原油周报：供需偏弱，油价震荡下行

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周初，伊朗表态强硬，市场继续计价地缘风险，油价震荡走强。周内市场关注美国大选结果，特朗普当选后油价宽幅震荡。市场不确定性增加，油价周内收跌。短期来看，美湾飓风带来的供应损失边际减弱，利比亚产量持续回升，成品油需求进入淡季，原油累库压力回升。估值方面，原油月差偏弱运行，海外炼厂加工毛利在10月底持续回升后逐步走弱，对油价支撑减弱。长期来看，OPEC将退出减产延后一月，市场均预期明年OPEC将部分退出减产，同时特朗普上台也对可能利好美国国内增产，但需注意特朗普制裁伊朗对供应端短期的冲击。明年原油供需边际转弱，油价存在下行压力。短期油价预计震荡走弱，Brent运行区间预计在70-77美金/桶，关注中东、俄乌地缘冲突的走向以及12月初OPEC+会议对产量政策的指引。 【策略】 单边：震荡偏空。套利：汽油裂解偏弱，柴油裂解中性。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：美联储如期降息25BP ◼美联储周四降息25个基点，将指标隔夜利率目标区间下调至4.50%-4.75%。美联储称，就业市场和通胀面临的风险"大致平衡"，重复了9月政策会议声明的措辞。 ◼政策声明发布后，美国公债收益率收窄跌幅，收益率曲线趋平。十年期美债收益率周内冲高回落，收盘在4.3%附近，通胀预期周内最高冲值2.4%，收盘在2.36%左右，接近4月底以来最高水平。 期货市场继续预计美联储将在12月17-18日的会议上再次降息25个基点，这将是美联储今年的最后一次会议。 宏观：特朗普获选对油价的影响 ◼能源政策：消减环境和气候变化相关监管，可能废除《通胀削减法案》中对新能源的补贴，鼓励化石能源生产、出口。 潜在影响：低油价环境中，美国石油企业增产的意愿更多取决于生产利润；高油价的环境中则会鼓励扩大生产而非采用抛储的方式抑制上涨，从长周期看限制了油价上涨的空间。 ◼外交政策：奉行“美国优先”的外交政策，减少对海外包括盟友的经济援助，并强调通过增加关税促进制造业回流。 潜在影响：特朗普曾表示将迅速结束俄乌战争，随之而来的可能是俄油贸易环节的正常化，贸易摩擦成本和地缘风险溢价将有所回落。特朗普在上一任期中曾撕毁伊核协议，制裁伊朗石油产业，使其石油产量和出口降至低位。另一方面，特朗普可能会呼吁以沙特为首的OPEC成员大力增产，但考虑到制裁、增产等兑现的节奏未必一致，未来原油供需可能出现阶段性供需失衡的情况，放大油价波动。 移民政策：主张更严格的移民政策，包括收紧移民法规和推行移民禁令。 潜在影响：提升关税和限制移民等政策将阻止低价的海外商品进入美国，使美国国内的经济、通胀更具有韧性，美债收益率上行，对油价有一定支撑。 ◼综合来看，特朗普赢得大选后，中长期原油供应的上限更高，限制了油价上方空间。但短期考虑到各方面政策落地时间和力度的不确定性，油价还将呈现宽幅波动的状态。◼资料来源：公开资料整理 供应：俄罗斯10石油产品出口下降 ◼10月1-30日，俄罗斯炼厂平均加工量较9月均值下降16.2万桶/日至511万桶/日，跌至近两年半以来最低水平。 ◼截止11月3日当周，俄罗斯原油海运出口量环比下降53万桶/日至302万桶/日，4周平均值环比下降9万桶/日至332万桶/日。 ◼10月份俄罗斯石油产品出口量环比下降7%至198万桶/日，仅比2016年有记录以来最低水平略高2%。石脑油出口量跌至11个月以来最低点，柴油和燃料油出口量环比均下降。 供应：OPEC10月份产量回升 ◼10月OPEC12国原油产量环比增长37万桶/日，其中利比亚产量大幅回升，增长50万桶/日，伊拉克产量环比下降9万桶/日，仍高于其减产目标近14万桶/日。 平衡：远期累库压力增加 ◼IEA和EIA在10月平衡表中，均没有考虑OPEC+完全退出自愿减产。 ◼供应端，2024与2025年：IEA：+0.6mb/d，+2.1mb/d；EIA：+0.5mb/d，+2.0mb/d◼需求端，2024与2025年：IEA：+0.9mb/d，+0.9mb/d；EIA：+1.0mb/d，+1.3mb/d◼平衡方面，2024与2025年：IEA：+0.1mb/d，+1.2mb/d；EIA：-0.6mb/d，+0.2mb/d◼若OPEC完全退出减产，2025年额外增加约1.50mb/d供应，过剩幅度和确定性更大。 现货市场：北海现货平稳运行，中东月差继续走弱 ◼西方市场 北海现货市场整体平稳，DFL较10月底有所回落，周内稳定在0.28美金/桶附近，EFS在1.6美金/桶附近震荡。 东方市场 ◼ 中东市场偏弱运行，Dubai掉期首行-三行从10月底的1.8美金/桶附近下跌至0.6美金/桶左右。 EIA周度数据-柴油 原油周度库存-美国 裂解与利润：西北欧 ◼柴油裂解高位回落，汽油裂解偏弱，石脑油裂解强势，其余油品裂解整体平稳。 裂解与利润：亚太 ◼汽油裂解小幅回升，柴油裂解略有回落，高硫裂解强势，其余整体平稳。 裂解与利润：北美 ◼汽、柴油裂解整体平稳，其余组分相对强势。 裂解与利润：中国 ◼上周油价宽幅震荡，汽油裂解企稳后震荡，柴油裂解价差季节性走高后有所回落。 ◼亚洲成品油裂解整体平稳，国内成品油出口利润维持稳定。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn