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2024年度中期利润分配点评:分红承诺兑现,重申价值布局

2024-11-11欧阳予、沈昊、田晨曦、刘旭德、董广阳华创证券章***
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2024年度中期利润分配点评:分红承诺兑现,重申价值布局

事项: 公司发布2024年中期利润分配方案公告,拟向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)。截至2024年9月30日,公司总股本为12.56亿股,合计拟派发现金红利300.0亿元(含税)。此外公司将于11月27日召开股东大会,审议分配方案及前期回购计划。 评论: 中期分红300亿,分红承诺切实落地。本次中期分红每股派发现金红利23.882元(含税),合计300.0亿元(含税),全年承诺75%分红率底线持续兑现,按底线分红率测算,对应24年股息率可达3.2%左右,高于十年期国债收益率,亦高于保险资管存量负债端成本,对长线增量资金吸引力充足。此外考虑前期公司公布注销式回购方案,回购金额合计为30-60亿元,回购股份167-334万股,占月均交易量2.55%-5.11%,11月27日将召开股东大会,审议通过股份回购方案,通过后最快或可在28日开启回购,有望进一步支撑股价表现,彰显龙头担当。 快速响应前期批价波动,预计批价小幅回落但整体可控。双节旺季飞天批价整体维持在2200元以上,节后发货影响叠加需求步入淡季,批价阶段性回落,底部触及2130元,而后公司快速响应强化市场秩序检查,经销商亦主动截断线上渠道货源,批价快速触底反弹,两日反弹超百元至2280元,当前批价整体企稳。我们判断价格整体可控,预计或将回落至2000元附近企稳:一是以2015年茅台底部价格900元按M2增速拟合至今价格为2067元;二是公司控价诉求及能力较强,i茅台100ml小茅、375ml巽风标准化定价后均在2000元附近;三是宏观政策持续出台,10月PMI重回荣枯线以上,进一步观察需求修复并传导至价格表现。 今年锚定15%目标稳步推进,来年或务实降速,经营底牌仍足。当前四季度进度过半,公司增加公斤装飞天及小茅投放,强化散花飞天等非标布局贡献增量,今年15%增长目标有条不紊推进。来年或将稳步降速,我们预计将实现“稳增长、去库存和稳价格”平衡,白酒行业周期调整背景下,更显难能可贵。 展望来看,公司经营底牌仍然充足,供给端,文化收藏品推新、非标产品小幅精准放量、多规格飞天转向自营店拿货、强化传统渠道赋能、开拓国际化市场增量等措施均可保障供给增量。需求端,9月底以来超预期宏观政策密集出台,明年政策发力背景下需求有望回暖,进一步推动供需共振,保障来年增长。 投资建议:当下投资茅台类似于买入看涨期权,重申价值布局。公司中期分红300亿元,兑现三年分红底线75%承诺,叠加前期注销式回购持续推进,资本策略连续出招落地。茅台强大的品牌力加上现代化管理水平大幅提升,是公司穿越行业周期、报表业绩平稳的保障,且市场对批价回落及报表降速已有预期,而分红和回购等资本策略连续落地,更为长线价值投资者提供充分安全垫。我们认为,当下投资茅台类似于买入看涨期权,向下空间有限,而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上,我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元,维持目标价2600元及“强推”评级。 风险提示:消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。 主要财务指标 图表1茅台前期控货稳价效果明显 图表2普飞2000元底部支撑较足 图表3宏观指标拐点显现 图表4贵州茅台分季度拆分表(百万元,%) 图表5贵州茅台PE Band 图表6贵州茅台PB Band