Q3业绩接近预告上限，淡季不淡彰显复苏韧性

公司点评 分众传媒(002027.SZ) 证券研究报告 传媒｜广告营销Q3业绩接近预告上限，淡季不淡彰显复苏韧性 2023年10月25日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万元) 14,836.42 9,424.96 12,410.13 14,659.01 16,175.32 归母净利润(百万元) 6,063.16 2,789.95 4,920.33 6,109.07 6,776.30 每股收益（元） 0.42 0.19 0.34 0.42 0.47 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 1.27 1.17 1.13 1.07 1.01 当前价格（元） 6.77 P/E 16.13 35.04 19.87 16.00 14.43 52周价格区间（元） 4.48-7.76 P/B 5.32 5.77 6.00 6.31 6.69 评级变动维持 总市值（百万） 97773.70 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 97773.70 总股本（万股） 1444220.00 投资要点： 流通股（万股） 1444220.00 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收86.75亿元，同比 涨跌幅比较 89% 69% 49% 29% 9% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 % 1M 3M 12M 分众传媒 -7.77 -5.97 36.49 广告营销 -7.42 -13.27 6.95 -11% 分众传媒广告营销 增速17.71%；归母净利润36.02亿元，同比增速69.06%；其中，Q3实现营收31.58亿元，同比增速25.44%、环比增速7.35%；归母净利润13.71亿元，同比增速88.48%、环比增速6.24%。 需求复苏稳中向好，业绩接近此前预告上限。整体来看，今年前三季度消费需求稳步恢复，公司盈利能力明显提升，毛利率和净利率分别为65.51%和41.31%，同比分别增加4.50pct和11.86pct。其中，单Q3 的广告市场需求呈现淡季不淡局面，公司归母净利润环比增长6.24% 至13.71亿元、接近此前预告上限，扣非归母净利润环比增长9.66%至 12.85亿元；毛利率环比增加2.45pct至68.24%，净利率环比略减0.40pct至42.98%，主要系公允价值变动损益环比由正转负。市场方面，根据CTR最新数据，2023年1-8月整体广告市场同比增速5.3%，单8月同比增速5%、环比增速1.1%。分渠道来看，梯媒同比增长态势良好，8 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1分众传媒（002027.SZ）2023H1中报点评：复苏向好、点位持续扩张，业绩符合预期2023-08-10 2分众传媒（002027.SZ）公司深度：梯媒龙头、壁垒深厚，高杠杆经营释放业绩弹性2023-08-07 3分众传媒（002027.SZ）2022&2023Q1业绩点评：Q1业绩超预期，复苏迹象显现2023-05-03 月电梯电视、电梯海报同比增速分别为24.1%、2.9%，环比增速分别为4.1%、11.1%。 核心城市规模优势稳固，AI赋能客户服务和提升运营效率。截至2023 年7月底，公司国内屏幕数量（含参股）269.6万块，同比增长5.35%；海外屏幕12.6万块，同比增长18.87%。其中，国内一二线城市自营屏幕数量205.8万块，同比增长4.63%；三线及以下城市自营屏幕数量 25.5万块，同比减少4.85%。目前，公司的垂类大模型已经部署完成， 正在持续的微调和迭代。公司部署的基于AI驱动的解决方案，将主要集中在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，赋能更多广告主、扩大公司对中小潜客的服务半径。 投资建议：随着消费需求稳步恢复，公司业绩彰显宏观经济复苏韧性。根据三季报情况，略调整公司盈利预测，预计公司2023年/2024年/2025年分别实现营收124.10亿元/146.59亿元/161.75亿元，归母净利润49.20 亿元/61.09亿元/67.76亿元，EPS分别为0.34元/0.42元/0.47元，对应 PE为19.87倍/16.00倍/14.43倍。维持“买入”评级。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,836.4 9,424.96 12,410.1 14,659.0 16,175.3 营业收入 14,836.42 9,424.96 12,410.13 14,659.01 16,175.32 减:营业成本 4,816.88 3,797.38 4,261.73 4,488.63 4,782.41 增长率(%) 22.64 -36.47 31.67 18.12 10.34 营业税金及附加 79.55 178.34 223.38 263.86 291.16 归属母公司股东净利润 6,063.16 2,789.95 4,920.33 6,109.07 6,776.30 营业费用 2,658.29 1,779.17 2,233.82 2,638.62 2,911.56 增长率(%) 51.43 -53.99 76.36 24.16 10.92 管理费用 502.54 608.93 446.76 527.72 582.31 每股收益(EPS) 0.42 0.19 0.34 0.42 0.47 研发费用 89.31 68.96 65.77 77.69 85.73 每股股利(DPS) 0.34 0.42 0.39 0.48 0.53 财务费用 -168.68 -109.96 24.96 47.14 86.41 每股经营现金流 0.48 0.28 0.26 0.43 0.49 减值损失 -235.91 -371.34 0.00 0.00 0.00 销售毛利率 0.68 0.60 0.66 0.69 0.70 加:投资收益 268.17 555.46 377.78 377.78 377.78 销售净利率 0.41 0.30 0.40 0.42 0.42 公允价值变动损益 263.28 -493.61 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.33 0.16 0.30 0.39 0.46 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.63 0.37 0.68 0.70 0.75 营业利润 7,745.01 3,506.82 6,067.23 7,528.87 8,349.29 市盈率(P/E) 16.13 35.04 19.87 16.00 14.43 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.32 5.77 6.00 6.31 6.69 利润总额 7,732.85 3,499.61 6,049.89 7,511.53 8,331.94 股息率(分红/股价) 0.05 0.06 0.06 0.07 0.08 减:所得税 1,621.23 660.40 1,088.98 1,352.08 1,499.75 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 6,111.63 2,839.20 4,960.91 6,159.45 6,832.19 收益率 减:少数股东损益 48.47 49.25 40.58 50.39 55.89 毛利率 67.53% 59.71% 65.66% 69.38% 70.43% 归属母公司股东净利润 6,063.16 2,789.95 4,920.33 6,109.07 6,776.30 三费/销售收入 22.44% 26.50% 21.80% 21.92% 22.13% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 50.98% 35.96% 48.95% 51.56% 52.04% 货币资金 4,295.64 3,280.17 1,241.01 1,465.90 1,617.53 EBITDA/销售收入 54.29% 40.36% 53.48% 55.40% 55.45% 交易性金融资产 3,442.11 4,657.15 4,657.15 4,657.15 4,657.15 销售净利率 41.19% 30.12% 39.97% 42.02% 42.24% 应收和预付款项 3,354.91 1,754.40 3,282.52 3,877.35 4,278.42 资产获利率 其他应收款（合计） 59.50 40.10 55.28 65.30 72.05 ROE 32.99% 16.46% 30.18% 39.41% 46.38% 存货 10.28 13.38 9.50 10.00 10.66 ROA 23.73% 11.05% 21.23% 25.49% 27.76% 其他流动资产 548.20 2,742.85 1,495.12 1,766.05 1,948.73 ROIC 63.43% 37.28% 68.03% 69.58% 74.87% 长期股权投资 1,600.08 1,880.14 2,131.45 2,382.75 2,634.05 资本结构 金融资产投资 4,540.67 3,710.71 3,710.71 3,710.71 3,710.71 资产负债率 26.89% 31.47% 28.00% 33.51% 38.13% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 34.13% 29.10% 38.52% 38.55% 37.77% 固定资产和在建工程 3,878.45 3,510.01 2,960.72 2,411.30 1,861.77 带息债务/总负债 12.13% 9.50% 9.36% 20.80% 26.68% 无形资产和开发支出 182.64 179.98 177.99 176.00 174.01 流动比率 2.03 1.79 1.88 1.59 1.42 其他非流动资产 3,642.77 3,469.88 3,458.89 3,447.91 3,447.91 速动比率 1.91 1.38 1.57 1.31 1.15 资产总计 25,555.2 25,238.7 23,180.3 23,970.4 24,412.9 股利支付率 80.51% 217.41% 113.13% 113.13% 113.13% 短期借款 20.84 12.19 52.63 1,295.82 2,280.09 收益留存率 19.49% -117.41% -13.13% -13.13% -13.13% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2,902.47 4,001.35 3,416.11 3,597.99 3,833.47 总资产周转率 0.58 0.37 0.54 0.61 0.66 长期借款 812.96 742.65 554.90 374.99 203.68 固定资产周转率 3.83 2.69 4.20 6.09 8.70 其他负债 3,136.26 3,186.56 2,466.37 2,763.35 2,991.64 应收账款周转率 4.58 5.7