特朗普交易重启，下周MLF到期量较大

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《跨月后资金面放松，买断式逆回购开启》2024-11-03 2.《特殊再融资债集中发行，资金面收紧》2024-10-27 3.《信用债修复行情延续，品种走势分化》2024-10-21 证券研究报告 核心观点 特朗普交易重启。特朗普重返白宫，共和党重夺国会参议院控制权。2024年11月6日凌晨，美国共和党总统候选人特朗普宣布，在2024年总统选举中获胜，特朗普当选美国第47任总统并重返白宫。此外，共和党将掌控国会参议院至少52席，超过半数，获得控制权。而目前，众议院控制权仍未决出。特朗普政策或短期利好美国经济，长期带来通胀压力。特朗普的政策主张主要围绕“美国优先”展开，通过减税、放松监管、加征关税、限制移民等措施，旨在促进国内经济增长、增加就业、保护国内产业，并在全球贸易中占据更有利的地位。这些政策在短期内可能对美国经济产生积极影响，但长期来看，也可能带来通胀压力和国际贸易关系的紧张。 下周MLF到期量较大。资金利率全线下行。周五R001录得1.61%（本交易周均值较上周下行4.26bp），R007录得1.80%（本交易周均值较上周下行8.71bp），周五DR001录得1.48%（本周均值较上周下行4.41bp），DR007录得1.61%（本周均值较上周下行13.08bp）。本周资金利率相较上周全线下行，但周内资金利率逐步上行。隔夜和七天流动性分层均加剧，隔夜流动性变动幅度较小。本周净回笼较多，下周五MLF到期显著多增。本交易周公开市场操作中，央行7天逆回购投放843亿元，7天逆回购到期14001亿元，货币净回笼13158亿元。下个交易周将有843亿元7天逆回购到期、14500亿元MLF到期、800亿元国库现金定存到期，逆回购到期的情况从周一至周五分别为173亿元、183亿元、173亿元、192亿元、122亿元。本周货币净回笼多增，流动性较为宽裕，下周五有MLF到期和国库现金定存到期，或对当日流动性产生一定影响，需关注当日逆回购投放量。 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1特朗普交易重启3 2流动性跟踪：跨月后资金面宽松5 图表目录 图1.特朗普胜选后，美股普遍上涨3 图2.特朗普胜选后，美债利率普遍上行（%）4 图3.特朗普胜选后，金价出现明显回落（美元/盎司）4 图4.特朗普胜选后，美元大幅走强5 图5.资金面宽松（%）6 图6.资金面略宽松（%）6 图7.七天期限品种与7天OMO利差（bp）7 图8.6M震荡，3M震荡下行（%）7 图9.票据3M-shibor3M（%）8 图10.质押式回购交易量（亿元）8 图11.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线9 图12.本周及下周公开市场操作表（亿元）9 图13.近一年以来公开市场操作（亿元）10 图14.本周及下周债券发行情况（亿元）10 图15.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）11 图16.分银行类型同业存单发行量（亿元）11 图17.分期限同业存单发行量（亿元）12 图18.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）12 图19.1Y-3M存单收益率利差（bp）13 图20.1Y中票-存单收益率利差（bp）13 图21.利率债潜在性价比指数（%）14 图22.信用债潜在性价比指数（%）14 1特朗普交易重启 特朗普重返白宫，共和党重夺国会参议院控制权。2024年11月6日凌晨，美国共和党总统候选人特朗普宣布，在2024年总统选举中获胜，特朗普当选美国第47 任总统并重返白宫。此外，共和党将掌控国会参议院至少52席，超过半数，获得控制权。而目前，众议院控制权仍未决出。 特朗普政策或短期利好美国经济，长期带来通胀压力。特朗普的政策主张主要围绕“美国优先”展开，通过减税、放松监管、加征关税、限制移民等措施，旨在促进国内经济增长、增加就业、保护国内产业，并在全球贸易中占据更有利的地位。这些政策在短期内可能对美国经济产生积极影响，但长期来看，也可能带来通胀压力和国际贸易关系的紧张。 减税与放松监管作用下，美股创新高。特朗普宣布胜选后，美股三大股指齐创历史新高，截至11月8日，道指、标普500股票指数、纳指分别上涨4.19%、3.68%、4.60%。从政策影响来看，减税政策将直接提升企业盈利，放松监管将有效支持传统制造业和能源领域，政策预期影响下对美股上涨形成支撑，后续需关注特朗普政府政策出台情况。 图1.特朗普胜选后，美股普遍上涨 道指 纳指 4500020000 4300018000 4100016000 3900014000 3700012000 35000 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/11 10000 数据来源：WIND、财通证券研究所 财政扩张和降息预期共同作用美债利率。特朗普胜选后，2Y美债利率相较前一天上行8bp、10Y美债上行16bp，2Y与10Y利差走阔，此后特朗普胜选的预期已经兑现，叠加美联储宣布降息25bp符合市场预期，美债利率有所下行。财政政策扩张将增加政府债务，推高美债供给，从而推高收益率，而美联储的降息预期一定程度上平抑美债利率上行压力。 图2.特朗普胜选后，美债利率普遍上行（%） 2Y美国国债利率 10Y美国国债利率 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/11 数据来源：WIND、财通证券研究所 避险情绪减弱叠加止盈卖出，黄金价格出现明显回落。特朗普胜选后，COMEX黄金期货下跌近3%，伦敦现货黄金价格下跌3%，金价出现显著回落。一方面，市场对特朗普处理地缘冲突的政策有较强预期，认为特朗普能够缓解地缘冲突带来的避险需求。另一方面，此前黄金价格的上涨行情吸引了大量投机资金，特朗普胜选后，这些资金选择止盈卖出，进一步压低了黄金价格，导致黄金价格短期承压。 图3.特朗普胜选后，金价出现明显回落（美元/盎司） 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/11 数据来源：WIND、财通证券研究所 减税政策与贸易政策推动美元大幅走强。特朗普胜选后，美元指数大幅走强，美元兑离岸人民币（USDCNH）明显承压。一方面，减税政策有望提升美国企业盈 利能力，增加居民可支配收入，从而刺激经济增长。经济增长的预期通常会推高美元指数。另一方面，贸易政策主张对进口商品征收高额关税，特别是对中国商品的高关税，这将增加进口商品的成本，推高国内通胀水平，进而可能推高美元指数。 图4.特朗普胜选后，美元大幅走强 107 106 7.4 美元指数 美元兑离岸人民币(元，右轴) 7.3 105 104 103 102 101 7.2 7.1 7.0 6.9 100 24/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/11 6.8 数据来源：WIND、财通证券研究所 2流动性跟踪：跨月后资金面宽松 资金利率全线下行。周五R001录得1.61%（本交易周均值较上周下行4.26bp），R007录得1.80%（本交易周均值较上周下行8.71bp），周五DR001录得1.48%（本周均值较上周下行4.41bp），DR007录得1.61%（本周均值较上周下行13.08bp）。本周资金利率相较上周全线下行，但周内资金利率逐步上行。隔夜和七天流动性分层均加剧，隔夜流动性变动幅度较小。 图5.资金面宽松（%） R001 R007 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 数据来源：WIND、财通证券研究所 图6.资金面略宽松（%） DR001 DR007 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 数据来源：WIND、财通证券研究所 图7.七天期限品种与7天OMO利差（bp） R007-OMO利差DR007-OMO利差 90 70 50 30 10 -1004/0805/0806/0807/0808/0809/0810/0811/08 -30 -50 数据来源：WIND、财通证券研究所 6M震荡，3M震荡下行。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得 0.70%，较上周均值下行3.20bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得0.38%，较上周均值上行21.00bp。周一至周二，受月初前几日一级市场供给偏弱，同时大行配置力度较强，不断降价收票，票据利率显著下行。周三至周四，伴随票据一级市场供给显著增加，大行结束降价行为顺势提价，票据利率回升。周五，在大行的又一轮降价下，买盘配置需求继续释放，卖盘趁机压价出票，供需博弈下，票价震荡小降。 3.0 6M 3M 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 图8.6M震荡，3M震荡下行（%） 数据来源：WIND、普兰金服、财通证券研究所 图9.票据3M-shibor3M（%） 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 数据来源：WIND、普兰金服、财通证券研究所 银行间杠杆率震荡下行，质押式回购成交量大幅上行。本周质押式回购成交量大幅上行，周均值上行至8.15万亿元（上周均值6.72万亿元）。本周银行间杠杆率震荡下行，杠杆率由周一的108.68%下行至周五的108.15%。 图10.质押式回购交易量（亿元） 2022年 2023年 2024年 100000 80000 60000 40000 20000 0 数据来源：WIND、财通证券研究所 图11.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 113 111 109 107 105 数据来源：WIND、中国债券信息网、上海清算所、财通证券研究所 本周净回笼较多，下周五MLF到期显著多增。本交易周公开市场操作中，央行7天逆回购投放843亿元，7天逆回购到期14001亿元，货币净回笼13158亿元。下个交易周将有843亿元7天逆回购到期、14500亿元MLF到期、800亿元国库现金定存到期，逆回购到期的情况从周一至周五分别为173亿元、183亿元、173亿元、192亿元、122亿元。本周货币净回笼多增，流动性较为宽裕，下周五有MLF到期和国库现金定存到期，或对当日流动性产生一定影响，需关注当日逆回购投放量。 图12.本周及下周公开市场操作表（亿元） 日期 7天逆回购投放 7天逆回购到期 净投放（回笼） 11月8日 122 171 (49) 11月7日 192 3276 (3084) 11月6日 173 4310 (4137) 11月5日 183 3828 (3645) 11月4日 173 2416 (2243) 本周合计 843 14001 (13158) 下周合计 -- 843 -- 数据来源：Choice、财通证券研究所 图13.近一年以来公开市场操作（亿元） MLF投放 逆回购投放 货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 23/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：WIND、财通证券研究所 国债净发行多增转正，地方债净发行减少转负。本周国债净发行1628.4亿元，地方债净发行-264.82亿元，政府债合计净发行1363.58亿元。 图14.本周及下周债券发行情况（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 政金债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计政府债净发行 合计政府债净缴款 2024/11/17 1700 1098.7 -1365.1