对10月外贸数据的思考与未来展望：“抢出口”因素或支撑短期出口

证券研究报告 宏观经济|宏观专题 “抢出口”因素或支撑短期出口——对10月外贸数据的思考与未来展望 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月09日 证券研究报告 |报告要点 季节性调整后，10月以美元计价的出口金额环比增长3.9%（前值-2.1%），好于市场预期。从结构上看，季节性调整后，除原材料和高新技术产品外，多数产品的出口规模都较上月有所上行；我国对多数贸易对象的出口环比回升。我们认为，10月出口的超预期回升主要是受到“抢出口”因素，以及9月因台风压港的货物延迟到10月出口的支撑。展望未来，短期来看，“抢出口”因素或继续对四季度出口构成支撑。但中期而言，综合考虑外需下行、基数抬升以及海外库存偏高，我们认为出口可能仍面临下行压力，出口拐点或在明年初出现。 |分析师及联系人 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明1/16 宏观经济|宏观专题 2024年11月09日 宏观专题 “抢出口”因素或支撑短期出口——对10月外贸数据的思考与未来展望 相关报告 1、《短期扰动或不改就业市场温和走弱大势 ——美国10月非农就业数据点评》2024.11.06 2、《工业产出或进一步回升——对10月PMI和高频数据的思考及未来经济展望》2024.11.02 扫码查看更多 10月出口预期回升 10月中国出口同比增速为12.7%（美元计价，下同），较9月（2.4%）大幅回升，也好于Wind一致预测（5.1%）。去年同期基数的下降是10月出口同比回升的部分原因，但剔除基数因素的影响后，10月出口仍然有明显上行。具体而言，季节性调整后，10月出口规模的环比增长3.9%（前值-2.1%），表明10月出口有超季节性的环比回升。 机电、轻工及农产品出口较强 从结构上来看，季节性调整后，除原材料和高新技术产品外（两者环比分别为-4.6%、-2.8%），多数产品的出口规模都较上月有所回升，其中，农产品、机电产品和轻工产品的出口金额分别较上月环比增长9.4%、9.1%、9.4%。我国对多数主要贸易对象的出口也都有所回升。季节性调整后，10月我国对美国、欧盟、东盟、韩国、巴西以及印度的出口分别环比增长5.1%、3.1%、7.3%、10.9%、14.2%、11.1%只有对中国香港等少数贸易伙伴的出口环比有所回落。 10月进口数据修复，产成品进口回升 10月进口同比增速为-2.3%（美元计价，前值+0.3%），较上月有所回落，去年同期基数的抬升可能是主要原因。季节性调整后，10月进口规模环比增长2.5%（前值0.0%）。主要进口商品中，产成品进口普遍回升，机电、高新技术产品进口分别环比增长1.7%、4.1%；大宗原材料进口延续分化，其中成品油、原油、铜矿砂进口回落（环比分别为-4.5%、-5.6%、-2.0%），但铁矿砂、未锻轧铜及铜材的进口继续回升（环比分别为+2.0%、+9.9%）；农产品的进口有所回落（环比-3.5%，前值+3.0%）。 “抢出口”因素或支撑出口，拐点或在更晚时候 我们认为，10月出口的超预期回升主要是受到“抢出口”因素，以及9月因台风压港的货物延迟到10月出口的支撑。展望未来，短期来看，“抢出口”因素或继续对四季度出口构成支撑。但中期而言，综合考虑外需下行、基数抬升以及海外库存偏高，我们认为出口可能仍面临下行压力，出口拐点或在明年初出现。进口方面，我们认为在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及逆周期调节政策加力提速的共同支持下，中国经济有望重回复苏轨道，并带动进口继续回升。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 正文目录 1.10月出口超预期回升4 1.110月出口环比上行4 1.2机电、轻工及农产品出口较强5 1.3对多数贸易伙伴出口回升6 2.10月进口有所修复8 2.110月进口环比回升8 2.2农产品进口回落，产成品进口回升9 3.“抢出口”或支撑出口，拐点或在更晚时候11 3.1“抢出口”、压港货物支撑10月出口反弹11 3.2中期来看，出口或仍有压力12 3.3进口有望随内需修复进一步回升14 4.风险提示15 图表目录 图表1：中国出口同比增速（美元计价）4 图表2：中国出口金额（季调）5 图表3：轻工产品出口金额（季调）6 图表4：高科技和机电产品出口金额（季调）6 图表5：部分机电产品出口金额（季调）6 图表6：农产品和原材料的出口金额（季调）6 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）7 图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调）7 图表9：中国进口同比增速（美元计价）8 图表10：中国进口规模（季调）9 图表11：主要产品进口金额环比（季调）10 图表12：主要产成品进口规模（季调）10 图表13：原油与成品油进口规模（季调）10 图表14：铜材、铜矿砂与铁矿砂进口规模（季调）11 图表15：农产品进口规模（季调）11 图表16：全球制造业PMI与全球主要地区出口当月同比12 图表17：主要地区出口与全球制造业PMI高度正相关13 图表18：韩国、越南出口金额当月同比13 图表19：美国零售商库存在今年3-7月加速上行14 1.10月出口超预期回升 10月以美元计价的出口规模在季节性调整后环比回升。从结构上来看，季节性调整后，主要出口商品中，除原材料和高新技术产品外，多数产品的出口规模都较上月有所回升；我国对多数主要贸易对象的出口规模也都有所回升。 1.110月出口环比上行 10月中国出口同比增速为12.7%（美元计价），较9月（2.4%）大幅回升，也好于Wind一致预测（5.1%）。 去年同期基数偏低是10月出口同比回升的部分原因，但剔除基数因素的影响后， 10月出口仍然有明显上行。具体而言，季节性调整后，10月出口规模的环比增长3.9% （前值-2.1%），表明10月出口有超季节性的环比回升。 图表1：中国出口同比增速（美元计价） （%） 60 50 40 30 20 10 0 10 20 12.7 70 - - 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 -30 出口同比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元）3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2机电、轻工及农产品出口较强 季节性调整后，主要出口商品中，除原材料和高新技术产品外，多数产品的出口规模都较上月有所回升。 具体而言，经过季节性调整后，在10月： 原材料出口继续回落（环比-4.6%，前值-3.9%）。 农产品出口大幅回升（环比+9.4%，前值-2.3%）。 机电产品出口在上月的回落后大幅反弹（环比+9.1%，前值-5.6%）。 其中，医疗仪器及器械的出口明显回升（环比+5.6%，前值-1.3%）；集成电路的出口也出现反弹（环比+5.6%，前值-1.3%）；只有汽车出口有所下降，环比下滑1.6%（前值+0.8%），可能与美国对华电动汽车加征关税的措施于9月底开始生效有关1。 轻工产品的出口也有明显反弹（环比+9.4%，前值-5.2%）。 其中，家电家具等地产后周期产品出口大幅回升（环比+11.9%，前值-7.3%）；鞋服箱包等出行相关产品的出口规模明显反弹（环比+7.4%，前值-3.9%）；纺织纱 1https://news.cctv.com/2024/09/16/ARTI8ow6S1K72NYg0Ww6VQIC240916.shtml 线产品的出口也较上月回升（环比+10.2%，前值-4.5%）。 高新技术产品出口有所回落（环比-2.8%，前值+0.5%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 1,000 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 500 出行消费家具等大件耐用品纺织纱线机电产品出口（季调）高新技术产品(RHS) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 25105 95 2085 1575 65 1055 45 5 35 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 019-07 19-10 -01 4 025 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3对多数贸易伙伴出口回升 季节性调整后，10月我国对多数主要贸易对象的出口规模都有所回升，只有对中国香港的出口环比有所回落。 具体而言，经过季节性调整后，10月我国对主要贸易对象的出口情况分别是： 对发达经济体的出口有所回升（环比+4.4%，前值-2.6%）。 其中，对美国的明显回升，环比增长5.1%（前值-2.4%）；对欧盟的出口继上月的回落后也有所回升(环比+3.1%，前值-4.1%)；对日本出口继续回升，环比增长6.5%（前值+2.1%）。 对转口贸易对象的出口总体明显反弹（环比+4.8%，前值-3.2%）。 其中，对东盟的出口大幅回升，在10月环比增长7.3%（前值-3.4%）；对韩国的出口环比增长10.9%（前值-10.8%）；只有对中国香港的出口有所回落，在10月环比下滑2.6%（前值+0.9%）。 对其他新兴经济体的出口在上月的大幅回落后整体明显回升（环比+11.0%，前值-9.4%）。 其中，对巴西、印度的出口波动较大，均在上月的大幅回落后再显著回升，其10月的环比增速分别为+14.2%、11.1%（前值-23.4%、-14.9%）；此外，对俄罗斯的出口持续回升（环比+9.2%，前值+6.9%）。 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场