债市技术面周报（11月第1周）：基金再次加大二永债配置

基金再次加大二永债配置 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（11月第1周） 报告日期：2024-11-10 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： 政策周“靴子落地”，利率在震荡中下探 本周债市依然窄幅震荡，在周五财政政策落地后，利率出现小幅下行，10Y国债到期收益率突破2.10%后有所回升。从周五的交易情况来看，农商行止盈+非银机构的买入格局依旧，但本次的不同之处在于，利率债的主要净买入方为证券公司，其次为基金与理财。 本周基金的配置力度相对仍偏保守，信用端有所修复。基金对于利率债的二级买入规模与上周整体持平，而信用端修复较为明显：中票净卖出大幅减少，短融配置规模有所回升，从配置视角下看，本周利率+信用的需求端均有所改善。 值得注意的是，本周基金再次加大二永债买入，配置比例为近期新高。我们发现，从周度视角下看基金为二永债（“其他”类型债券）主力买盘，且其买入规模占整体净买入比例较高，在10月14日-10月18日当周，基金同样大额买入二永债，但此前基金对于利率与信用的配置规模明显高于当前，从占比上看本周基金更加偏好二永债。 此外，在当前资金面宽松预期下，回购成交量创新高，杠杆率高位震荡回落。截至11月8日，杠杆率约为108.06%，较上周五下降0.39pct，较本周一下降0.20pct，质押式回购日均成交量为8.1万亿元，在银行系资金融出相对维持高位的背景下，1YFR007同样出现下探，利率互换显示当前资金面相对乐观，但其分层现象仍存（最新R007与DR007利差为19bp）。 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差4 1.1收益曲线：普遍下行4 1.2期限利差：普遍收窄4 2债市杠杆与资金面5 2.1杠杆率：降至108.06%5 2.2本周质押式回购日均成交额8.1万亿元，日均隔夜占比89.97%6 2.3资金面：银行系资金融出先升后降7 3中长期债券型基金久期9 3.1久期中位数降至2.48年9 3.2利率债基久期降至3.95年9 4类属策略比价10 4.1中美利差：短期险倒挂加剧，长期限倒挂减轻10 4.2隐含税率：普遍上行10 4.3新老券利差由负转正11 5债券借贷余额变化11 6风险提示：14 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）4 图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）5 图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）5 图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）6 图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）6 图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）7 图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）8 图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）8 图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）8 图表102024年11月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）9 图表112024年11月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）9 图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）9 图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）10 图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）10 图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）11 图表16国债新老券利差（单位：BP）11 图表17国开债新老券利差（单位：BP）11 图表18国债240011.IB借贷余额（单位：百万元，%）12 图表19国债240004.IB借贷余额（单位：百万元，%）12 图表20国债2400004.IB借贷余额（单位：百万元，%）13 图表21国债2400001.IB借贷余额（单位：百万元，%）13 图表22国开债240215.IB借贷余额（单位：百万元，%）14 图表23国开债240210.IB借贷余额（单位：百万元，%）14 1债市收益曲线与期限利差 1.1收益曲线：普遍下行 国债收益率方面，各期限收益率普遍下行。1Y收益率变动不足1bp，3Y收益率下行6bp，5Y和10Y收益率下行3bp，7Y和30Y收益率下行4bp，15Y收益率下行6bp。分位点方面，1Y维持在4%分位点，3Y、7Y、10Y、15Y、30Y降至1%分位点，5Y维持在1%分位点。 国开债收益率方面，各期限收益率普遍下行。1Y和10Y收益率下行4bp，3Y收益率下行1bp，5Y收益率变动不足1bp，7Y收益率下行2bp，15Y和30Y收益率下行3bp。分位点方面，1Y降至4%分位点，3Y和7Y降至3%分位点，5Y维持在1%分位点，10Y和30Y降至1%分位点，15Y降至2%分位点。 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 10月18日收益率 1.43 1.61 1.79 2.00 2.12 2.23 10月25日收益率 1.42 1.65 1.84 2.04 2.15 2.27 11月1日收益率 1.41 1.56 1.77 2.02 2.14 11月8日收益率 1.41 1.50 1.74 1.98 2.11 10月18日分位点 5% 3% 2% 2% 10月25日分位点 4% 4% 3% 3% 11月1日分位点 4% 2% 1% 11月8日分位点国开债 10月18日收益率 4% 1Y 1.71 1% 3Y 1.83 1% 10月25日收益率 1.74 11月1日收益率 1.69 11月8日收益率 10月18日分位点10月25日分 11月 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2期限利差：普遍收窄 国债方面：各期限利差普遍收窄。1Y-DR001息差收窄13bp，1Y-DR007息差收窄6bp；3Y-1Y息差收窄6bp，5Y-3Y息差走阔3bp，7Y-5Y息差收窄2bp，10Y-7Y息差变动不足1bp，15Y-10Y息差收窄2bp，30Y-15Y息差走阔1bp。分位点方面，本周1Y-DR001降至13%分位点，1Y-DR007降至14%分位点，3Y-1Y降至0%分位点，5Y-3Y升至93%分位点，7Y-5Y降至87%分位点，10Y-7Y升至96%分位点，15Y-10Y降至8%分位点，30Y-15Y升至6%分位点。 国开债方面：各期限利差普遍收窄。1Y-DR001息差收窄17bp，1Y-DR007息差收窄 10bp；3Y-1Y息差走阔3bp，5Y-3Y和15Y-10Y息差走阔1bp，7Y-5Y息差收窄2bp，10Y- 7Y和30Y-15Y息差收窄1bp。分位点方面，1Y-DR001降至20%分位点，1Y-DR007降至24%分位点，3Y-1Y升至10%分位点，5Y-3Y升至1%分位点，7Y-5Y降至78%分位点，10Y-7Y降至72%分位点，15Y-10Y升至6%分位点，30Y-15Y降至5%分位点。 10月25日分位 11月1日 1 国债 1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15 10月18日利差 3 -17 18 17 22 12 11 10月25日利差 -10 -32 23 20 20 11 12 11月1日利差 6 -14 15 21 25 13 11月8日利差 -7 -20 9 2423 1 图表2近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 10月18日分位点 19% 15% 7% 59% 80% 10月25日分位点 11% 6% 19% 76% 11月1日分位点 23% 19% 4% 83% 11月8日分位点 13% 14% 0% 国开债 1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1 10月18日利差 31 11 10月25日利差 23 1 11月1日利差 35 11月8日利差 18 10月18日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所 2债市杠杆与资金面 2.1杠杆率：降至108.06% 11月4日-11月8日，杠杆率震荡下降。截至11月8日，杠杆率约为108.06%，较上周五下降0.39pct，较本周一下降0.20pct。 图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所 11月8日，银行间质押式回购余额约为11.60万亿元，较上周五下降0.49万亿元， 较本周一下降0.25万亿元。 图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所 2.2本周质押式回购日均成交额8.1万亿元，日均隔夜占比 89.97% 日均回购成交额较上周上升，11月8日质押式回购成交额为7.9万亿元。11月4日至11月8日，质押式回购日均成交额约为8.1万亿元，较上周上升1.43万亿元；11月8 日质押式回购成交额约7.9万亿元，较上周五上升0.20万亿元，较本周一上升0.06万亿元。 图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2024202320222021 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所 11月4日-11月8日，隔夜质押式回购成交额均值为7.3万亿元，环比上升1.52万亿元。隔夜成交占比均值为89.97%，环比上升3.29pct。 图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所,注释：低于50%以50%代替 2.3资金面：银行系资金融出先升后降 11月4日至11月8日，银行系资金融出先升后降。大行与政策行11月8日资金净融出为4.48万亿元；股份行与城农商行资金日均净融出0.26万亿元，11月8日净融出 0.17万亿元。银行系净融出为4.65万亿元。 主要资金融入方为基金，货基融出震荡上升。11月8日基金净融入为2.15万亿元， 货基净融出为1.64万亿元。 11月4日至11月8日，银行单日出钱量先升后降。11月8日，大行与政策行单日出钱量为3.90万亿元，中小行单日融出发生额为0.03万亿元。 DR007震荡上升，R007震荡上升。截至11月8日，R007为1.80%，较上周五上升0.04pct；DR007为1.61%，较上周五上升0.06pct；R007和DR007利差为19.32bp。 1YFR007震荡下降，5YFR007持续下降。截至11月8日，1YFR007为1.65%，较上周五下降0.03pct；5YFR007为1.72%，较上周五下降0.06pct。 图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，bp） 4.090 R007DR007R007与DR007利差（右轴，单位：bp） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -01 -1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%） 1YFR0075YFR007 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-1