2024年三季报点评：预调酒业务承压，威士忌蓄势待发

事件概述
公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入23.86亿元（同比-2.88%），归母净利润5.74亿元（同比-13.67%）。单Q3营业收入7.58亿元（同比-5.95%），归母净利润1.72亿元（同比-24.01%）。

业务表现

• 预调酒业务：营收21.02亿元（同比-3.13%），Q3营收6.71亿元（同比-6.58%），增速环比Q2回升0.97个百分点。公司通过“358”品类矩阵（强爽、微醺、清爽）持续优化产品组合，其中“龙罐”和零糖新品带动强爽系列增长，微醺系列新口味表现亮眼，清爽系列品牌焕新。
• 烈酒业务：崃州品牌推广持续推进，烈酒基地升级项目正常进行，威士忌产品Q4发布，有望成为新增长点。

财务分析

• 毛利率：同比+3.25个百分点至70.11%，主要因原材料成本下降。
• 费用率：销售/管理费用率分别达24.09%/6.16%，同比提升，拖累净利率至23.95%（同比-3.06个百分点）。
• 产能建设：上海生产基地扩建项目竣工，天津、广东基地有序推进。

投资建议
公司市占率稳居第一，预调酒行业渗透率低且稳步增长。通过品类矩阵实现产品接力，营销优势持续增强，渠道下沉谨慎，烈酒布局奠定未来扩张基础。预计2024-26年营收分别为32.76/34.18/36.46亿元（同比0.37%/4.34%/6.67%），归母净利润8.24/8.78/9.50亿元（同比1.84%/6.52%/8.19%），对应PE28/26/24倍，维持“买入”评级。

风险提示
原材料成本上涨、新品发展不及预期。