基础化工行业周报：十万亿元化债政策落地，看好顺周期与内需复苏

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（11/04-11/08）上证综指涨跌幅为+5.5%，创业板指数涨跌幅为+9.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+5.6%，在全部31个行业板块中位列第19位，跑赢上证综指0.1个百分点，跑输创业板指数3.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+16.0%，创业板指数涨跌幅为+22.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.7%，跑输上证综指14.3个百分点，跑输创业板指数21.0个百分点。 本周事件：化债目标再明确，稳增长方向坚定。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 十万亿元化债政策落地，内需向好逻辑不变。截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元。受外部环境变化和内需不足等因素影响，当前财政收支矛盾突出，税收增长不及预期，土地出让收入大幅下降，与各地此前对化债资源的预期有一定差距，化解存量隐性债务难度增大。而本次大规模债务置换措施，意味着化债工作思路发生根本转变，从过去的应急处置向现在的主动化解转变，从点状式排雷向整体性除险转变，并推动从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变。若按照《议案》提出的方案执行，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将大幅降至2.3万亿元，化债压力大幅减轻。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出，据财政部估算，五年累计可节约6000亿元左右。近期中央化债政策重拳出击的意义在于：一是将短期、高息的隐性债务转化为低息、长期的专项债务，地方政府得以在短期内减轻偿债压力，将更多的精力和资金投入到基础设施建设、产业升级等关键领域，从而改善民生并推动地方经济持续增长。二是改善金融资产质量，增强信贷投放能力，流动性的增强将利好实体经济。内需向好逻辑不变，化工地产链有望迎来估值与盈利的双重修复，建议关注：万华化学、龙佰集团、远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工等； 民爆板块在西部大开发的背景下，随着化债政策持续落地，基建回暖有望带动民爆景气修复，建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、金奥博、凯龙股份、壶化股份、保利联合。 产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：液氯（+230.0%）、液氩(陕西（)+25.0%）、三氯蔗糖（+14.3%）、液氧(陕西（)+13.7%）、氟化铝(干法（)+12.7%）、己二胺(国内)（+11.6%）、四氯乙烯（+7.7%）、硫磺(镇江港)（+7.3%）、异丁醛(华鲁)（+5.9%）、二氯甲烷（+5.9%）。本周化工品价格跌幅前十名为：R143a(浙江永和)（-17.4%）、硝酸铵(陕西)（-16.2%）、盐酸(大地盐化)（-14.3%）、液氧(河北)（-12.8%）、液氮(江苏)（-11.2%）、EVA(热熔胶用,EA28150,乐金化学)（-7.4%）、光伏玻璃(镀膜,3.2mm)（-7.1%）、醋酸乙酯(华东)（-6.3%）、EMC(电池级)（-5.1%）、异戊二烯(华北)（-4.9%）。 投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。 风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 1.核心观点 政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自九月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面： 1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。 2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。 关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。 3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。 4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。 2.化工板块整体表现 本周申万基础化工行业指数环比上涨。根据Wind，本周（11/04-11/08）上证综指涨跌幅为+5.5%，创业板指数涨跌幅为+9.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+5.6%，在全部31个行业板块中位列第19位，跑赢上证综指0.1个百分点，跑输创业板指数3.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+16.0%，创业板指数涨跌幅为+22.7%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.7%，跑输上证综指14.3个百分点，跑输创业板指数21.0个百分点。 图1：本周申万基础化工行业指数涨跌情况 图2：年初至今基础化工行业指数涨跌情况 图3：本周申万一级行业涨跌幅情况 细分板块看，在基础化工26个子版块中，本周全部子版块上涨。本周子版块领涨前五名分别为：炭黑（+13.0%）、民爆用品（+11.2%）、氯碱（+9.8%）、其他化学制品（+7.2%）、膜材料（+7.0%）。 图4：本周基础化工子板块涨跌幅情况 3.化工板块个股表现 在基础化工板块426只股票中，本周399只股票上涨，22只股票下跌，5只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：蓝丰生化（+39.4%）、润普食品（+39.1%）、东方碳素（+38.5%）、三维股份（+31.8%）、横河精密（+28.9%）、百傲化学（+27.1%）、黑猫股份（+26.7%）、颖泰生物（+25.4%）、泰和科技（+24.9%）、美瑞新材（+24.0%）。本周个股跌幅前十名分别为：恒天海龙（-13.7%）、川发龙蟒（-10.3%）、至正股份（-9.4%）、华软科技（-5.9%）、天新药业（-4.5%）、艾艾精工（-4.1%）、卫星化学（-3.7%）、锦鸡股份（-3.2%）、湖南海利（-3.2%）、风光股份（-2.5%）。 表1：本周基础化工板块个股涨跌幅前十名 4.本周重点新闻及公司公告 4.1.重点新闻及点评 4.1.1.化债目标再明确，稳增长方向坚定 事件：11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 点评： 十万亿元化债政策落地，内需向好逻辑不变。截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元。受外部环境变化和内需不足等因素影响，当前财政收支矛盾突出，税收增长不及预期，土地出让收入大幅下降，与各地此前对化债资源的预期有一定差距，化解存量隐性债务难度增大。而本次大规模债务置换措施，意味着化债工作思路发生根本转变，从过去的应急处置向现在的主动化解转变，从点状式排雷向整体性除险转变，并推动从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变。若按照《议案》提出的方案执行，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将大幅降至2.3万亿元，化债压力大幅减轻。同时，由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出，据财政部估算，五年累计可节约6000亿元左右。近期中央化债政策重拳出击的意义在于：一是将短期、高息的隐性债务转化为低息、长期的专项债务，地方政府得以在短期内减轻偿债压力，将更多的精力和资金投入到基础设施建设、产业升级等关键领域，从而改善民生并推动地方经济持续增长。二是改善金融资产质量，增强信贷投放能力，流动性的增强将利好实体经济。内需向好逻辑不变，化工地产链有望迎来估值与盈利的双重修复。建议关注：万华化学、龙佰集团、远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工等；民爆板块在西部大开发的背景下，随着化债政策持续落地，基建回暖有望带动民爆景气修复，建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、金奥博、凯龙股份、壶化股份、保利联合。 4.2.重点公司公告 美瑞新材：公司子公司美瑞科技（河南）有限公司投资建设的聚氨酯产业园一期项目于2022年四季度开工建设，近日装置调试及投料试产，项目的HDI单体装置已产出合格HDI单体产品，产品性能指标达到预定目标，目前正在进一步推进后续工序的试运行。 润扬科技：公司募投项目“年产10000万平方米IXPE扩产项目”部分终止，发行价格为26.93元/股，募集资金总额为6.73亿元，扣除发行费用后募集资金净额为6.12亿元，上述资金已全部到位。 嘉必优：公司筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司控制权，公司预计无法在2024年11月5日开市起复牌。公司股票自2024年11月5日开市起继续停牌，继续停牌时间不超过5个交易日。 华宝股份：2022年3月8日，公司同意购买上海奕方农业