原油周报

1 全景扫描 供给评价：OPEC+宣布推迟增产。地缘对伊朗等国供给有潜在冲击的风险但概率正在下降。 需求评价：国内需求增速暂缓，炼厂消费有所回落。美国消费 库存评价：美国原油和汽油累库，馏分油去库。 利润评价：美国裂解利润环比回升但仍偏低，中国利润有所上升。 重点变化 11月4日至11月8日当周，美国大选结果落地，市场交易特朗普预期兑现，油价先回落后走强，走出v字反转，暂时表现强于预期。WTI周线收涨0.2%，Brent周线收跌0.1%。美国飓风到来之际再度削减海上产量，对美国原油和成品油基本面暂时性利好。但特朗普政府预期对油价形成一系列利空政策，上方压力也较为明显。 偏差视点 美国大选落地后，特朗普政府上台的预期将对油价产生跟强的利空驱动，尽管目前油价在靴子落地后的韧性强于预期，但我们维持长期震荡中枢下移的判断。当前的运行区间在短期或许尚能持稳，但中期大概率会被打破。 11月4日至11月8日当周，美国大选结果落地，市场交易特朗普预期兑现，油价先回落后走强，走出v字反转，暂时表现强于预期。WTI周线收涨0.2%，Brent周线收跌0.1%。 美国飓风到来之际再度削减海上产量，对美国原油和成品油基本面暂时性利好。但特朗普政府预期对油价形成一系列利空政策，上方压力也较为明显。 美元/桶WTI1-3WTI3-6 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 7/258/98/249/89/2310/810/2 万张WTI管理基金净持仓 20.00 美元/桶Brent1-3Brent3-6 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 7/258/98/249/89/2310/810/2 万张Brent管理基金净持仓 .00 .00 .00 .00 2024-08-27 2024-09-17 2024-10-08 2024-10-29 20.00 15.0015 10.00 5.00 0.00 2024-08-272024-09-172024-10-082024-10-29 10 5 0 -5.00 -2- EIA库存降幅高于预期，整体报告偏利空。炼厂消费虽有所上升，但下游跟随累库，并且冬季到来馏分油的库存和裂解利润数据并未出现显著改善。本周美国受飓风影响部分产量暂时关停，给短期基本面以及下周报告带来潜在利好。 百万桶 600 美国原油库存 2022 2023 2024 201920202021 千桶 280,000 美国汽油库存 201920202021 550 2022 2023 2024 260,000 500 450 240,000 400 220,000 350 0106111621263136414651 200,000 0106111621263136414651 % 105 炼厂开工率 201920202021 202220232024 95 85 75 65 55 0106111621263136414651 2019 2020 2021 千桶美国库欣库存 202220232024 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 010407101316192225283134374043464952 -3- 中国方面，炼厂消费增长暂缓，有下滑趋势。主营炼厂加工量显著回调，地炼加工量仍在震荡上升过程，但十一月淡季到来后，国内增长同样面临一定压力。 利润方面，美国原油裂解价差处于中低位置，关注冬季取暖油利润走强的预期。 中国加工利润维持低位水平，对上游开工料很难形成额外的利好。但目前产能消耗的需求存在，在进口量处于中高位的情况下，低利润仍能有一定开工。 -4- 美元/桶WTI3：2：1裂解价差 美元/桶美国汽油裂解价差 201920202021 2022 2023 2024 80 60 40 20 0 0106111621263136414651 70 2019 2022 2020 2021 2023 2024 60 50 40 30 20 10 0 010407101316192225283134374043464952 美元/桶 美国取暖油-RBOB价差 201920202021 80 2022 2023 2024 60 40 20 0 -20 010407101316192225283134374043464952 美元/桶美国取暖油裂解价差 2019 2020 2021 202220232024 150 100 50 0 010407101316192225283134374043464952 2000 1500 1000 中国主营炼厂毛利 2000 1500 中国独立炼厂毛利 1000 500 0 -500 500 0 -1000 2019-07-192021-07-19 2023-07-19 -500 2020-06-262021-06-262022-06-262023-06-262024-06-26 -5- 欧洲方面，炼厂消费环比有所回升，但绝对水平依然偏低。欧洲冬季需关注取暖需求和天然气价格，若天然气价格走强或取暖需求增长，可能会对原油价格产生一定利好。 欧洲炼厂加工量 欧洲炼厂加工利润 -6- 美国大选落地后，特朗普政府上台的预期将对油价产生跟强的利空驱动，尽管目前油价在靴子落地后的韧性强于预期，但我们维持长期震荡中枢下移的判断。 供给方面，美国受飓风影响暂时减产利好于上游库存，但特朗普政府推动美国油企加大生产的前景料将进一步推升产量，OPEC+明年开始的减产计划尚未确定，长期供给增长或是难以转变的趋势。 需求方面，当下中美均处于消费增速放缓的周期，贸易摩擦预期将对中欧需求产生一定压力，因此无论短期还是中期，需求端都存在较强不确定性，仅靠减产维持油价越发困难。 市场已经一致预期长期而言原油供需的平衡将逐渐向宽松转化，只是程度和节奏存在分歧。综上来看美国大选对油价的利空影响更为显著，因此当前的运行区间在短期或许尚能持稳，但中期大概率会被打破。 3.预期偏差 关注美国飓风季节末期的供需变化，暂时性减产对基本面形成利好，但冷冻天气依然可能抑制需求和进出口。 关注OPEC+减产情况，以及对明年产量调整的信号。 -7- -8- -9-