开源晨会

2024年11月12日 开源晨会1112 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 32% 16% 0% -16% -32% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)电子4.647 计算机4.348 传媒4.301 电力设备3.236 汽车2.797 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭-1.538 银行-1.399 房地产-1.049 交通运输-0.875 石油石化-0.842 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【地产建筑】重启去库存，新周期再出发——2025年房地产行业投资策略 -20241111 【机械】政策预期持续加码，看好科技成长及内需复苏——行业周报-20241110 【地产建筑】首单水利设施REITs正式上市，保障房REITs单周表现优异——行业周报-20241110 【传媒】关注AI广告商业化，继续布局游戏及IP衍生产业——行业周报-20241110 【地产建筑：万科A(000002.SZ)】销售规模稳居前列，优质土地储备充足——公司信息更新报告-20241111 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】销售规模同比由负转正，国庆热度助力公司销售回暖——公司信息更新报告-20241111 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【地产建筑】重启去库存，新周期再出发——2025年房地产行业投资策略-20241111 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001|杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 1.供需关系直接影响，居民预期为重要制约因素。我们认为本轮房地产周期房价下跌主要受供需关系和购房预期影响：成交端，2024年1-8月商品房销售面积绝对规模降至2015年水平；供应端，9月商品房待售面积依旧维持高位，二手房挂牌量自6月以来不断攀升，整体库存较大，供过于求的情况下，开发商和二手业主在避险趋势下降价出售，导致房价持续下跌。截至二季度末，预期未来更多储蓄占比维持高位，房价预期上涨比例降至14.6%，预期下行导致购房意愿不足的循环还在演绎。 2.房价止跌回稳的几种路径。（1）政策：首付比例和存量利率下调有望修复购房预期，四个一线城市限购政策调整后，房价预期改善传递到低能级城市。（2）供应：从严控增量角度而言，322城1-9月宅地成交面积和金额分别同比-20%和-36%，后续去库存措施不断推进，供需关系扭转有望使房价企稳；针对新房户型优化层面，70/90限制放开、各地建筑新规出台，优质产品有望获得更多溢价，实现新房价格的企稳。（3）需求：我们估算居民住房资产负债率12.65%，处于较低区间，同时我国25年以上房龄住房占比27.5%，后续改善空间较大。（4）租金收益率：百城租金收益率持续提升，成都、武汉、长沙等二线城市及部分三四线城市租金收益率水平超过3%，基本接近甚至超过房贷利率水平，提升进一步提高了房产配置性价比。 3.重启去库存，新周期的开始。我们认为2025年或将成为新一轮房地产去库存的元年，主要由三方面因素贡献：（1）新开工与销售之间的剪刀差：我们预测未来三年销售面积与新开工面积的累计剪刀差为8.28亿平，高于当前待售商品房库存；（2）收储商品房用作保障房，预计能帮助去化1.30亿平米库存。（3）城中村改造：预计100万套城中村改造能够预计能帮助去化0.75亿平米库存。我们预测2025-2026年销售面积分别为9.68、10.07亿平，对应增速2%、3%，销售均价增速0%、1.0%，对应商品房销售金额增速2.0%、4.0%；2025-2026年新开工面积分别为7.06、6.60亿平，对应增速-9%、-7%；竣工面积分别为8.72、8.19亿平，对应增速-6.3%、-6.1%。 4.投资建议：2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。本次一线城市房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。2025年或将成为新一轮去库存的起点，预计政策将带动销量反弹，并逐步改善房价预期，从而逐步实现行业基本面止跌回稳。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升：贝壳、我爱我家。 风险提示：宏观经济下行、资金到位不及预期、行业竞争加剧。 【机械】政策预期持续加码，看好科技成长及内需复苏——行业周报-20241110 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|熊亚威（分析师）证书编号：S0790522080004|罗悦（分析师）证书编号：S0790524090001 人形机器人：国内外有望形成共振，科技成长确定方向 国内外产业共振，国产本体及供应链有望充分受益。（1）海外方面：特朗普大选获胜，马斯克作为其坚定支持者，有望加速人形机器人量产落地。马斯克此前提出机器人量产落地关键在于构建更加精密复杂供应链，并表示正式改进Optimus机器人设计以大规模生产，国内产业链有望充分受益。此外，英伟达近期发布全新人形机器人通用全身控制器HOVER，其他海外巨头正加快推动人形机器人产业发展。（2）国内方面：华为设立首个机器 人中心，赛力斯近期发布机器人招聘信息，超18+车企亿入局机器人赛道，国内机器人产业逐步加速。（3）自主可控要求下，新方向特种机器人也迎来加速发展。受益标的：（1）特斯拉机器人产业链：三花智控、拓普集团、五洲新春、震裕科技、中大力德、双林股份、兆威机电、柯力传感、丰立智能、步科股份。（2）国产机器人产业链：赛力斯、雷赛智能、瑞迪智驱、能科科技、豪能股份、科瑞技术、江南奕帆；（3）特种机器人：新兴装备、晶品特装等。 半导体设备：海外半导体管控或加严，重视半导体自主可控机遇 板块基本维持强劲，2025年预计国内晶圆厂资本开支超300亿美元，先进逻辑与DRAM设备国产化率有望从2023年的20%升至30%以上，核心设备商订单增速有望超30%。先进逻辑产能自给为AI及终端产业奠基，国产设备需求弹性增大。参考2019年起美国政府列出“实体清单”，严重限制中国多家企业从美国获得关键技术和设备，特朗普再次上台让美国对华半导体限制加严，加速国产替代进程。受益标的：（1）设备：中科飞测、精智达、芯源微、中微公司、北方华创。（2）代工：中芯国际；（3）光刻零部件：福光股份、茂莱光学、福晶科技。 消费电子：AI新技术推动换机潮，华为Mate70上市在即迎催化 AI等新技术创新有望推动消费电子新一轮换机潮。据华为智能汽车解决方案BU董事长余承东表示，Mate70系列手机有望于11月发布。手机品牌商持续加大对AI手机的升级，人工智能新迭代的手机系统有望换机潮，关注产业精密组装和散热的变化。受益标的：（1）设备端：赛腾股份，燕麦科技，鼎泰高科，宇环数控，快克智能，博众精工；（2）散热：中石科技、思泉新材、飞荣达，智动力。 工程机械：十万亿化债政策出台，基本面及估值有望回暖 11月8日，十四届全国人大常委会宣布十万亿化债政策出台，工程机械板块有望深度受益：（1）改善下游建筑企业回款，修复资产负债表（三一重工pb-lf2.2，徐工机械pb-lf1.6X，中联重科pb-lf1.1X，柳工pb-lf1.4X，山推股份pb-lf2.4X，恒立液压pb-lf5.1X，卡特彼勒pb-lf10.2X，横纵向对比均处于历史低位）；（2）改善基建资金面，加速实务工作量落地，带动下游开工复苏，工程机械内需弹性加大。受益标的：（1）长期配置：三一重工、恒立液压；（2）弹性标的：徐工机械、柳工、中联重科、山推股份。 风险提示：政策落地不及预期；产品研发进度不及预期；国际贸易摩擦。 【地产建筑】首单水利设施REITs正式上市，保障房REITs单周表现优异——行业周报-20241110 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001|杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 首单水利设施REITs正式上市，保障房REITs单周表现优异 2024年第45周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为772.45，环比下跌0.01%；中证REITs全收益指数 932.66，环比上涨0.16%。本周REITs市场交易规模成交量达4.57亿份，同比增长106.79%；成交额达17.66亿元，同比增长90.51%；区间换手率2.98%，同比增长28.45%。2024年第45周，保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+2.27%、-0.97%、-0.02%、-0.22%、-1.76%、-0.41%、-0.20%；一月涨跌幅分别为+0.58%、-2.23%、-0.9%、-2.54%、-2.12%、-0.28%、+2.29%。本周共有24只REITs基金等待上市，广发成都高投产业园封闭式基础设施证券投资基金、工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申报已通过，华夏基金华润有巢租赁住房封闭式基础设施证券投资基金扩募已申报。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 中金联东科创REIT上交所上市，银华绍兴原水水利REIT深交所上市 中金联东科创REIT在上海证券交易所正式上市，项目资产整体出租率为97.91%，资产估值合计16.17亿元。银华绍兴原水水利封闭式基础设施证券投资基金在深圳证券交易所成功上市，总发售份额达6亿份，募集资金规 模为16.968亿元人民币，初始网下认购倍数高达106.7倍，公众投资者认购倍数达到235倍。一周行情：保障房REITs单周上涨2.27%，单月累计上涨0.58% 2024年第45周，中证REITs（收盘）指数为772.45，环比下跌0.01%，年初至今累计上涨2.12%，累计超额收益-17.50%；中证REITs全收益指数932.66，环比上涨0.16%，年初至今累计上涨8.23%，累计超额收益+11.39%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为+2.27%、-0.97%、 -0.02%、-0.22%、-1.76%、-0.41%、-0.20%；一月涨跌幅分别为+0.58%、-2.23%、-0.9%、-2.54%、-2.12%、-0.28%、 +2.29%。本周REITs市场交易规模成交量达4.57亿份，同比增长106.79%；成交额达17.66亿元，同比增长90.51%；区间换手率2.98%，同比增长28.45%。 一级跟踪：两基金首发申报通过，24只REITs基金等待上市 2024年第45周，共有24只REITs基金等待上市，本周广发成都高投产业园封闭式基础设施证券投资基金、工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申报已通过。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 【传媒】关注AI广告商业化，继续布局游戏及IP衍生产业——行业周报-20241110 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001|肖江洁（联系人）证书编号：S0790124