10月外贸数据解读：出口大幅回升是因为抢出口么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 2.《出口为什么会有开门红？——2024年1-2月外贸数据解读》2024-03-07 3.《增速回落，出口真的差么？——3月外贸数据解读》2024-04-12 4.《出口增长势头稳固——4月外贸数据解读》2024-05-09 5.《出口改善或将持续——5月外贸数据解读》2024-06-07 6.《价格对出口的拖累消失——6月外贸数据解读》2024-07-12 7.《电子“抢单”提速——7月外贸数据解读》2024-08-07 8.《出口为何仍能上行？——8月外贸数据解读》2024-09-10 9.《出口遇冷，会持续吗？——9月外贸数据解读》2024-10-14 证券研究报告 宏观月报/2024.11.07 出口大幅回升是因为抢出口么？ ——10月外贸数据解读 核心观点 10月出口增速显著回升，较上月上升10.3个百分点，近两月波动较大，平均来看增速约在7%以上，与年中表现一致。从量价拆分来看，数量拉动上升，价格拖累略有增加，主因台风影响消失。从地区来看，拉丁美洲与非洲增速大幅上升，其余地区出口同比均出现不同程度增长。从品类来看，机械略有回落，家电表现突出。出口大幅回升是因为抢出口吗？我们认为，可能有一定助力，但更多还是因为此前多因素扰动港口运输，导致积压货物拖延至10月陆续发出所致。首先，此前台风登陆对沿海港口运输活动扰动、全球集装箱短缺以及美国东海岸码头工人罢工谈判等事件都已结束，积压货物拖延至10月陆续发出。其次，去年同期高基数对出口增速的制约不再。最后，美国贸易政策不确定性也带来一定程度的抢出口。展望未来，后续由于基数再度抬升等因素，出口仍将震荡承压，但今年全年出口增速整体表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 对于明年，外贸主要关注两个因素，一是降息对出口的拉动有多大？我们在 《美联储降息，会拉动多少出口？》一文中给出了降息刺激的基准情形，拉动出口增速约3-5个百分点。二是特朗普对我国贸易制裁会到什么程度？目前加征关税和限制转口贸易是最可能实现的两种方式。我们认为，基本不可能直接加征关税至60%，参考上一轮实际情况，最有可能额外加征15%，拖累总出口约3%，注意可能会再度出现抢出口行为。转口贸易对应“广义”规模大概占总出口4.5%，但具体限制程度暂未可知。 机械略有回落，家电表现突出。从各类商品拉动来看，除机械拉动持续回落外，各品类对出口拉动普遍回升。其中，电子拉动回升明显，原材料与劳动 密集由拖累转为拉动。从产业链来看，交运行业中，汽车零配件（15%），通用机械设备（30.6%）出口增速有所回升，但船舶（13.5%）降幅显著；电子行业中，各类商品同比均有上涨，其中家用电器（23.6%）较上月涨幅明显，超18个百分点；原材料类产品中，除成品油（-32.4%）出口同比较9月有所下降，其余商品同比均有上升，其中粮食（8%）与稀土（7.1%）显著回升。 进口大类普遍回落。从各类商品拉动来看，各品类拉动值均有不同程度的下降，其中电子拉动幅度下降，能源与机械拖累增大。从具体品类来看，各品类 进口同比出现不同程度下滑，其中能源（-15.8%）与机械（-23.8%）降幅超10个百分点，工业原材料(-3.5%)、其他原材料（0.5%）与电子（15.2%）小幅下降。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.我国出口和进口同比增速（%）4 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%）4 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%）5 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%）5 图5.重点进口商品量价拆分情况（%）6 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%）6 图7.贸易差额（亿美元）7 10月出口增速显著回升，较上月上升10.3个百分点，近两月出口波动较大，平均来看增速约在7%以上，与年中表现一致。从量价拆分来看，数量拉动上升，价格拖累略有增加，主因台风影响消失。从地区来看，拉丁美洲与非洲增速大幅上升，其余地区出口同比均出现不同程度增长。从品类来看，机械略有回落，家电表现突出。出口大幅回升是因为抢出口吗？我们认为，可能有一定助力，但更多还是因为此前多因素扰动港口运输，导致积压货物拖延至10月陆续发出所致。首先，此前台风登陆对沿海港口运输活动扰动、全球集装箱短缺以及美国东海岸码头工人罢工谈判等事件都已结束，积压货物拖延至10月陆续发出。其次，去年同期高基数对出口增速的制约不再。最后，美国贸易政策不确定性也可能带来一定程度的抢出口。展望未来，后续由于基数再度抬升等因素，出口仍将震荡承压，但今年全年出口增速整体表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 对于明年，外贸主要关注两个因素，一是降息对出口的拉动有多大？我们在《美联储降息，会拉动多少出口？》一文中通过回顾历史总结，给出了降息刺激的基 准情形，拉动出口增速约3-5个百分点。二是特朗普对我国贸易制裁会到什么程度？目前，加征关税和限制转口贸易是最可能实现的两种方式。我们认为，基本 不可能直接加征关税至60%，参考上一轮实际情况，最有可能额外加征15%，拖累总出口约3%，注意可能会再度出现抢出口行为。转口贸易对应“广义”规模大概占总出口4.5%，但具体限制程度暂未可知。 出口增速大幅回升。根据海关总署统计，按美元计价，2024年10月我国出口同比增速录得12.7%，较上月上升10.3个百分点。近两月出口波动较大，平均来看 增速约在7%以上，与年中表现一致。出口大幅回升是因为抢出口吗？我们认为，可能有一定助力，但更多还是因为此前多因素扰动港口运输，导致积压货物拖延至10月陆续发出所致，这与出口数量增速逆势回升互为印证。首先，此前台风登 陆对沿海港口运输活动扰动、全球集装箱短缺以及美国东海岸码头工人罢工谈判等事件都已结束，积压货物拖延至10月陆续发出。其次，去年同期高基数对出口增速的制约不再。最后，美国贸易政策不确定性也可能带来一定程度的抢出口。 展望未来，后续由于基数再度抬升等因素，出口仍将震荡承压，但今年全年出口 增速整体表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 出口 进口 80 60 40 20 0 -20 -40 1 数据来源：WIND，财通证券研究所 台风扰动消失促进数量拉动回升。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，10月代表性商品出口增速中，主因台风等运输因素扰动结束，数量拉动上升，价格拖累略有增加。分品类来看，机械数量拉动下行；电子与原材料价格拉动增加。 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 价格同比数量同比交叉项 30 20 10 0 -10 -20 -30 23/423/723/1024/124/424/724/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 出口国别均有显著上行。从出口同比增速来看，拉丁美洲（23%）与非洲（21.1%）同比增速较上月大幅上升超18个百分点。其余地区出口同比均出现不同程度增 长，其中欧盟（12.6%）、东盟（16.2%）与俄罗斯（26.7%）出口增速表现也较为亮眼，较上月上升超9个百分点。从增速拉动值来看，主要贸易伙伴对我国出 口增速拉动作用均呈现上升态势，其中“其他”国家表现突出，对我国出口拉动上升5.6个百分点，“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家。 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%） 美国东盟拉美非洲 中国出口同比 欧盟 日韩和中国港台地区俄罗斯 其他 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 23/623/1024/224/624/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 机械略有回落，家电表现突出。从各类商品拉动来看，除机械拉动持续回落外，各品类对出口拉动普遍回升。其中，电子拉动回升明显，原材料与劳动密集由拖累转为拉动。从产业链来看，交运行业中，汽车零配件（15%），通用机械设备 （30.6%）出口增速有所回升，但船舶（13.5%）降幅显著；电子行业中，各类商 品同比均有上涨，其中家用电器（23.6%）较上月涨幅明显，超18个百分点；原 材料类产品中，除成品油（-32.4%）出口同比较9月有所下降，其余商品同比均 有上升，其中粮食（8%）与稀土（7.1%）显著回升。 图4.代表性出口商品出口金额同比增速（%） 原材料 劳动密集 机械 电子 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23/723/1024/124/424/724/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 高基数拖累进口下降。2024年10月我国进口同比增速为-2.3%，相较上月回落 2.6个百分点，主因去年同期基数大幅走高所致。从具体国别来看，除从日韩（7.8%） 与美国（6.7%）进口相较9月有所回升，其余主要贸易伙伴进口增速出现不同程度下滑，其中东盟降幅超10个百分点。从进口增速的拉动来看，除俄罗斯（-0.2%）与日韩（1%）对我国的进口拉动作用较9月有所上升外，其余主要贸易经济体对 进口增速的拉动作用均呈下行态势。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，数量拉动较上月有所下降，价格拖累略有增加。 图5.重点进口商品量价拆分情况（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 进口大类普遍回落。从各类商品拉动来看，各品类拉动值均有不同程度的下降，其中电子拉动幅度下降，能源与机械拖累增大。从具体品类来看，各品类进口同比出现不同程度下滑，其中能源（-15.8%）与机械（-23.8%）降幅超10个百分 点，工业原材料（-3.5%）、其他原材料（0.5%）与电子（15.2%）小幅下降。从行业来看，交运行业中，汽车及底盘（-47.6%）持续回落，汽车零配件（-8.6%）进口略有回升；工业原材料产品中，仅铜矿砂（7.9%）、铁矿砂（-18%）与稀土 （-14.7%）有所下降，其余商品进口均有回升；能源类产品中，原油（-25.3%） 与成品油（-8.7%）降幅超5个百分点。 图6.代表性进口商品进口金额同比增速（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 能源类工业原材料机械电子 23/723/1024/124/424/724/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 贸易顺差扩大。2024年10月我国贸易顺差为957.2亿美元，较9月增加140.1 亿美元。10月台风天气等运输因素扰动结束，出口再度回升，但外需或并未转差。 相较外需，从我们跟踪的高频指标来看，国内需求端表现企稳回升，而随着政治局定调加码，各部委落实发力，在内外刺激共振的背景下，经济或将见底回升。 对于明年，外贸主要关注两个因素，一是降息对出口的拉动有多大？我们在《美联储降息，会拉动多少出口？》一文中通过回顾历史总结，给出了降息刺激的基准情形，拉动出口增速约3-5个百分点。二是特朗普对我国贸易制裁会到什么程 度？目前，加征关税和限制转口贸易是最可能实现的两种方式。我们认为，基本 不可能直接加征关税至60%，参考上一轮实际情况，最有可能额外加征15%，拖累总出口约3%，注意可能会再度出现抢出口行为。“广义”转口贸易规模大概占总出口4.5%，但具体限制程度暂未可知。 图7.贸易差额（亿美元） 1100 900 700 500 300 100 -100 19/10 20/1021/1022/1023/1024/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 信息披露 分析师承诺 作者具