2024年三季报点评：预调酒业务承压，威士忌蓄势待发

证预调酒业务承压，威士忌蓄势待发 券 研——2024年三季报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:食品饮料 10月30日，公司发布2024年三季度报告。前三季度公司实现营业收入 日期: 2024年11月01日 23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。其中，单Q3实现营业收入7.58 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 分析师:袁家岗 Tel:02153686249 基本数据最新收盘价（元） 21.90 12mthA股价格区间（元） 15.26-27.35 总股本（百万股） 1,049.37 无限售A股/总股本 68.27% 流通市值（亿元） 156.89 E-mail:yuanjiagang@shzq.comSAC编号:S0870524090003 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 19% 11% 3% -4%10/2301/2403/2406/2408/2410/2412% 20% 27% 35% 43% 百润股份沪深300 - - - - - 相关报告： 《上半年预调酒业务承压，产品矩阵有望发力》 ——2024年08月01日 《费投拖累利润，产品矩阵扩展有望拉动新增长》 ——2024年04月30日 《百味具臻，润心怡情》 ——2023年11月03日 亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。 预调酒下滑收窄，期待威士忌表现。前三季度公司主业预调酒业务营收21.02亿元，同比-3.13%；其中单Q3实现营收6.71亿元，同比-6.58%，增速环比Q2回升0.97个百分点，考虑到23年下半年基数有所下降，基数效应扰动有望逐步消退。今年以来，公司持续完善“358”（3度、5度、8度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，强爽以“龙罐”为品牌营销抓手并推出零糖新品；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新口味上市表现出色，单店产出跃入口味前三名；清爽系列品牌焕新升级，大罐全新上市，全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块，通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力，同时正常推进烈酒基地升级项目，奠定高品质烈酒供应基础，威士忌产品也将在今年Q4发布，有望成为新的增长点。 费用投放拖累利润，产能建设稳步推进。前三季度，公司毛利率同比 +3.25个百分点至70.11%，我们推测主要系原材料成本下降所致。销售/管理费用率分别同比+3.94/+1.04个百分点至24.09%/6.16%，拖累净利率同比-3.06个百分点至23.95%，主要系公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石，上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。 投资建议 目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，渠道谨慎下沉，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入32.76/34.18/36.46亿元，同比增速分别为0.37%/4.34%/6.67%；归母净利润分别为8.24/8.78/9.50亿元，同比增速分别为1.84%/6.52%/8.19%。对应PE28/26/24倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3264 3276 3418 3646 年增长率 25.9% 0.4% 4.3% 6.7% 归母净利润 809 824 878 950 年增长率 55.3% 1.8% 6.5% 8.2% 每股收益（元） 0.77 0.79 0.84 0.91 市盈率（X） 28.39 27.88 26.17 24.19 市净率（X） 5.68 5.39 5.18 5.01 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1879 2369 2430 2488 营业收入 3264 3276 3418 3646 应收票据及应收账款 216 196 206 223 营业成本 1087 999 1051 1143 存货 780 582 658 716 营业税金及附加 177 188 195 207 其他流动资产 174 181 183 188 销售费用 708 786 786 802 流动资产合计 3048 3328 3476 3615 管理费用 193 203 211 224 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 106 105 111 118 投资性房地产 30 29 28 27 财务费用 2 2 2 2 固定资产 2564 2844 3054 3261 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 579 696 856 1017 投资收益 0 0 0 0 无形资产 493 594 703 806 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 398 320 323 327 营业利润 1025 1040 1108 1200 非流动资产合计 4063 4483 4965 5438 营业外收支净额 3 0 0 0 资产总计 7111 7811 8441 9053 利润总额 1028 1040 1108 1200 短期借款 891 1263 1671 2074 所得税 221 218 232 253 应付票据及应付账款 499 502 516 560 净利润 807 822 876 948 合同负债 110 153 166 166 少数股东损益 -3 -2 -2 -2 其他流动负债 498 538 557 575 归属母公司股东净利润 809 824 878 950 流动负债合计 1999 2456 2911 3375 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 1020 1020 1020 1020 盈利能力指标 其他非流动负债 48 75 75 75 毛利率 66.7% 69.5% 69.2% 68.7% 非流动负债合计 1069 1096 1096 1096 净利率 24.8% 25.2% 25.7% 26.1% 负债合计 3068 3552 4006 4470 净资产收益率 20.0% 19.3% 19.8% 20.7% 股本 1050 1049 1049 1049 资产回报率 11.4% 10.6% 10.4% 10.5% 资本公积 1744 1738 1738 1738 投资回报率 13.5% 12.5% 12.3% 12.3% 留存收益 1349 1573 1751 1901 成长能力指标 归属母公司股东权益 4044 4262 4440 4590 营业收入增长率 25.9% 0.4% 4.3% 6.7% 少数股东权益 0 -2 -5 -7 EBIT增长率 57.4% 1.5% 6.5% 8.3% 股东权益合计 4044 4259 4435 4583 归母净利润增长率 55.3% 1.8% 6.5% 8.2% 负债和股东权益合计 7111 7811 8441 9053 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.77 0.79 0.84 0.91 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 3.85 4.06 4.23 4.37 经营活动现金流量 562 1346 1119 1245 每股经营现金流 0.54 1.28 1.07 1.19 净利润 807 822 876 948 每股股利 0.50 0.58 0.67 0.77 折旧摊销 188 257 283 315 营运能力指标 营运资金变动 -515 279 -42 -19 总资产周转率 0.48 0.44 0.42 0.42 其他 82 -12 2 2 应收账款周转率 19.06 15.91 17.01 17.03 投资活动现金流量 -1104 -663 -765 -788 存货周转率 1.65 1.47 1.70 1.66 资本支出 -1104 -759 -765 -788 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 43.1% 45.5% 47.5% 49.4% 其他 1 95 0 0 流动比率 1.53 1.35 1.19 1.07 筹资活动现金流量 -128 -193 -293 -399 速动比率 1.06 1.06 0.92 0.81 债权融资 450 389 409 403 估值指标 股权融资 0 -6 0 0 P/E 28.39 27.88 26.17 24.19 其他 -578 -575 -702 -802 P/B 5.68 5.39 5.18 5.01 现金净流量 -669 490 61 58 EV/EBITDA 21.30 17.65 16.71 15.57 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任