10月外贸数据点评：10 月“抢出口”了吗？

2024年11月7日，海关总署公布10月外贸数据，10月中国出口3090.6亿美元，进口2133.4亿美元。贸易顺差再度走扩至957.2亿美元，是年内次高值。出口同比12.7%，进口同比-2.3%，分别较9月+10.3pct和-2.6pct。 天气扰动9、10两月出口节奏，10月出口反弹在意料之中，但反弹的幅度较大。 我们在9月外贸数据点评《出口“假摔”还是“真弱”？》中指出，9月台风等异常天气扰动出口节奏，10月出口有望反弹。不过比较超预期的是，10月出口增速反弹幅度较大，甚至达到年内最高值。 平滑月度扰动之后，近两个月出口同比也偏高。9、10两个月加总的出口增速同比7.4%，增速低于8月（8.7%），但高于今年以来累计同比5.1%，并不算低。 结构上，相比9月出口“全面下行”，10月出口几乎呈现“全面反弹”特征。 国别层面，中国对三大贸易伙伴出口同比均反弹。10月中国对东盟、欧盟和美国的出口同比分别为15.8%、12.7%和8.1%，分别较上月+10.3pct、+11.4pct、+5.9pct。三大贸易伙伴拉动中国总出口同比5.5个百分点，贡献了总出口同比（12.7%）的近一半。相比9月，三大贸易伙伴对总出口的拉动也提高了4.1个百分点。 对“新势力”国家和地区出口同比进一步改善，拉动总出口同比2.7个百分点。10月中国对俄罗斯、拉美与非洲的出口增速分别为26.7%、22.9%和20.9%，分别较9月+10.1pct、+19.5pct、+21.6pct。 产品层面，除了汽车产业链外，其他重点产业出口同比均提升。10月汽车产业链（汽车与汽车零部件）拉动总出口同比0.5个百分点，较9月回落0.2个百分点。除汽车外，农产品、原材料、生产设备、零部件、消费品等类商品对总出口拉动均提升。 参考越南和韩国，10月外需整体环境可能并没有发生趋势性的好转。 平滑掉9月和10月扰动之后，出口回落趋势不变。9、10两月总出口同比7.4%低于8月（8.7%）。 越南和韩国作为重要出口经济体，可作为中国的“对照组”。越南9月同样受台风袭扰，出口增速在8-10月呈现“V型”反转，但10月出口增速（10.1%）也明显弱于8月（16.1%）。未受台风影响的韩国，7月以来出口增速趋势性回落。 另一点值得强调的是，“抢出口”可能不是10月出口增速大幅反弹的主因。 若参考越南、韩国，10月出口增速，大概有5.5个百分点的超预期回升。平滑掉9月和10月扰动后，越南和韩国的出口表现接近，9、10月增速均值为8月的5-6成。 若参考两国，中国9-10月平均出口增速约为4.8%。考虑台风扰动，则10月出口增速应约为7.2%。实际出口增速高于其5.5个百分点。 对美出口改善幅度并不明显，反倒是对东盟和“新势力”国家地区等新兴经济体影响较大。如果是“抢出口”，则对美出口应大幅改善。10月中国对美、东盟、“新势力”国家和地区总出口同比拉动分别较9月改善了0.9、1.6和2.7个百分点。对美出口改善幅度并不算大。 产品结构方面，纺织产业链和生产设备相关出口改善较为明显，这一般对应对东盟等新兴经济体的出口。10月纺织产业链和生产设备出口增速均是今年最高值。 出口走弱趋势不变，后续的出口表现有三个观察变量。 一是汽车出口是否会进一步回落。在异常天气扰动退出，其他商品出口反弹的情况下，10月汽车产业链出口却进一步回落。对总出口同比的拉动较上月回落0.22个百分点至0.52%。此外，汽车出口还面临后续关税压力。当地时间10月31日，欧盟正式对中国的电动汽车征收反补贴税。 二是新兴经济体的外需韧性能否维持。“新势力”国家等新兴经济体对中国总出口拉动作用明显，10月仅“新势力”国家就拉动中国总出口同比2.7个百分点；通用设备出口同比的快速增长可能也与新兴经济体的需求有关。10月，通用设备拉动总出口同比0.44个百分点。 三是美国大选落定后，中美经贸关系对出口节奏的影响。候任总统特朗普竞选时宣称要对中国进一步加征关税。尽管未来是否兑现仍存疑，但中国出口商可能会“抢出口”以规避未来的不确定性。 风险提示：海外经济超预期，地缘冲突超预期，海外政策变化超预期。 图表1：近一年半以来出口增速同比（%） 图表2：主要国别和地区出口增速变化（%） 图表3：10月韩国出口同比进一步回落（%） 图表4：10月PMI新出口订单指数进一步走弱（%） 图表5：9月和10月，各类商品对总出口拉动（%） 图表6：9月和10月，各类商品出口同比（%）