食品饮料行业周观点：财政政策加力，食饮延续进攻

食品饮料 周观点：财政政策加力，食饮延续进攻 投资建议：财政政策持续发力强化市场信心，美国大选落定后内需重要性持续凸显，基本面Q3降速释放风险，估值端受益风险偏好回升，食饮延续进攻方向，白酒弹性优先、大众品寻找复苏与成长。1、白酒：茅台中期分红强化股东回报，白酒充分政策发力、龙头优势强化，短期预期持续修复，后续有望演绎估值先行、经营改善两步走，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。2、大众品：农夫山泉包装水企稳，大众品春节备货在即，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益、复苏改善：海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、天润乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康等。 白酒：茅台中期分红强化回报，白酒充分受益政策积极。1）宏观层面：近日，特朗普再次当选美国总统，市场对政策宽松空间进一步打开和内需改善的预期提升。11月8日财政部表示，新增6万亿元地方政府债务限额用于未来三年化债，为近年来力度最大化债举措，同时明年继续实施更加给力的财政政策，政府强经济的 证券研究报告|行业点评 2024年11月10日 增持（维持） 行业走势 食品饮料沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 作者 决心不减。2）行业层面：当下行业供给端提质降速，需求端改善在途，预期先行 有望继续助推白酒板块弹性显现。目前行业处在淡季，酒企动作主要围绕价格管控、提升终端氛围和深化消费培育。例如，据微酒和国酒时空消息，近日茅台和五粮液在部分区域阶段性停货，以控价稳价。11月8日茅台飞天原箱批价为2335 元/瓶，较上周末提升65元/瓶。3）酒企层面：近日贵州茅台公告称拟派发现金红利300.01亿元（含税，对应23.88元/股），占2024Q1-3归母净利润的49.32%。此前公司承诺年度现金分红比例不低于75%，分年度和中期两次实施。根据2024年Wind一致预测归母净利润与分红比例下限75%及11月8日总市值计算，股息率约3.2%。白酒板块有望充分受益政策积极发力，且行业格局持续向头部集中的趋势下龙头优势显著，短期预期迎来修复，后续有望演绎估值先行、经营改善两步走。 啤酒饮料：啤酒后续改善可期，农夫山泉包装水业务企稳。1）啤酒板块，近期上海消费券收效甚佳，若后续刺激消费等系列政策出台，啤酒需求有望随餐饮终端场景修复而逐步修复；展望2025年，我们认为若经济复苏效果显现，啤酒旺季销 量有望重回正增长、结构升级加速，业绩或迎较好表现。2）饮料板块，本周农夫 山泉股价底部迎来反弹，今年公司经历数次舆论风波，红瓶水市场份额自2024年 初约40%回落至3月中旬30%以下，但24Q2公司上市绿瓶水抢占份额，同时调整产品、渠道策略，聚焦水、茶两大品类，将关键营销资源投入红瓶天然水、绿瓶纯净水及无糖茶等。根据马上赢数据，截至10月中旬农夫山泉红瓶、绿瓶在包装水行业市场份额超30%，包装水业务趋于稳定。我们认为随着舆论影响淡化、资源聚焦推进，包装水业务有望环比持续改善。目前饮料行业仍保持激烈竞争，建议优选具备渠道精细化管理能力、战略执行力和大单品增长潜力的龙头公司。 食品：Q4春节旺季备货在即，重点关注强复苏与高成长两条主线。三只松鼠正积极拓展线下分销业务，降低终端价格体系并与经销商共同拓展市场，有望跑通线下运营模式，公司收购爱零食、爱折扣、致养食品，进一步完善全产业链布局，支撑运营版图扩张及全链路成本优势。盐津铺子多品类全渠道运营模式，整体成长抓手更为多元，保持量贩零食店、抖音等运营优势之外，重点打造品类品牌，丰富坚果等产品品项，积累上游运营壁垒，均有力支撑公司长期运营发展。天润乳业Q2主动完成过剩牛只处置，Q3已走出经营底部，进入利润弹性释放通道，并且公司积极开拓销售新渠道，覆盖零食渠道，建设天润工厂店，进行品牌推广跨界合作等，市场主动作为的增加也印证公司管理持续改善。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳 执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：进入季报窗口期，重视边际改善》2024-10-27 2、《食品饮料：苏州策略会交流反馈：自下而上挖掘增量，关注Q3财报催化》2024-10-20 3、《自上而下驱动，阶段性机会已现：食品饮料2024 年四季度策略》2024-10-14 请仔细阅读本报告末页声明 2024年11月10日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明