Q3收入承压，期待威士忌新品

投资要点 事件：公司发布]2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入23.9亿元，同比下滑2.9%；实现归母净利润5.7亿元，同比下滑13.7%。其中24Q3实现营业收入7.6亿元，同比下滑6%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑24%。 预调酒需求偏弱，Q3收入下滑。1、2024年前三季度鸡尾酒业务实现收入21亿元（-3.1%），实现净利润4亿元；24Q3实现收入6.7亿元（-6.6%）。微醺饮用场景拓展至到节庆餐饮、晚间小酌等；清爽上市500ml大罐装，以“好喝的酒不用吃苦”为产品核心卖点；强爽加强品牌营销，提高消费粘性。2、烈酒方面，公司即将召开新品发布会，预计2025年将大规模上架新品。3、香精香料经营稳健，以大客户为核心，并积极探索增量业务。 费用率增加拉低净利率。1、2024年前三季度毛利率70.1%，同比提升3.3pp； 其中24Q3毛利率70.2%，同比提升1.3pp，主要由于成本及产品结构变化影响。 2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.1%（+3.9pp）、6.2%（+1pp）、2.8%（-0.1pp）、0.8%（+0.8pp）。3、前三季度净利率23.9%，同比下降3.1pp；其中2024Q3净利率22.7%，同比下降5.3pp。 预调鸡尾酒矩阵完善，威士忌新品蓄势待发。1、持续打造3-5-8产品矩阵，强化微醺、清爽、强爽品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。2、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，预计2024Q4推出威士忌新品，值得期待。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为7.4亿元、8.4亿元、9.3亿元，EPS分别为0.71元、0.80元、0.89元，对应动态PE分别为36倍、31倍、28倍。 风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。 指标/年度 关键假设： 1）预调鸡尾酒为公司业务基本盘，随着产品酒精梯度矩阵完善及新口味的不断推出、渠道覆盖率及渗透率提升，预计2024-2026年预调鸡尾酒销量增速分别为-6%、8%、6%； 单价增速分别为3%、1%、1%；预计毛利率分别为69.8%、70.7%、71.3%。 2）公司已成为国内香精香料行业领先者，产品广泛用于食品行业和烟草行业，得到市场及客户的广泛认同。预计2024-2026年食用香精业务销量增速分别为4%、8%、8%；单价增速分别为2%、1.5%、1.5%；毛利率分别为69.2%、70%、70.4%。 表1：分业务收入及毛利率