Q2预调酒略承压，期待威士忌上线

证 券 研2024年07月31日 究 报Q2预调酒略承压，期待威士忌上线 告—百润股份（002568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年7月30日，百润股份发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-07-30 ▌二季度业绩略承压，费投节奏把控较好 当前股价（元） 16.21 2024H1营收16.28亿元（同减1.38%），归母净利润4.02亿 总市值（亿元） 170 元（同减8.36%），扣非归母净利润3.92亿元（同减 总股本（百万股） 1049 9.20%）；其中，2024Q2营收8.26亿元（同减7.25%），归 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 717 日均成交额（百万元） 15.26-36.65 220.32 市场表现 (%)百润股份沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《百润股份（002568）：董事长解除置留，新品铺货顺利》2024- 05-26 2、《百润股份（002568）：Q1加快费投节奏，利润略承压》2024-04-27 3、《百润股份（002568）：高基数致Q4业绩承压，期待威士忌业务表现》2024-01-28 相关研究 公司研究 母净利润2.33亿元（同减7.28%），扣非归母净利润2.30亿元（同减5.70%），公司业绩好于市场预期。盈利方面，2024H1毛利率/净利率分别为70.08%/24.55%，分别同比 +4.19/-2.00pcts；其中，2024Q2毛利率/净利率分别为71.79%/28.05%，分别同比+5.53/-0.12pcts，毛利率大幅提升。费用方面，2024H1销售/管理费用率分别同比 +4.32/+1.41pcts，2024Q2分别同比-0.06/+1.51pcts，主要系公司在全年广告费率合理规划下提高一季度投放占比，优化年度广告费用投放节奏。现金流方面，2024H1/2024Q2公司经营净现金流分别为2.94/0.22亿元，分别同比-26.00%/-93.34%；销售回款分别为16.29/6.58亿元，分别同比- 16.77%/-35.87%。 ▌大规格清爽扩大消费人群，期待威士忌产品发布 2024H1预调鸡尾酒/食用香精营收分别为14.31/1.76亿元，分别同比-1.42%/+7.51%，其中2024Q2预调鸡尾酒营收为 7.19亿元，同比-7.56%。上半年公司加快推广新品，包括强爽零糖新品“春雪蜜糖”、微醺新品“青提茉莉”、500ml大罐清爽，其中微醺新品扩大消费场景，单店产出跃入口味前三名；清爽新品定位“好喝的酒，不用吃苦”面向更广大的消费群体。烈酒方面，公司目前亦在持续做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，确定产品品类矩阵与价格带策略，期待威士忌产品发布；做好崃州品牌与消费者的互动。量价拆分看，2024H1预调鸡尾酒销售量/单价分别同比-8.69%/+7.97%，毛利率同比+3.94pcts至70.56%。 ▌线下渠道表现稳健，华东区域略受影响 渠道方面，2024H1线下/数字零售/即饮渠道营收分别为 14.30/1.56/0.21亿元，分别同比+7.03%/-35.68%/- 42.69%；毛利率分别同比+2.95/+6.74/-1.13pcts，即饮与数字零售渠道业绩受影响较大，同时数字零售渠道毛利率提升明显。区域方面，2024H1华北/华东/华南/华西营收分别实现2.94/5.61/4.68/2.84亿元，分别同比+6.37%/-8.04%/+4.77%/+0.62%，华北与华南营收增速较快；毛利率分别同比+2.10%/+4.81%/+3.61%/+2.61%，均有不同幅度提升。 ▌盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。根据公司中报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.80/0.92/1.09元（前值为0.90/1.09/1.37元），当前股价对应PE分别为20/18/15倍，维持“买 入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,264 3,359 3,812 4,431 增长率（%） 25.9% 2.9% 13.5% 16.2% 归母净利润（百万元） 809 841 964 1,141 增长率（%） 55.3% 3.9% 14.7% 18.3% 摊薄每股收益（元） 0.77 0.80 0.92 1.09 ROE（%） 20.0% 19.6% 20.8% 22.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,264 3,359 3,812 4,431 现金及现金等价物 1,879 2,812 3,350 4,015 营业成本 1,087 1,042 1,194 1,404 应收款 248 166 157 158 营业税金及附加 177 198 225 253 存货 780 510 506 499 销售费用 708 806 896 1,019 其他流动资产 142 101 107 111 管理费用 193 195 225 261 流动资产合计 3,048 3,588 4,119 4,783 财务费用 2 4 -10 -28 非流动资产: 研发费用 106 109 124 144 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,010 1,114 1,235 1,397 固定资产 2,564 2,740 2,697 2,572 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 579 232 93 37 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 493 468 443 420 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,025 1,046 1,198 1,416 其他非流动资产 427 427 427 427 加:营业外收入 4 3 2 1 非流动资产合计 4,063 3,867 3,660 3,457 减:营业外支出 1 2 1 0 资产总计 7,111 7,455 7,779 8,240 利润总额 1,028 1,047 1,199 1,417 流动负债: 所得税费用 221 207 236 278 短期借款 891 911 926 936 净利润 807 840 963 1,139 应付账款、票据 499 442 428 408 少数股东损益 -3 -1 -1 -1 其他流动负债 498 498 498 498 归母净利润 809 841 964 1,141 流动负债合计 1,999 2,081 2,061 2,061 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 25.9% 2.9% 13.5% 16.2% 归母净利润增长率 55.3% 3.9% 14.7% 18.3% 盈利能力毛利率 66.7% 69.0% 68.7% 68.3% 四项费用/营收 30.9% 33.2% 32.4% 31.5% 净利率 24.7% 25.0% 25.3% 25.7% ROE 20.0% 19.6% 20.8% 22.4% 偿债能力资产负债率 43.1% 42.4% 40.5% 38.3% 净利润 807 840 963 1139 营运能力 少数股东权益 -3 -1 -1 -1 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 179 196 206 202 应收账款周转率 13.2 20.3 24.3 28.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.4 2.4 2.8 3.3 营运资金变动 -421 456 -28 -9 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 562 1490 1140 1332 EPS 0.77 0.80 0.92 1.09 投资活动现金净流量 -1104 171 183 180 P/E 21.0 20.2 17.7 14.9 筹资活动现金净流量 1474 -558 -604 -669 P/S 5.2 5.1 4.5 3.8 现金流量净额 933 1,103 719 842 P/B 4.2 4.0 3.7 3.3 非流动负债:长期借款 1,020 1,030 1,038 1,043 其他非流动负债 48 48 48 48 非流动负债合计 1,069 1,079 1,087 1,092 负债合计 3,068 3,160 3,148 3,153 所有者权益股本 1,050 1,050 1,050 1,050 股东权益 4,044 4,295 4,631 5,086 负债和所有者权益 7,111 7,455 7,779 8,240 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人