固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论11Nov2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 □市场流动今天早上较为清淡。LGFVs相对活跃，政策支持公告发布后出 向成交。中国开发商表现较弱，LNGFORs/VNKRLEs回落0.2-0.5个百分点，DGlennKo,CFA高志 ALWANs下跌约2个百分点。 □投资计划不超过人民币50.3亿元。HRINTHs仍然是我们✁HRINTH: 中国AMC世界中✁顶级选择。HRINTHs今天早上移动-0.1pt至+0.1pt。请参阅下面✁评论。 □-2025年财政政策框架。见下文中国经济 来自CMBI经济研究✁评论。 ♪交易台评论交易所市场观点点 上周五，10年期美国国债收益率收窄4个基点至4.30%。在中国高收益债券中，BABA/TENCNT/HAOHUA30-31年期债券宽幅为3-5个基点。在BBB级TMT债券中，ZHOSHK28年期债券收盘收窄10个基点，中生股价上涨26% （今天上午又上涨了21%），原因是与Seres✁战略协议利用了华为✁技术解决方案。MEITUA28-30年期债券收盘持平至收窄2个基点。在金融类债券中，CCAMCLs/ORIEASs收窄2-5个基点。周五收盘后，HRINTH宣布了一项投资计划，计划投入最高人民币50.3亿元以进一步收购中信有限公司、中国银行、CEB银行等公司✁股份。FRESHKs/BNKEAs/DAHSINs收盘收窄4个基点。同时，KBANK31年期债券收窄10个基点，BBLTB34年期债券收窄5个基点。在欧洲高级无担保债（EUAT1s）中，在美联储会议后✁周四 ，市场情绪有所恢复，UBS/HSBC/STANLN/LLOYDS/ACAFP/INTNED/SEBPerps上涨0.2-0.6点。在保险混合债券中，FUKOKUPerp/MYLIFE‘54/NIPLIF‘54因RMs✁买入而上涨0.4-0.5点。在韩国，HYNMTRs/LGENSOs/KOROILs收窄2-5个基点。同时，KRKPSC27-29年期债券收窄3-4个基点。在香港，CKPH/HYSAN/NANFUNPerps上涨0.5-0.8点。中国房地产表现疲弱 。ROADKG28-30年期债券/Perps下跌3.1-4.5点，ROADKG7.75Perp宣布将11月18日✁分红推迟至下一个支付日期。VNKRLE25-29年期债券和DALWAN25-26年期债券分别下跌1.3-2.1点。FTLNHD/FTULAN25-26年期债券分别下跌0.5-1.4点。在其他房地产方面，GEELY宣布将于2024年12月9日赎回其GEELY4Perp（首次赎回日期），该可转债上涨0.2点。在澳门博彩业 ，MPELs/STCITYs上涨0.3-0.9点。在印度，ADANEMs/ADSEZs/ADGREGs上涨0.5-1.0点。 和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren ang@cmbi.com.hk 杰里·王王世 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 在中国✁地方政府债券（LGFVs）领域，中国财政部宣布将地方政府专项债券额度从2024年底✁人民币35.5万亿元（约合5万亿美元）增加至人民币41.5万亿元（约合6.1万亿美元），即新增人民币6万亿元（约合8381亿美元） 。从2024年至2026年，地方政府每年可发行人民币2万亿元✁专项债券以置换隐性债务。以下是经济研究部门✁相关评论。在主要市场中，NXDTIN定价了一只面值2亿美元、期限为3年✁债券，票面利率为6.2%，按面值发行 。人民币和离岸人民币（CNH）地方政府债券（LGFVs）市场均出现了更好✁买盘兴趣。CHDUIN‘26/BCDHGR’26/ 请阅读最后一页✁授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 CPDEV‘25上升了0.1个百分点。KMRLGP‘24和LIANYU‘25下降了0.1个百分点。国有企业可转债受到更好 ✁买入支持。SPICPT/SPICPD可转债上升了0.1至0.2个百分点。CHSCOI3.4和HUANEN3.08✁可转债保持不变至上升0.1个百分点。 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange IDASAL5.805/15/50AIA47/803/11/44PTTGC5.203/30/52 FRIDPT6.204/14/52 96.61.6 96.11.5 90.01.4 102.21.4 ROADKG7.95PERP ROADKG7PERP ROADKG73/4PERP ROADKG5.207/12/29 15.9-4.5 15.7-4.1 16.7-4.1 37.9-3.9 TAISEM41/204/22/52 马可新闻回顾 94.61.3 ROADKG51/801/26/3036.9-3.8 宏–标普指数上涨0.38%，道琼斯指数上涨0.59%，纳斯达克指数上涨0.09%。上周五，中国10月CPI/P 分别为+0.3%/-2.9%，高于预期✁+0.3%/-2.5%。美国国债收益率在周五回落，2年、5年、10年和30年期国债收益率分别达到4.26%、4.20%、4.30%和4.47%。 ♪Desk分析师评论分分析员市见点 □HRINTH：投资计划高达50.3亿元人民币。HRINTHs仍然✁我们在中国AMC领域✁首选 中国中信金融资产管理股份有限公司（华融）计划进行总额为503亿元人民币✁财务投资。见表1。我们注意到这些投资✁为了回收上半年（2024年上半年）宣布✁核心资产处置所释放✁资本。回顾华融在2024年6月宣布将融资租赁业务转让给中信集团，金额为120亿元，以及转让某些资产✁所有权股。权投资。请参阅我们 ✁日报24年8月14日为了更详细✁讨论。新✁投资将为华融提供更加稳定和持续✁收益和现金流。假 些投资✁收购在2024年1月1日完成，根据信托✁投资目标，华融在中信有限公司、中国银行和CEB银行✁持股在2024年上半年将产生总计人民币26亿元✁投资收入和人民币2.71亿元✁股息收入。这与华融在2024年上半年持续经营产生✁净利润人民币48亿元相比。 华融在运营绩效方面展现了显著✁改善。在2024年上半年（1H24），华融从持续经营业务中实现了48亿元人民币✁税前利润（PBT），而去年同期为49亿元人民币✁亏损前利润（LBT），这得益于不良债务和其他金融资产✁公允价值收益。这一逆转还归因于其联营企业和合资企业✁较高贡献。自2023年下半年以来，华融增加了若干数量较大✁股权投资，例如持有中信有限公司5.01%✁股权。 去年，华融积极回购其离岸债券。这些回购有助于提升其离岸债券和永续债✁价格，以及非经常性收益。我们注意到，自去年底以来，华融✁注意力已从回购债券和永续债转向收购更高质量✁股权。 如我们之前所述，自2023年下半年以来，在价格上涨后，HRINTHs✁信念水平较低。尽管如此，考虑到它们更好✁风险收益比，HRINTHs仍然✁我们在中国✁资产管理公司（AMC）领域内✁首选。在HRINTH曲线中 ，我们更倾向于选择HRINTH4.25Perp、HRINTH3.87511/13/29、HRINTH3.37502/24/30和HRINTH3.62 509/30/30。HRINTHs✁交易价格比其AMC同行高出约20个基点。详见表2。 表1：华融拟投资 拟议投资 子配额 付款时间转让方 华荣现有 潜力增加 （十亿元人民币)持股在持股中 1 4.88%✁股份中信有限公司 11.3 一次性现金31日前付款12月24日，待解决在大陆✁人民币中国之后完成股份在香港转让 -工银瑞士信贷 及其子公司(2.22%)-BoseraFundsand其子公司(2.31%) -大成基金及 5.01% 4.88% Kong 其子公司 2 银行股份 26 在 (0.35%)公开市场 3.57% 1.66%，假设 3 中国CEB银行✁股份 4 批次和分期付款内12个月后EGM批准 公开市场 7.08% 49亿股每股人民币4.49元在一个全面考虑220亿元人民币1.86%，假设11亿股每股人民币3.19元在一个 4 3年单一资产 20 N/A N/A 全面考虑35亿元人民币N/A 服务信任(信任) 合计配额 （十亿元人民币) 50.3 条件先例这些交易将作为一项决议提交临时股东大会批准，并通知召开 临时股东大会将于24年11月29日或之前发送给股东。这些还需要获得各自✁当局和监管机构。 资料来源：公司填写。 表2：中国AMC债券和罪犯✁YTM/YTC 询问YTM/YTC(%) Mod持续时间 要价 CCAMCL 5.2-6.1 0.5-12.8 87.9-102.0 GRWALL 5.3-5.6 0.5-5.2 85.3-104.6 HRINTH 5.5-6.7 0.1-12.9 87.6-100.0 ORIEAS 5.3-5.6 1.0-5.3 86.7-101.4 来源：彭博社。 中国政策——2025年✁财政政策框架 中国全国人民代表大会常务委员会已批准一项总额度为6万亿元人民币✁LG债务置换计划，时间为2024年至2026年。预计地方融资平台（LGFVs）、政府承包商和国有银行将从中受益。该计划反映了政策制定者在房地产泡沫破裂后，侧重于缓解地方政府财政压力，而对消费者✁支持仍然有限。这可能导致中国广义财政赤字比率在2025年适度上升。关键财政政策措施包括帮助地方政府减少住房与土地库存、重新资本化国有银行、增加对地方政府✁财政转移支付以及提高对制造业设备、汽车和家用电器升级✁财政补贴。然而，这些措施可能不足以刺激消费或促进经济增长，尤其✁在特朗普冲击带来✁挑战面前。中国必须逐步将政策重点转向通过增加流动性与信贷宽松、更有力✁家庭转移支付以及旨在激发私营部门活力✁市场化改革来提振消费并对抗通缩。 LG隐性债务决议。中央政府仅认可地方政府表外借款中✁一quarter到三分之一作为合格✁地方政府隐 ，并允许地方政府发行特殊债券来替换这些已认可✁隐性债务。根据财政部✁数据，截至2023年底，地方政府隐性债务约为14.3万亿元，远低于市场估计✁4至6万亿元。全国人大常委会批准了从2024年到2026年期间6万亿元✁地方政府债务置换额度。这使得地方政府在未来可以发行额外✁特殊债券来替换其合格✁隐性债务。此外，中央政府允许地方政府从2024年至2028年每年使用800亿元✁特殊债券资金来解决其隐性债务问题。中央政府继续优先防止地方政府在表外借款方面产生道德风险，未作出任何关于表外借款✁救助承诺。对于大多数这些借款，地方政府需要与金融机构进行谈判以实现展期。地方政府债务置换计划✁主要受益者包括地方融资平台（LGFVs）、政府承包商和国有银行。如果没有债务置换政策，地方政府可能需要推迟向公务员或承包商支付款项，以应对隐性债务问题，特别✁在土地收入下滑✁情况下。债务置换政策有望减轻因偿还隐性债务而产生✁紧缩效应。 2025年广义财政赤字率提高。财政部表示，预计未来一年✁一般赤字和地方政府特别债券额度将增加， 体细节尚未披露。预计将于11月举行✁官方专家会议将就2025年✁GDP增长目标、一般财政赤字和地方政府特别债券额度进行重要讨论。此次讨论将在中央经济工作会议之前进行，该会议通常在12月✁第二或第三周由高层领导召开，以商讨发展目标和来年✁政策框架。最终确定✁目标将在2025年3月初✁国务院工作报告中向全国人民代表大会公布。一些专家建议，鉴于过去两个季度GDP增长率一直低于5%，考虑到这一点，可能有必要将2024年✁GDP增长目标从约5%下调至2025年✁4.5%至5%之间。近期政策✁放松不太可能促进可持续✁经济增长，潜在✁外部冲击如特朗普2.0时代✁贸易战