Q3预调酒仍有压力，关注威士忌新品

2024年11月10日 百润股份（002568）证券研究报告 Q3预调酒仍有压力，关注威士忌新品 公司公告：2024Q1-3营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利 投资评级 行业食品饮料/非白酒 6个月评级买入（维持评级） 当前价格27.03元 5.74亿元，同比-13.67%。2024Q3营业收入7.58亿元，同比-5.95%；目标价格元 归母净利1.72亿元，同比-24.01%，业绩低于预期。 Q1-3预调酒业务收入21.02亿元，同比-3.1%、净利润4.09亿元，同 基本数据 A股总股本(百万股)1,049.37 比-14.4%。Q3预调酒收入同比-7%，公司经营保持健康发展，为下一年度发展蓄力。 流通A股股本(百万 股) 716.39 利润低预期，系广宣营销、促销投入加大。 Q3净利率-5.3pct，其中：毛利率同比+1.3pct、环比-1.6pct，销售/管 理费率同比+3.1/+0.3pct。 Q1-3净利率同比-3.1pct，毛利率+3.3pct，销售/管理费率同比 +3.9/+1.0pct。 未来公司将坚持358度矩阵，微醺探索新口味，清爽新品全方位铺市推广。 11月威士忌新品将发布，关注后续招商铺货进度。 盈利预测：考虑公司费用投入节奏，我们调整24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为-1%/12%/15%（金额32.2/36.0/41.6亿元，24-26年前值为32.7/37.0/41.5亿元），归母净利 润增速分别为-9%/11%/15%（金额7.4/8.2/9.5亿元，24-26年前值为8.1/9.5/10.9亿元），对应PE分别为38X/35X/30X。预调酒底盘有望企稳，威士忌业务前景广阔，维持“买入”评级。 A股总市值(百万元)28,364.44 流通A股市值(百万 19,364.08 元) 每股净资产(元)4.17 资产负债率(%)42.54 一年内最高/最低(元)28.98/15.00 作者张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 李本媛分析师 SAC执业证书编号：S1110524040004 libenyuan@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 风险提示：威士忌业务低预期；需求不及预期风险；原材料成本上涨过快。股价走势 百润股份沪深300 11% 2% -7% -16% -25% -34% -43% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1《百润股份-半年报点评:Q2预调酒略 营业收入(百万元) 2,593.41 3,263.89 3,219.93 3,602.21 4,156.87 有压力，盈利能力维稳》2024-08-01 增长率(%) (0.04) 25.85 (1.35) 11.87 15.40 2《百润股份-年报点评报告:利润承压， EBITDA(百万元) 847.94 1,278.11 1,201.13 1,349.45 1,545.72 24Q1销售、管理费用投入加大》2024- 归属母公司净利润(百万元) 521.28 809.42 738.60 820.88 945.30 04-30 增长率(%) (21.74) 55.28 (8.75) 11.14 15.16 3《百润股份-季报点评:收入步入改善 EPS(元/股) 0.50 0.77 0.70 0.78 0.90 通道，费用投放厚积薄发》2022-11-01 市盈率(P/E) 54.41 35.04 38.40 34.55 30.01 市净率(P/B) 7.54 7.01 6.54 6.08 5.62 市销率(P/S) 10.94 8.69 8.81 7.87 6.82 EV/EBITDA 44.66 19.91 23.06 20.75 18.05 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,532.07 1,878.97 2,125.15 1,729.06 2,078.44 营业收入 2,593.41 3,263.89 3,219.93 3,602.21 4,156.87 应收票据及应收账款 127.00 215.54 122.56 255.68 180.79 营业成本 939.39 1,086.80 957.21 1,053.17 1,204.82 预付账款 42.85 37.78 33.48 39.66 42.00 营业税金及附加 162.37 176.68 167.76 187.68 216.57 存货 535.40 779.78 336.97 657.69 413.26 销售费用 625.67 708.07 788.88 900.55 1,060.00 其他 44.32 136.40 137.38 144.26 148.78 管理费用 172.63 193.13 222.18 248.55 286.82 流动资产合计 3,281.65 3,048.47 2,755.53 2,826.35 2,863.27 研发费用 86.10 106.15 101.43 111.67 126.78 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 1.03 2.49 23.25 28.43 35.56 固定资产 2,172.23 2,563.58 2,859.10 3,224.62 3,655.14 资产/信用减值损失 (0.33) (2.76) (0.30) (13.00) (14.00) 在建工程 327.83 579.29 709.29 729.29 779.29 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 404.38 492.64 474.56 456.28 438.01 投资净收益 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 其他 272.12 427.24 421.17 415.11 409.59 其他 (44.43) (31.21) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,176.56 4,062.74 4,464.12 4,825.30 5,282.02 营业利润 650.99 1,024.53 958.92 1,059.16 1,212.30 资产总计 6,458.21 7,111.22 7,219.65 7,651.65 8,145.29 营业外收入 1.12 3.82 4.00 4.00 4.00 短期借款 444.23 891.05 854.91 752.46 997.81 营业外支出 1.07 0.70 0.70 0.70 0.70 应付票据及应付账款 487.48 498.95 335.95 500.74 382.80 利润总额 651.04 1,027.65 962.22 1,062.46 1,215.60 其他 534.83 498.39 622.34 664.77 654.16 所得税 130.19 220.95 226.12 244.37 273.51 流动负债合计 1,466.54 1,888.39 1,813.20 1,917.96 2,034.76 净利润 520.84 806.70 736.10 818.10 942.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.44) (2.72) (2.50) (2.78) (3.20) 应付债券 984.18 1,020.46 1,020.46 1,020.46 1,020.46 归属于母公司净利润 521.28 809.42 738.60 820.88 945.30 其他 22.34 48.35 48.35 48.35 48.35 每股收益（元） 0.50 0.77 0.70 0.78 0.90 非流动负债合计 1,006.53 1,068.81 1,068.81 1,068.81 1,068.81 负债合计 2,691.85 3,067.70 2,882.01 2,986.77 3,103.58 少数股东权益 2.28 (0.44) (1.44) (2.55) (3.83) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,050.16 1,049.69 1,049.37 1,049.37 1,049.37 成长能力 资本公积 1,744.87 1,743.89 1,743.89 1,743.89 1,743.89 营业收入 -0.04% 25.85% -1.35% 11.87% 15.40% 留存收益 1,060.48 1,348.68 1,644.12 1,972.47 2,350.59 营业利润 -22.33% 57.38% -6.40% 10.45% 14.46% 其他 (91.43) (98.30) (98.30) (98.30) (98.30) 归属于母公司净利润 -21.74% 55.28% -8.75% 11.14% 15.16% 股东权益合计 3,766.36 4,043.52 4,337.64 4,664.88 5,041.71 获利能力 负债和股东权益总计 6,458.21 7,111.22 7,219.65 7,651.65 8,145.29 毛利率 63.78% 66.70% 70.27% 70.76% 71.02% 净利率 20.10% 24.80% 22.94% 22.79% 22.74% ROE 13.85% 20.02% 17.02% 17.59% 18.74% ROIC 24.20% 33.62% 20.56% 22.80% 22.49% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 520.84 806.70 738.60 820.88 945.30 资产负债率 41.68% 43.14% 39.92% 39.03% 38.10% 折旧摊销 155.49 182.45 218.66 248.86 283.86 净负债率 -29.11% 0.95% -5.62% 1.07% -1.08% 财务费用 42.35 48.81 23.25 28.43 35.56 流动比率 1.95 1.53 1.52 1.47 1.41 投资损失 0.00 (0.03) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.63 1.13 1.33 1.13 1.20 营运资金变动 359.98 (759.76) 395.63 (253.63) 189.43 营运能力 其它 (175.21) 284.01 (2.50) (2.78) (3.20) 应收账款周转率 17.78 19.06 19.05 19.05 19.05 经营活动现金流 903.45 562.18 1,373.65 841.75 1,450.94 存货周转率 7.21 4.96 5.77 7.24 7.76 资本支出 497.48 883.93 626.10 616.10 746.10 总资产周转率 0.43 0.48 0.45 0.48 0.53 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,132.37) (1,987.76) (1,252.20) (1,232.2