燃料油周报：宏观事件密集落地，高硫燃料油供应回升

期货研究报告|燃料油周报2024-11-10 宏观事件密集落地，高硫燃料油供应回升 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。 投资逻辑 ■市场分析 近期油价反复波动，短期趋势较不明朗。本周宏观事件密集落地，其中特朗普赢得美国大选，共和党重新掌控了国会参众两院，由于特朗普大胜导致了共和党横扫的结果，再加上此前最高法院也由特朗普支持的法官担任，特朗普目前几乎可以说是三权合一，这将导致美国政府推�或者撤销相关政策的效率大大提高。未来特朗普正式就任后，其能源、经济、外交等诸多政策层面都会对油价产生深远影响，未来原油市场将再度迎来特朗普时代，需要保持关注。中性预期来看，如果未来没有发生大规模的地缘冲突，在需求相对疲软的背景下，明年一季度油市或进入大幅累库阶段，整体基本面仍旧不容乐观，油价存在下行压力。 就燃料油自身基本面而言，近期燃料油市场表现较为强势，有多方面的因素驱动，包括欧洲供应收紧、埃及需求偏强、中国炼厂需求回升等。然而，随着时间推进，这些因素预计将逐步消退。首先，11月份炼厂秋检进入尾声，欧洲、亚洲等地装置开工有望反弹，带动燃料油供应增加；其次，埃及由于国内天然气产量下滑的缘故提升燃料油替代需求，今年进口显著超�去年同期。但从季节性角度，夏季用电高峰过后整体消费下降，燃料油采购环比减少是很自然的趋势。参考船期数据，埃及10月高硫燃料 油进口预计为47万吨，环比9月下降22万吨，预计11月会进一步减少。中国需求方 面，11月高硫燃料油进口预计达到146万吨，环比10月增加32万吨。消费税抵扣政策尚未执行，前期观望的炼厂重启采购，但政策未来落地的预期仍然存在。目前来 看，高硫燃料油市场支撑因素仍存，但在边际减弱，但考虑自身裂解价差已位于高位区间，随着利好因素逐步消退，我们认为冬季高硫燃料油估值存在回调的空间。 低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，供需面没有发生大的变化。市场主要的支撑因素来自于四季度国内配额偏紧、国产量下滑的预期。根据隆众资讯统计，10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量74万吨，产量环比减少24万吨，跌幅24.49%。各集团 2024年度�口配额已使用至高位，预计11月份中字头集团旗下炼厂将继续减量。如果没有新配额下发，需要从海外进口更多船货。目前海外剩余产能相对充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的增量将补充现货供应，近期尼日利亚Dangote炼厂也 在间断性�口低硫燃料油。综合来看，我们认为四季度LU市场结构将持续受到支撑。 但站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值面临上方阻力。 策略 单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期； 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位：吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/11/102024/11/32024/10/11 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/10 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 02/202507/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1.4 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 1000000 800000 600000 400000 200000 2.0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 1.5 1.0 0.5 0 2024/102024/112024/11 0.0 0 2024/102024/102024/112024/112024/112024/11 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/05/302024/07/302024/09/30 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/07/152024/08/152024/09/152024/10/15 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/11/102024/11/32024/10/11 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/4/182023/8/182023/12/182024/4/182024/8/18 4300 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 12/202402/202504/202506/202508/202510/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/092024/102024/102024/102024/102024/102024/11 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 250000 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 200000 150000 100000 50000 0 2024/102024/102024/102024/11 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 60 50 40 30 20 10 0 2024/07/152024/08/152024/09/152024/10/15 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/9/52024/9/192024/10/32024/10/172024/10/3 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 250 200 150 100 50 0 -50 2024/52024/82024/11 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 40 600 30 500 20 400 10 300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 200 150 100 50 2023/112024/012024/032024/052024/072024/09 2000 2024/052024/062024/072024/082024/092024/10 数据来源：Platts华泰期货研究院