锂价继续磨底，板块逐渐进入左侧布局阶段

1.【关键词】广期所碳酸锂仓单数量增加至7530吨，环比增加3980吨；紫金旗下阿根廷锂业科思年产2万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功；Codelco与SQM达成合作协议 2.投资策略：维持行业“增持”评级，中长线继续推荐稀土永磁、锑和锡板块： 1）稀土：国常会强调稀土是关键战略矿产资源，推动稀土产业未来端化、智能化、绿色化发展，中长期机器人、新能源汽车等多个消费场景有望爆发，板块长期趋势未改； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：短期“高库存+需求低迷”的弱现实压制锡价，成本支撑下向下空间有限。中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所LC2401合约上涨4.77%，电池级碳酸锂现货价格下跌1.00%、电池级氢氧化锂现货下跌8.00%；稀土价格维持震荡，氧化镨钕上涨8.59%，氧化镝价格持平；LME锡价上涨0.59%，SHFE锡价上涨0.99%。 4.中游环节维持去库，材料端有所减产： 1）光伏板块：2023年11月光伏新增装机量为21.32GW，同比增长185.41%；1-11月国内光伏新增装机量163.88GW，同比增长149.40%； 2）新能源汽车板块：中汽协数据，11月新能源汽车销量102.60万辆，环比增长7%，同比增长30%，市场占有率达到34.5%； 为应对预算缺口，德国政府决定提前终止对电动汽车补贴（原计划到24年底）。 3）电池方面，11月我国动力和储能电池合计产量87.7GWh，同比增长40.7%，环比增长13.4%。装车量方面，11月我国动力电池装车量44.9GWh，同比增长31.0%，环比增长14.5%； 4） 正极材料：11月国内正极材料产量22.04万吨 ，环比-5.07%；其中三元材料产量为5.41万吨，环比-1.21%，同比-5.98%； 磷酸铁锂产量为16.63万吨 ， 环比-6.26%， 同比+26.14%。 5.锂：价格延续弱势。本周期货与现货价格走势仍然有所背离，仓单仍是博弈的核心，广期所LC2401合约上涨4.77%，收于10.11万元/吨，广期所仓单增加至7530吨，较上周增加3980吨，2401合约正式进入交割月份，预计向现货价格回归；现货端，国内电池级碳酸锂价格下跌1.00%至9.90万元/吨，现货价格跌速放缓。从基本面来看，延续供需双弱趋势，供给端锂盐持续减产，但需求端逐渐进入淡季，正极厂开工率持续下调，拿货较为谨慎，预计排产拐点将在24年3月份。对于股票而言，价格加速下跌，已经接近行业边际成本，股票领先基本面筑底；从估值来看，当前龙头公司PB已经跌至历史低位（赣锋锂业1.78X、天齐锂业1.74X、永兴材料2.21X、雅化集团1.36X、盛新锂能1.57X），若按照25年20XPE测算，当前龙头公司隐含的锂价预期为10万元/吨，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：价格震荡。本周氧化镨钕上涨8.6%至48.05万元/吨。供应端，年底继续维持稳定生产为主，分离企业维持正常开工，金属厂生产稳定，暂无明显停减产情况，供应端整体变化不大；需求端，终端需求未见明显恢复，新增订单有限。综合来看，供应端稳定，需求表现一般，稀土价格短期震荡。 7.锑：供应紧张，价格高位震荡。国内锑精矿价格为6.95万元/吨，环比持平；锑锭价格为8.23万元/吨，环比上涨1.23%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，推升近期锑价。 8.锡：供给缺乏弹性，受益于半导体需求复苏。2023年11月，国内锡精矿进口量为2.79万吨，同比+4.97%，环比+10.17%；锡锭进口量为0.53万吨，同比+0.33%，环比+60.93%。SHFE锡价收于21.19万元/吨，同比上涨0.99%。库存方面，SHFE锡+LME锡期货库存增加774吨至13758吨。锡中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 9.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 锂板块逐渐进入左侧布局阶段 碳酸锂价格加速下跌，已经接近行业边际成本，进入行业出清阶段，股票领先基本面筑底。从估值来看，当前龙头公司PB已经跌至历史低位（赣锋锂业1.78X、天齐锂业1.74X、永兴材料2.21X、雅化集团1.36X、盛新锂能1.57X），若按照25年20XPE测算，当前龙头公司隐含的锂价预期为10万元/吨，板块或逐渐迎来左侧布局机会。 图表1：锂板块弹性测算 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：锂板块表现较强 本周申万有色指数上涨4.01%，跑赢沪深300指数1.20%，具体细分板块来看：工业金属上涨3.94%，镍钴上涨6.25%，锂板块上涨4.36%，稀土磁材上涨3.48%，黄金上涨2.32%。 图表2：有色主要指数涨跌幅 图表3：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：锂价下行 碳酸锂价格下行。本周国内电池级碳酸锂价格下跌1.00%至9.90万元/吨，电池级氢氧化锂价格下跌8.00%至9.38万元/吨。 钴价震荡。MB钴（标准级）价格上涨2.57%至13.59美元/磅，MB钴（合金级）价格下跌1.69%至15.98美元/磅；国内金属钴价格上涨0.90%至22.50万元/吨。 稀土价格上涨。国内氧化镨钕价格上涨8.59%至48.05万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价293万元/吨，环比持平，氧化铽价格上涨3.26%至950.00万元/吨。 图表4：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：11月国内光伏装机量同比高增 11月份国内光伏装机量同比高增。据中国光伏协会，2023年11月光伏新增装机量为21.32GW，同比增长185.41%；1-11月国内光伏新增装机量163.88GW，同比增长149.40%。 图表5：国内月度光伏新增装机（GW） 图表6：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：需求预期向好 11月新能源汽车数据同环比增长。据中汽协，11月新能源汽车产销分别完成107.4万辆和102.6万辆，同比分别增长39.2%和30%，市场占有率达到34.5%。 图表7：国内新能源车销量情况（万辆） 图表8：国内新能源车产量情况（万辆） 11月欧洲电动汽车销量走弱。11月，欧洲主流6国（法国、挪威、瑞典、西班牙、德国、意大利）合计销量15.85万辆，同比-16.45%，环比+13.90%。主要系今年9月起，德国对公新能源汽车补贴取消。 图表9：欧洲各国电动车销量（辆） 图表10：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国11月电动车销量11.25万辆，环比-0.06%，渗透率9.2%。 图表11：美国新能源汽车销量（辆） 图表12：美国新能源车渗透率（%） 2.3中游环节：长尾效应加剧 产量方面，2023年11月，我国动力和储能电池产量共计87.7GWh，同比增长40.7%，环比增长13.4%。三元电池产量27.8GWh，占总产量31.7%，同比增长19.6%，环比增长17.9%；磷酸铁锂电池产量59.8GWh，占总产量68.1%，同比增长53.4%，环比增长11.5%。 装车量方面，2023年11月，我国动力电池装车量44.9GWh，同比增长31.0%，环比增长14.5%。其中三元电池装车量15.7GWh，占总装车量35.0%，同比增长42.4%，环比增长27.5%；磷酸铁锂电池装车量29.1GWh，占总装车量64.9%，同比增长26.0%，环比增长8.5%。 图表13：国内动力电池产量（Gwh） 图表14：国内动力电池装机量（GWh） 11月正极材料产量环比下降。2023年11月，正极材料产量22.04万吨，环比-5.07%；国内三元材料产量为5.41万吨，环比-1.21%，同比-5.98%；磷酸铁锂产量为16.63万吨，环比-6.26%，同比+26.14%。 图表15：三元材料月度产量（吨） 图表16：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表17：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表18：国内正极材料可满足装机/电池产量 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求下降幅度变缓。根据Canalys，23年Q3全球智能手机销量同比下跌2.82%至2.93亿部，市场衰退有所放缓；PC方面，2023年Q3台式机和笔记本电脑总出货量同比下降11.65%至6560万台，下降幅度有所放缓。 11月钴酸锂产量同比上升。2023年11月，国内钴酸锂产量7320吨，同比19%，环比3%。 图表19：国内手机出货量（万部） 图表20：国内钴酸锂产量（吨） 图表21：全球智能手机季度销量（亿部） 图表22：全球PC季度销量（亿部） 3.锂：碳酸锂价格震荡回落 碳酸锂价格继续回落。本周，广期所LC2401合约上涨4.77%，收于10.11万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格下跌1.00%至9.90万元/吨，电池级氢氧化锂价格下跌8.00%至9.38万元/吨。 1）供给端，本周碳酸锂产量预计6991吨左右，较上周产量减少3.68%。盐湖地区开工率下降，江西地区外购矿的企业逐步减产，预计1月停产的较多。四川地区锂盐企业产量也有所下降，下降主要还是在于外购原料的企业，自有矿企业开工正常。 2）需求端，目前来看正极材料端开工有所下滑，仍在消耗原料库存，碳酸锂期货价格反弹后，贸易商活跃度有所增加，但正极厂补库需求仍较为谨慎。 3）库存：百川碳酸锂周度库存由31950→31030吨，较上周减少2.57%；氢氧化锂周度库存下降至21900吨，环比-3.83%。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，其单吨盈利为-1.21万元/吨。 5）进出口：11月中国碳酸锂进口1.7万吨，同比+37%，环比+58%；中国锂矿石进口数量为37.08万吨，环比减少19.21%，同比减少12.27%。其中从澳大利亚进口21.11万吨，环比减少39%，同比减少29.3%。自巴西进口3.70万吨，环比增加293.9%，同比减少4.5%。 图表23：碳酸锂价格走势（万元/吨） 图表24：氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨） 图表25：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表26：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表27：碳酸锂周度产量（吨） 图表28：氢氧化锂周度产量（吨） 图表29：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表30：氢氧化锂周度库存变化（吨） 图表31：国内碳酸锂进口量 图表32：国内锂精矿进口量-澳大利亚（万实物吨） 图表33：智利锂盐出口（单位：吨） 图表34：智利对中国锂盐出口（单位：吨） 澳大利亚锂精矿生产情况： Greenbushes：23Q3锂精矿产量41.40万吨（环比+4.81%），销量39.2万吨（环比-9%），平均销售价格（FOB）为3740美元/吨，预计Q4销售价格为2984美元/吨。若两个股东没能够消化掉库存，FY24 H2 可能会减产，但当前仍维持24财年产量指引为140-150万吨。 MtCattlin三季度产量继续恢复：23年Q3共生产锂精矿72549吨（环比+24.96%），销售76631吨，24财年锂精矿产量指引为21-23万吨；三季度销售均价2625美元/吨（折算SC6锂精矿价格为3000美元/吨），FOB现金成本为636美元/吨。 Marion扩建项目完成 ：23Q3锂精矿产量12.8万吨 （ 环比+6.67%），销量12.8万吨（环比+5%），平均售价为1870美元/吨（品位为3.7%），环比下降28%。技改扩建项目于23年6月完成。 Pilbar