2024年半年报点评：息差边际回升，中期分红兑现

中信银行（601998.SH）2024年半年报点评 息差边际回升，中期分红兑现2024年08月29日 事件：8月28日，中信银行发布24H1财报。24H1实现营收1090亿元，YoY +2.7%；归母净利润355亿元，YoY-1.6%；不良率1.19%，拨备覆盖率207% 营收维持正增长，Q2单季净利息收入同比正增。24H1营收、归母净利润同比增速较24Q1分别-2.0pct，-1.8pct。具体来看，中报业绩亮点有：1）息差回升对净利息收入形成支撑，24Q2单季净利息收入同比+2.9%；2）在对债市行情的较好把握下，公司投资收益、公允价值变动损益表现较好，24H1其他非息收入同比+44.3%。但同时，中收仍对营收形成负贡献，24H1中收同比-14.2%所得税费用对净利润形成拖累，24H1实际所得税率18.0%，较24Q1提升6.5pct。 扩表速度放缓，信贷结构优化。24H1末总资产、贷款总额同比+3.1%、 +4.0%，增速较24Q1分别-0.2pct、-0.5pct，24年内资产规模扩张速度明显放缓。不过信贷结构整体优化，24H1信贷增量中，一般对公、贴现、零售分别贡献2208、-1704、449亿元，24H1末贴现在贷款总额中占比6.2%，较24Q1下降0.4pct。存款增长相对乏力，24H1末存款总额同比-0.4%，主动负债同业存单规模提升，24H1末发行同业存单余额同比+38.4%。 息差边际回暖，存款成本改善明显。24H1净息差1.77%，较24Q1回升7BP。息差表现回暖，主要得益于负债端成本下行，24H1生息资产收益率、计息负债成本率较23年分别-12BP、-8BP。存款成本明显改善，24H1存款成本率1.98%，较23年-14BP，其中24H1对公存款成本率较23年-18BP，或主要得益于上半年治理“手工补息”有效。 资产质量整体稳定。24H1末不良率、关注率为1.19%、1.62%，较24Q1末分别+1BP、+2BP。具体来看，对公贷款（含贴现）不良率有所改善，不良率的提升压力主要源于零售资产质量波动，24H1末对公、零售贷款不良率为1.21%、1.30%，较23年末分别-5BP、+9BP。拨备水平整体平稳，24H1末拨备覆盖率207%、拨贷比2.46%，较24Q1末分别-1pct、+2BP。 投资建议：营收延续正增，资产质量稳健 中信银行营收增速展现一定韧性，净息差的回升带来Q2净利息收入改善，其他非息收入持续提振营收；资产质量管控较好，不良率当前稳定在相对低位，基本面表现整体稳健。同时，公司宣布将进行中期利润分配，24年中期现金分红占归属普通股股东净利润比值为29.2%，考虑到高分红仍是当前资金面青睐风格之一，公司投资价值进一步显现。预计24-26年EPS分别为1.26、1.29、1.35元2024年8月28日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 205,896 209,388 214,317 222,087 增长率（%） -2.6 1.7 2.4 3.6 归属母公司股东净利润（百万元） 67,016 67,171 69,078 72,000 增长率（%） 7.9 0.2 2.8 4.2 每股收益（元） 1.37 1.26 1.29 1.35 PE 5 5 5 5 PB 0.5 0.5 0.5 0.5 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：6.59元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理马月 执业证书：S0100123070037 邮箱：mayue@mszq.com 相关研究 1.中信银行（601998.SH）2023年年报点评：零售信贷投放优异，资产质量持续修复-2024 /03/22 2.中信银行（601998.SH）2023年三季报点评：利润较好增长，资产质量稳健-2023/10/27 3.中信银行（601998.SH）2023年中报点评：业绩增速回升，资产质量向好-2023/08/25 4.中信银行（601998.SH）深度报告：协同赋能，包袱卸下，绩优回归-2023/07/14 图1：中信银行截至24H1末业绩同比增速（累计） 净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -15% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图2：中信银行截至24H1末净利息收入、中收同比增速（累计） 净利息收入 净手续费收入 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -50% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图3：中信银行截至24H1末其他非息收入同比增速（累计） 其他非息收入 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -40% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图4：中信银行截至24H1末总资产、贷款总额同比增速 总资产YoY 贷款总额YoY 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图5：中信银行截至24H1末总负债、存款总额同比增速 总负债YoY 存款总额YoY 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -2% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图6：中信银行截至24H1净息差（披露值） 净息差 1.97% 1.87% 1.85% 1.82% 1.77% 1.78% 1.70% 2.5% 2.0% 1.5% 1H19 2019 1H20 2020 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 1.0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图7：中信银行截至24H1生息资产收益率、计息负债成本率（披露值） 生息资产收益率计息负债成本率 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 1.0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图8：中信银行截至24H1贷款收益率、存款成本率（披露值） 6.0% 贷款收益率存款成本率 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 1H24 1.0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 不良率 图9：中信银行截至24H1末不良率图10：中信银行截至24H1末关注率 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 1.0% 2.8% 关注率 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 1.0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院资料来源：公司财报，民生证券研究院 图11：中信银行截至24H1末拨备水平 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 220% 拨贷比 拨备覆盖率(右轴) 210% 200% 190% 180% 170% 160% 150% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 140% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 1,435 1,420 1,423 1,450 收入增长 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润增速 7.9% 0.2% 2.8% 4.2% 手续费及佣金 324 308 314 326 拨备前利润增速-5.3% 0.1% 1.8% 3.4% 其他收入 300 366 407 445 税前利润增速2.0% 3.7% 0.8% 3.9% 营业收入 2,059 2,094 2,143 2,221 营业收入增速-2.6% 1.7% 2.4% 3.6% 营业税及附加 -22 -22 -22 -22 净利息收入增速-4.7% -1.0% 0.2% 1.9% 业务管理费 -666 -699 -724 -753 手续费及佣金增速-12.7% -5.0% 2.0% 4.0% 拨备前利润 1,371 1,373 1,398 1,446 营业费用增速3.2% 5.0% 3.5% 4.0% 计提拨备 -622 -596 -615 -632 税前利润 749 777 783 813 规模增长2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 -68 -93 -78 -77 生息资产增速5.8% 6.2% 6.5% 6.9% 归母净利润 670 672 691 720 贷款增速6.7% 6.5% 7.0% 7.0% 同业资产增速36.3% 10.0% 8.0% 10.0% 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 证券投资增速3.6% 5.2% 5.5% 6.3% 贷款总额 54,983 58,557 62,656 67,042 其他资产增速8.2% 19.8% 9.0% 7.1% 同业资产 4,236 4,659 5,032 5,535 计息负债增速4.8% 5.8% 6.1% 6.5% 证券投资 25,929 27,277 28,778 30,591 存款增速7.2% 5.0% 5.5% 6.0% 生息资产 89,268 94,820 100,965 107,915 同业负债增速0.4% 2.0% 4.0% 4.0% 非生息资产 2,602 3,118 3,398 3,641 股东权益增速7.1% 11.3% 6.5% 6.0% 总资产 90,525 96,538 102,