Q3收入承压，期待威士忌新品

核心观点与关键数据
公司2024年前三季度业绩承压，营收23.9亿元（-2.9%），归母净利润5.7亿元（-13.7%），主要受预调酒需求偏弱及费用率上升影响。Q3收入下滑6%，净利润下滑24%。

业务表现

1. 预调酒业务：

   • 营收21亿元（-3.1%），净利润4亿元，微醺场景拓展至节庆餐饮等，推出500ml大罐装产品，强爽品牌营销提升粘性。
   • 新品威士忌预计2025年大规模上架，崃州蒸馏厂技术领先，Q4将推出新品。
   • 产品矩阵完善，覆盖微醺、清爽、强爽场景，饮用人群及场景覆盖率提升。

2. 烈酒业务：

   • 即将发布新品，2025年将大规模上架，有望打造中国本土威士忌龙头。

3. 香精香料业务：

   • 经营稳健，以大客户为核心，探索增量业务，预计2024-2026年销量增速4%-8%，单价增速2%-2.5%，毛利率69.2%-70.4%。

费用与利润

• 毛利率提升3.3pp至70.1%，主要因成本及产品结构变化。
• 费用率上升拖累净利率，前三季度净利率23.9%（-3.1pp），Q3净利率22.7%（-5.3pp），销售费用率、管理费用率分别提升3.9pp和1pp。

盈利预测
预计2024-2026年归母净利润7.4亿元、8.4亿元、9.3亿元，EPS 0.71元、0.80元、0.89元，对应PE 36倍、31倍、28倍。

风险提示
新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全风险。

关键假设

• 预调酒销量增速-6%（2024）、8%（2025）、6%（2026），单价增速3%（2024）、1%（2025-2026），毛利率69.8%-71.3%。
• 食用香精销量增速4%（2024）、8%（2025-2026），单价增速2%（2024）、1.5%（2025-2026），毛利率69.2%-70.4%。