23：2023年包装印刷板块净利润同比+14.0%14 图24：2024Q1包装印刷板块净利润同比+6.8%14 图25：包装印刷板块分季度毛利率与净利率14 图26：包装印刷板块分季度毛利率与净利率增速14 图27：2023年文娱用品板块收入同比+14.0%15 图28：2024Q1文娱用品板块收入同比+9.7%15 图29：2023年文娱用品板块净利润同比+28.4%16 图30：2024Q1文娱用品板块净利润同比+1.9%16 图31：文娱用品板块分季度毛利率与净利率16 图32：文娱用品板块分季度毛利率与净利率增速16 图33：4月轻工制造板块实现相对负收益17 图34：4月轻工子板块指数行情走势17 图35：家具类零售额当月及累计同比18 图36：建材家居卖场销售额当月及累计同比18 图37：TDI国内现货价（元/吨）18 图38：纯MDI现货价（元/吨）18 图39：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）19 图40：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）19 图41：国内针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）19 图42：溶解浆内盘价格指数（元/吨）20 图43：废纸现货价格（元/吨）20 图44：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）20 图45：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）20 图46：住宅开发、销售及竣工面积当月增速21 图47：住宅开发、销售及竣工面积累计增速21 图48：30大中城市商品房成交面积及增速21 图49：30大中城市商品房成交面积分结构增速21 图50：十城二手房成交面积及同比增速22 图51：家具及其零件出口额及同比增速23 图52：纸浆及纸制品出口额及同比增速23 表1：轻工制造行业分板块收入及利润表现8 表2：家居板块主要上市公司收入与净利润及增速10 表3：细分品类月度出口额（美元口径）增速11 表4：外销链板块主要上市公司收入与净利润及增速11 表5：造纸板块主要上市公司收入与净利润及增速13 表6：包装印刷板块主要上市公司收入与净利润及增速15 表7：文娱用品板块主要上市公司收入与净利润及增速16 表8：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名17 表9：2024W18地产政策动态22 1.核心观点与投资建议 2024Q1家居龙头经营彰显韧性，盈利端受益于原材料红利、产品结构优化与降本增效而提升。随着地产利好与促家居消费等政策组合拳落地，有望逐渐体现在订单与终端销售。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的家居龙头估值率先修复，推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，整家战略下客单值提升明显的索菲亚，以及多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；推荐新老业务与新老渠道同步发力的公牛集团；看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，推荐出口迎复苏、智能坐便器放量的卫浴龙头瑞尔特，以及智能晾晒品牌认知与全渠道布局优势领先、全面发力智能家居赛道的好太太。 Q1纸浆震荡偏强