预调酒需求承压，威士忌新品即将上市

2024年11月03日 预调酒需求承压，威士忌新品即将上市 百润股份(002568) 评级： 增持 股票代码： 002568 上次评级： 增持 52周最高价/最低价（元)： 27.89/15.00 目标价格（元）： 总市值(亿元) 243.56 最新收盘价（元）： 23.21 自由流通市值(亿元) 243.56 自由流通股数(百万) 716.39 事件概述 公司发布三季报，24Q3实现营收7.58亿元，同比-5.95%，归母净利润1.72亿元，同比-24.01%，扣非归 母净利润1.70亿元，同比-22.21%。24Q1-Q3实现营收23.86亿元，同比-2.88%，归母净利润5.74亿元，同比 -13.67%，扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。 分析判断: ►预调鸡尾酒需求承压 24Q3预调鸡尾酒/食用香精分别实现收入6.7/1.1亿元，分别同比-6.6%/+23.59%。我们判断预调鸡尾酒业务收入下滑主因宏观环境影响消费需求+大单品强爽高基数承压，但预调鸡尾酒收入降幅环比24Q2收窄（同比 -7.6%）主要贡献我们认为来自于500ml大罐装清爽系列贡献。 24Q3销售收现8.5亿元，同比+4.9%；经营活动现金流净额2.4亿元，同比+97.5%，经营活动现金流出减少，净额改善明显。 ►加大费用投放影响预调鸡尾酒业绩 24Q3毛利率71.8%，同比+1.1pct，我们认为主因原材料成本的下降，上半年瓦楞纸价格同比-11.1%（根据国家统计局的数据）。24Q3销售/管理/财务费用率分别23.5%/6.2%/0.8%，分别同比+3.1/+0.3/+0.9pct。销售费用率提升预计主因预调鸡尾酒市场投入费用增加导致，管理费用额同比略有下滑，财务费用率增加预计主因资金结构变化+利息收入同比减少。综上，24Q3净利率28.1%，同比-0.1pct，其中预调鸡尾酒业务净利率19.4%，同比-2.6pct；费用投放增加影响预调鸡尾酒业绩。 ►关注四季度威士忌新品发布 根据公司官方公众号，2021年灌下首批开元黄酒桶，截至目前已储备245种橡木桶桶型，超过30万吨威 士忌原酒；公司将于11月19日举办“崃州品牌之夜”活动，我们预计届时有望发布威士忌新品。期待继预调 鸡尾酒358度产品矩阵搭建稳定后，公司烈酒新品推出带来的战略性变化。 投资建议 根据公司三季报调整盈利预测，24-26年营业收入由36.2/39.7/43.3亿元下调至32.4/36.3/40.1亿元；归母净利润由8.4/9.6/10.9亿元下调至7.7/8.7/9.8亿元；EPS由0.8/0.92/1.03元下调至0.73/0.83/0.94元。2024年11月1日收盘价23.21元对应PE分别32/28/25倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,593 3,264 3,239 3,627 4,012 YoY（%）0.0% 25.9% -0.8% 12.0% 10.6% 归母净利润(百万元)521 809 769 875 983 YoY（%）-21.7% 55.3% -5.0% 13.8% 12.4% 毛利率（%）63.8% 66.7% 69.4% 69.9% 70.4% 每股收益（元）0.50 0.78 0.73 0.83 0.94 ROE（%）13.8% 20.0% 18.3% 19.5% 20.5% 市盈率32.42 20.78 31.68 27.85 24.78 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,264 3,239 3,627 4,012 净利润 807 766 872 980 YoY(%) 25.9% -0.8% 12.0% 10.6% 折旧和摊销 188 299 349 398 营业成本 1,087 993 1,093 1,189 营运资金变动 -515 85 28 29 营业税金及附加 177 188 207 225 经营活动现金流 562 1,146 1,246 1,404 销售费用 708 810 907 1,003 资本开支 -1,104 -877 -867 -857 管理费用 193 201 218 241 投资 0 0 0 0 财务费用 2 2 2 3 投资活动现金流 -1,104 -877 -867 -857 研发费用 106 107 127 140 股权募资 0 -103 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 450 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -128 -607 -591 -688 营业利润 1,025 973 1,108 1,245 现金净流量 -669 -338 -211 -141 营业外收支 3 3 3 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,028 976 1,111 1,248 成长能力 所得税 221 210 239 268 营业收入增长率 25.9% -0.8% 12.0% 10.6% 净利润 807 766 872 980 净利润增长率 55.3% -5.0% 13.8% 12.4% 归属于母公司净利润 809 769 875 983 盈利能力 YoY(%) 55.3% -5.0% 13.8% 12.4% 毛利率 66.7% 69.4% 69.9% 70.4% 每股收益(元) 0.78 0.73 0.83 0.94 净利润率 24.8% 23.7% 24.1% 24.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.4% 10.7% 11.8% 12.8% 货币资金 1,879 1,541 1,330 1,188 净资产收益率ROE 20.0% 18.3% 19.5% 20.5% 预付款项 38 30 27 24 偿债能力 存货 780 681 654 634 流动比率 1.53 1.33 1.21 1.12 其他流动资产 352 259 218 184 速动比率 1.06 0.91 0.81 0.73 流动资产合计 3,048 2,511 2,229 2,030 现金比率 0.94 0.82 0.72 0.66 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 43.1% 41.3% 39.4% 37.6% 固定资产 2,564 3,215 3,747 4,195 经营效率 无形资产 493 562 621 670 总资产周转率 0.48 0.45 0.50 0.53 非流动资产合计 4,063 4,644 5,165 5,627 每股指标（元） 资产合计 7,111 7,155 7,394 7,657 每股收益 0.78 0.73 0.83 0.94 短期借款 891 891 891 891 每股净资产 3.85 4.01 4.28 4.56 应付账款及票据 499 411 379 348 每股经营现金流 0.54 1.09 1.19 1.34 其他流动负债 609 582 572 574 每股股利 0.50 0.48 0.56 0.66 流动负债合计 1,999 1,884 1,842 1,813 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.58 31.68 27.85 24.78 其他长期负债 1,069 1,069 1,069 1,069 PB 6.39 4.04 3.79 3.56 非流动负债合计 1,069 1,069 1,069 1,069 负债合计 3,068 2,953 2,911 2,882 股本 1,050 1,045 1,045 1,045 少数股东权益 0 -3 -6 -9 股东权益合计 4,044 4,202 4,484 4,775 负债和股东权益合计 7,111 7,155 7,394 7,657 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删