2024年度中期利润分配点评：分红承诺兑现，重申价值布局

事项：公司发布2024年中期利润分配方案，拟每股派发现金红利23.882元（含税），合计300.0亿元（含税），总股本12.56亿股。11月27日召开股东大会审议分配方案及前期回购计划。

评论：

1. 中期分红300亿元，兑现75%分红承诺

   • 按此测算，全年股息率可达3.2%（高于十年期国债收益率及保险负债端成本），对长线资金吸引力强。
   • 结合前期30-60亿元注销式回购（占月均交易量2.55%-5.11%），回购最快于11月28日启动，进一步支撑股价。

2. 批价波动快速响应，价格整体可控

   • 双节旺季批价维持在2200元以上，节后回落至2130元，公司强化市场检查后批价快速反弹至2280元，当前企稳。
   • 预计批价回落至2000元附近：基于2015年茅台底部900元按M2增速拟合（2067元）、公司控价能力及i茅台标准化定价（2000元附近）、宏观政策回暖（10月PMI重回荣枯线以上）。

3. 今年锚定15%目标稳步推进，明年或降速

   • 四季度已过半，通过增加公斤装飞天/小茅投放、强化非标产品布局等方式稳步推进增长目标。
   • 来年或实现“稳增长、去库存、稳价格”平衡，周期调整背景下更显难得。

4. 经营底牌充足，供需共振保障来年增长

   • 供给端：文化收藏品推新、非标产品精准放量、多规格飞天转向自营、传统渠道赋能、国际化市场开拓等。
   • 需求端：9月底以来超预期宏观政策密集出台，明年政策发力有望回暖，推动供需共振。

投资建议：

• 当下投资茅台类似买入看涨期权，重申价值布局。
• 中期分红300亿元、持续推进回购等资本策略落地，叠加品牌力与现代化管理，向下空间有限。
• 预计24-26年EPS分别为68.51/76.10/84.49元，目标价2600元，“强推”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、批价波动引发短期恐慌等。