2024年10月外贸数据点评：“抢出口”在延续

2024年10月外贸数据点评 “抢出口”在延续 2024年11月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 以美元计价，2024年10月中国出口同比增长12.7%，前值为2.4%；进口同比增长-2.3%，较上月下降2.6个百分点；贸易顺差957.2亿美元，同比增长71.4%。 平安观点： 10月份中国出口增速自低位较快恢复，与我们从高频数据观察的港口集装箱吞吐量同比增速提升相符，受到9月台风天气过后出口顺延的影响。不 过，10月下半月港口集装箱吞吐量同比增速已呈回落趋势，出口顺延推升或已消退。中期来看，中国出口最大的不确定性在于，2025年1月20日特朗普就任美国总统后所衍生的对华外贸政策风险。但着眼于短期，在未来一个季度外贸“抢出口”逻辑的确定性相对较高。这在运价中已有体 现，从高频数据看，中国出口集装箱运价指数已在11月1日当周企稳回升，美西航线和美东航线均录得反弹。 分国别看，10月中国对主要区域出口的累计同比增速大多较上月提升，尤其是对欧盟、东盟、美国、非洲等地区的出口，对总出口回暖的边际带动更强。若将9-10月合并来看，对欧盟、俄罗斯、非洲、美国的出口，是中 国出口的主要边际带动所在。这四个区域对于中国出口增速的拉动分别较 前8个月提升0.18、0.14、0.14和0.08个百分点，基本可以解释同期中国出口增速的上行（2024年10月中国出口累计同比增速为5.1%，较8月份提升0.5个百分点）。然而，前10个月中国大陆对中国香港出口的累计同比 增速为9.1%，较9月回落0.7个百分点，较8月回落1.3个百分点；中国 大陆对中国台湾出口的累计同比增速为9.8%，较9月回落0.8个百分点， 较8月回落2.6个百分点。 分产品来看，10月中国出口中，钢材、纺服、计算机（自动数据处理设备及其零部件）、家电等产品对中国出口的拉动有所增强，除钢材外的四种产品在9月曾明显回落，更多受出口顺延的影响。面对海外贸易摩擦升级的可能性，钢材“抢出口”表现偏强。据兰格钢铁研究中心监测，9月先后有 巴西、韩国、南非、英国和印度对我国钢材产品发起7起贸易救济调查； 10月以来，危地马拉、韩国对中国镀锌板、中厚板发起反倾销。 进口方面，10月中国进口存在两个拖累因素：一方面，原油和铁矿石进口的拉动继续下降，二者价格均有回落；另一方面，机电及高技术产品进口的拉动回落。1-10月中国进口机电产品和高技术产品的金额累计同比增速分别为7.2%和11.6%，分别较上月回落0.6和0.3个百分点。尤其是，汽车产品进口数量较快回落，对中国进口的边际拖累较大。 风险提示：稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 以美元计价，2024年10月中国出口同比为12.7%，前值为2.4%；进口同比增长-2.3%，较上月下降2.6个百分点；贸易顺差957.2亿美元，同比增长71.4%。1-10月中国出口累计同比为5.1%，较上月提升0.8个百分点；进口累计同比为1.7%，较上月回落0.5个百分点。 10月份中国出口增速自低位较快恢复，与我们从高频数据观察的港口集装箱吞吐量同比增速提升相符，受到9月台风天气过后出口顺延的影响。不过，10月下半月港口集装箱吞吐量同比增速已呈回落趋势，出口顺延推升或已消退。 中期来看，中国出口最大的不确定性在于，2025年1月20日特朗普就任美国总统后所衍生的对华外贸政策风险。但着眼于短期，在未来一个季度外贸“抢出口”逻辑的确定性相对较高。这在运价中已有体现，从高频数据看，中国出口集装箱运价指数已在11月1日当周企稳回升，美西航线和美东航线均录得反弹。 图表12024年10月中国出口增速提升图表210月集装箱吞吐量数据明显反弹 %贸易差额，1-3月合并，右轴出口金额:同比，1-3月合并 亿美元 万TEU港口完成集装箱吞吐量:周度% 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 进口金额:同比，1-3月合并 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) 700 650 600 550 500 450 400 近四周同比，右轴22年23年24年 15 10 5 0 -5 18/1019/1020/1021/1022/1023/1024/10 123456789101112 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分国别看，10月中国对主要区域出口的累计同比增速大多较上月提升，尤其是对欧盟、东盟、美国、非洲等地区的出口，对总出口回暖的边际带动更强。若将9-10月合并来看，对欧盟、俄罗斯、非洲、美国的出口，是中国出口的主要边际带动所在，这四个区域对于中国出口增速的拉动分别较前8个月提升0.18、0.14、0.14和0.08个百分点，基本可以解释同期中国出口增速的上行（2024年10月中国出口累计同比增速为5.1%，较8月份提升0.5个百分点）。然而，前10个月中国大 陆对中国香港出口的累计同比增速为9.1%，较9月回落0.7个百分点，较8月回落1.3个百分点；中国大陆对中国台湾出 口的累计同比增速为9.8%，较9月回落0.8个百分点，较8月回落2.6个百分点。 图表31-10月中国出口累计同比的主要国别/地区拉动 %各地区对中国美元计价出口累计同比增速的拉动 差值：24年10月相对24年9月差值：24年9月相对24年8月2024-08 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 (0.4) * * * * (0.8) 东拉越中美巴马欧印泰中德俄印法加新非英意新菲南澳韩日荷 盟丁南国国西来盟度国国国罗度国拿加洲国大西律非大国本兰 美香西尼台斯洲港亚西湾 亚 大坡利兰宾利亚 资料来源:iFind，平安证券研究所；注：*包含区域内多国 分产品来看，10月中国出口中，钢材、纺服、计算机（自动数据处理设备及其零部件）、家电等产品对中国出口的拉动有所增强，除钢材外的四种产品在9月曾明显回落，更多受出口顺延的影响。面对海外贸易摩擦升级的可能性，钢材“抢出口”表现偏强。据兰格钢铁研究中心监测数据，今年以来，其他国家对我国钢材产品发起的贸易救济调查累计有27起。其 中，9月份先后有巴西、韩国、南非、英国和印度对我国钢材产品发起7起贸易救济调查；10月份以来，危地马拉、韩国对中国镀锌板、中厚板发起反倾销。此外，10月份汽车、船舶对中国出口的带动边际减弱，两项产品的出口表现在9月呈现一定韧性。 图表41-10月中国出口主要商品的累计同比拉动 资料来源:iFind，平安证券研究所；注：“农产品*”包括本图中已列名的有关商品 进口方面，10月中国进口存在两个拖累因素：一方面，原油和铁矿石进口的拉动继续下降。原油进口量价齐跌，1-10月中国进口原油的金额同比-2.8%，跌幅较上月扩大3个百分点；进口原油数量累计同比为-3.4%，跌幅较上月扩大0.6个百分点。铁矿石进口的数量增速持平，但价格下跌，拖累其进口金额累计同比增速回落2.5个百分点至1.6%。 另一方面，机电及高技术产品进口的拉动回落。1-10月中国进口机电产品和高技术产品的金额累计同比增速分别为7.2%和11.6%，分别较上月回落0.6和0.3个百分点。尤其是，汽车产品对中国进口的边际拖累较大，1-10月中国进口汽车（含底盘）的金额同比下跌13.9%，跌幅较上月扩大4.5个百分点，主因进口数量回落。 图表51-10月中国进口重点商品对进口累计同比的拉动 资料来源:iFind，平安证券研究所；注：“农产品*”包括本图中已列名的有关商品 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B楼25层