策略专题报告：PB-ROE视角下三季报有何新趋势？

PB-ROE视角下三季报有何新趋势？ 证券研究报告/策略专题报告2024年11月06日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 1、《下半年行业轮动或呈现哪些特 点？——行业配置系列专题》 2024-09-24 2、《哈里斯若当选或带来哪些影响？》2024-08-30 3、《央国企价值再发现：原因、驱动与策略》2024-08-19 报告摘要 三季度，A股出现分化，金融行业贡献主要利润。分版块看，主板表现相对科创板和创业板明显；大盘股相对占优。全A股ROE表现较二季度提升0.12个百分点，全A 股除金融石油石化则较二季度下降0.13个百分点，根据杜邦分析，ROE下降主要是受到总资产周转率下降影响。 行业角度，三季度随着国内财政政策、经济政策的逐步落地，相关行业如金融板块、消费板块、制造业和稳健类资产营收都有同比提升。从PB-ROE角度看，二季度大部分行业PB值都处于底部，三季度所有行业估值均有所改善，但大部分行业相较其盈 利水平仍处于低位。 申万一级行业的PB-ROE有所不同：1）呈较为明显的正相关关系。如银行和非银金融等金融行业。2）相关关系不明显。有色与钢铁等金融行业以及石油、煤炭等能源行业的PB值较为集中，随ROE变化不明显。食品饮料等行业的ROE值则相对集中，和PB值关联不大。3）具有明显的时间特征。部分行业受政策影响明显呈现出明显的 时间特征。房地产行业2020年来随着政策收紧PB/ROE均下降。科技类行业PB/ROE 表现则和技术进步相关性大，如计算机、传媒和通信等行业则在2014-2017年之间出现繁荣。 综合三季报表现和行业PB-ROE分析，在国内稳增长基调不变和财政政策不变的情况下，非银金融板块、稳健类资产如公用事业和交通运输或将进一步延续增长；从三季度表现，看消费促进政策对制造业的促进大于对居民主导的消费的促进，但叠加年底 消费旺季，消费板块或将有所增长；科技板块上，目前市场对科技板块估值整体偏低， 但也要注意部分细分板块如半导体、AI等相关产业过热的问题。随着美国大选落地，美国新政策的出台，有色金属板块中黄金或将进一步上涨，若美国对中国出口进一步打压，出口链相关产业或将进一步转向东盟、拉美等新兴国家。 风险提示：宏观经济不及预期，政策不及预期，产业政策落地不及预期，全球流动性超预期收紧，AI技术突破进展不及预期，房地产超预期下行，市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、三季度A股业绩有何变化？4 1.1A股板块三季度表现4 1.2A股板块ROE表现5 1.3申万一级行业三季度表现6 二、PB-ROE视角下三季报有何新趋势？7 三、PB-ROE视角下大类行业特征11 2.1呈正相关关系12 2.2相关性不明显13 2.3具有一定的时间特征14 四、行业比较及配置建议15 风险提示16 图表目录 图表1：2016-2024Q3，A股营业收入同比增长率（%）4 图表2：2016-2024Q3，A股归母净利润同比增长率（%）4 图表3：2021-2024Q3，A股板块营业收入同比增长率（%）4 图表4：2021-2024Q3，A股板块归母净利润同比增长率（%）4 图表5：2016-2024Q3，主要市场板块指数营收同比增长率（%）5 图表6：2016-2024Q3，主要宽基指数归母净利润同比增长率（%）5 图表7：2010-2024Q3，A股ROE（%）5 图表8：2010-2024Q3，A股销售净利率（%）5 图表9：2010-2024Q3，A股总资产周转率（%）6 图表10：2010-2024Q3，A股权益乘数（%）6 图表11：申万一级行业三季度营业收入同比和环比表现（%）7 图表12：申万一级行业三季度归母净利润同比和环比表现（%）7 图表13：申万一级行业2024年三季度和二季度PB-ROE对比8 图表14：申万一级行业PB-ROE现值与中位数差值（单位：倍，%）9 图表15：2019-2024Q3，非银金融PB-ROE分位数变化图（%）9 图表16：2019-2024Q3，有色金属PB-ROE分位数变化图（%）9 图表17：2019-2024Q3，石油石化PB-ROE分位数变化图（%）10 图表18：2019-2024Q3，煤炭行业PB-ROE分位数变化图（%）10 图表19：2019-2024Q3，家用电器行业PB-ROE分位数变化图（%）10 图表20：2019-2024Q3，机械设备行业PB-ROE分位数变化图（%）10 图表21：2019-2024Q3，通信行业PB-ROE分位数变化图（%）11 图表22：2019-2024Q3，公用事业行业PB-ROE分位数变化图（%）11 图表23：各行业PB-ROE中位数（单位：倍，%）12 图表24：14年来银行估值水平和ROE较为匹配（单位：倍，%）12 图表25：15年后非银金融估值水平和ROE较为匹配（单位：倍，%）12 图表26：2014年来，公用事业行业PB值较为集中，在1.5-2.5倍（单位：倍，%） ..................................................................................................................................13 图表27：2014年来，交通运输行业PB值集中在1.5倍上下（单位：倍，%）.13 图表28：2014年来有色金属行业估值水平变化和ROE关联不强（单位：倍，%） ..................................................................................................................................13 图表29：2014年来钢铁行业估值水平变化和ROE关联不强（单位：倍，%）13 图表30：2014年来煤炭行业估值水平变化和ROE关联不强（单位：倍，%）14 图表31：2014年来石油石化行业估值水平变化和ROE关联不强（单位：倍，%） ..................................................................................................................................14 图表32：2014年来食品饮料行业的ROE值相对较高且集中（单位：倍，%）..14图表33：2014年来家用电器行业的ROE值相对较高且集中（单位：倍，%）..14图表34：2022年来，房地产行业PB-ROE下降明显（单位：倍，%）15 图表35：2014-2016年，通信行业PB和ROE出现较大增长（单位：倍，%）15图表36：2014-2016年，计算机行业PB和ROE出现较大增长（单位：倍，%）15图表37：2014-2015年，传媒行业PB和ROE出现较大增长（单位：倍，%）15 一、三季度A股业绩有何变化？ 1.1A股板块三季度表现 A股出现分化，金融行业贡献主要利润，其余行业业绩下行。全A股2024Q3营收同比增速为-0.91%，较二季度下降0.32个百分点，归母净利润同比增速为-0.52%，较二季度上涨2.58个百分点；全A非金融石油石化2024Q3营收同比增速为-1.59%，较二季度降低0.65个百分点，归母净利润同比增 速为-7.42%，较二季度下降0.99个百分点。 图表1：2016-2024Q3，A股营业收入同比增长率 （%） 图表2：2016-2024Q3，A股归母净利润同比增长率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 分版块看，主板表现改善。主板2024Q3营收同比增速为-1.28%，较二季度下降0.32个百分点，归母净利润同比增速为1.70%，较二季度上涨3.33个百分点；创业板指2024Q3营收同比增速为-1.16%，较二季度降低0.75个百分点，归母净利润同比增速为2.13%，较二季度下降4.61个百分点；科创50指数2024Q3营收同比增速为-4.47%，较二季度降低5.03个百分点，归母净利润同比增速为-48.89%，较二季度下降0.26个百分点。 图表3：2021-2024Q3，A股板块营业收入同比增长率（%） 图表4：2021-2024Q3，A股板块归母净利润同比增长率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 分市值看，大盘股占优。以沪深300为代表的大盘股2024Q3营收同比增长0.22%，较二季度上升0.01个百分点，归母净利润同比增长率1.86%， 相较二季度增长4.1个百分点；以中证500为代表的中盘股2024Q3营收同比增长-2.95%，较二季度下降0.65个百分点，归母净利润同比增长 -10.90%，相较二季度下降2.24个百分点；以中证1000为代表的小盘股 2024Q3营收同比增长-2.7%，较二季度下降1.54个百分点，归母净利润同 比增长-9.66%，相较二季度下降0.59个百分点； 图表5：2016-2024Q3，主要市场板块指数营收同比增长率（%） 图表6：2016-2024Q3，主要宽基指数归母净利润同比增长率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 1.2A股板块ROE表现 全A股在2024Q3ROE（TTM）为8.14%，较二季度上升0.12个百分点；全A非金融石油石化2024Q3ROE（TTM）为7.15%，较二季度下降0.13个百分点。从杜邦分析上看，A股除金融石油石化ROE下降主要受到总资产周转率影响。 图表7：2010-2024Q3，A股ROE（%）图表8：2010-2024Q3，A股销售净利率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2010-2024Q3，A股总资产周转率（%）图表10：2010-2024Q3，A股权益乘数（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 1.3申万一级行业三季度表现 随着国内“一揽子”调节政策的落地，金融行业和地产行业出现一定改善。经历了多轮严监管防风险的调整后，随降准、“并购六条”、互换便利和股票回购增持专项贷款等促进政策的逐步落地，金融行业迎来回升。2024年三季度非银金融营收同比增长率达15.7%，归母净利润同比增长41.2%；地产板块在政策刺激下同比表现相对较差，营收同比下降23.2%，归母净利润同比下降148.3%，但从环比来看，房地产行业归母净利润环比上升19.5%，业绩改善。 上游资源品行业表现依旧处于底部区间。有色金属受益于国际地缘政治不稳定，营收同比上升2.8%，但归母净利润同比下降0.84%，营收和归母净利润环比数据下降6.14%和15.3%，煤炭行业营收出现一定改善，营收环比上升1.1%，归母净利润环比上升3.3%，随着冬季供暖需求的提升和政策利好的叠加，煤炭行业利润中枢或进一步抬升。 中游制造和下游消费受“以旧换新”、国产替代、制造业扩张和消费补贴等影响，同比增幅较大。消费板块中家用电器和汽车、科技类板块中电子和计算机、制造业板块中的机械设备行业营收同比增长，依次为4.1%、5.4%、 17.4%、6.3%和4.6%，但从环比数据看，消费板块的汽车和家用电器行业、制造业板块中的机械设备行业营收和归母净利润增速都出现环比下降，或许表明当下市场消费动力出现一定不足。 随着政策对上市公司监管的进一步加强、对中长期投资的提倡、国有企业和财政改革的推进，稳健类