建筑材料行业研究周报：化债“组合拳”落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性

行情回顾 过去五个交易日（1104-1108）沪深300涨5.50%，建材（中信）涨3.93%，所有板块均取得正收益。个股中，英洛华（+61.2%），纳川股份（+34.8%），道氏技术（+32.9%），扬子新材（+21.3%），海南发展（+21.0%），涨幅居前。 上周我们重点推荐组合的表现：上峰水泥（-1.27%）、海螺水泥（+1.19%）、西部水泥（+-0.80%）、三棵树(+4.16%)、兔宝宝(+1.15%)、亚士创能(-4.56%)、中国巨石（+2.46%）。 化债"组合拳"落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性 据Wind，1102-1108一周，30个大中城市商品房销售面积235.12万平米，同比+24.58%，环比-31.29%。11月8日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，明确增加地方政府债务限额6万亿元，并全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施用于置换存量隐性债务，今年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。政府债务减轻后，也将有利于加大后续公共服务和公共投资力度，如住房保障工作、交通等基础设施建设，有望拉动水泥等建材需求回升。此外，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。 本周人大常委会正式批准“6+4+2”共12万亿元的大规模化债政策，其中6万亿的债务置换可在未来五年为地方政府节省6000亿元左右利息支出，从而改善财政资金对基建的撬动能力和基建的实物工作量。我们跟踪12个重点化债省份的建材企业主要有四方新材/青龙管业/国际复材/森鹰窗业/宁夏建材/西部建设等 ， 截止24年三季度末 ， 应收账款余额分别达22/14/24/3/21/268亿元 ， 西部建设账款压力最大 ； 净现金分别为-4/0/-77/5/21/2亿元，国际复材现金负债压力较大，四方新材/青龙管业重点省份收入占比最高，在重庆/西北地区收入占比分别达99%/73%。我们认为随着此轮化债政策的逐步落实，地方政府债务压力有望逐渐减轻，重点省份建材企业现金流将得到改善，关注企业较好弹性。 当前资金改善进度来看，据百年建筑网，截至11月5日样本建筑工地资金到位率为64.52%，周环比+0.23pct，已连续四周持续环比提升。其中，非房/房建项目资金到位率环比分别+0.37/-0.16pct，华南地区基建资金到位率回升较明显，其他地区以稳为主。我们测算上周华南地区水泥均价环比显著提升47元/吨，达430元/吨，广东/广西/海南水泥均价分别环比+30/+50/+60元/吨。目前除华东长三角地区停窑计划能够执行到位之外，广西和福建主要企业也开始执行错峰生产计划，我们认为华南、华东等地Q4水泥利润弹性仍较大，看好政策驱动下水泥企业信心修复动能，建议继续重点关注华南和华东水泥企业。 本周重点推荐组合 上峰水泥、海螺水泥、塔牌集团、华润建材科技、西部水泥、三棵树、兔宝宝、亚士创能、中国巨石 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 重点标的推荐 内容目录 核心观点........................................................................................................................................................3 行情回顾................................................................................................................................................3 化债"组合拳"落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性.............................................................................................................................................................3 建材重点子行业近期跟踪.................................................................................................................5 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现.....................................6 风险提示................................................................................................................................................6 图表目录 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（1104-1108）涨跌幅...........................................3 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米）......................3 表2：重点化债省份建材企业主要数据...............................................................................................4 表3：百年建筑调研国内样本建筑工地资金到位率.........................................................................5 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（1104-1108）沪深300涨5.50%，建材（中信）涨3.93%，所有板块均取得正收益。个股中，英洛华（+61.2%），纳川股份（+34.8%），道氏技术（+32.9%），扬子新材（+21.3%），海南发展（+21.0%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：上峰水泥（-1.27%）、海螺水泥（+1.19%）、西部水泥（+-0.80%）、三棵树(+4.16%)、兔宝宝(+1.15%)、亚士创能(-4.56%)、中国巨石（+2.46%）。 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（1104-1108）涨跌幅 化债"组合拳"落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性 据Wind，1102-1108一周，30个大中城市商品房销售面积235.12万平米，同比+24.58%，环比-31.29%。11月8日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，明确增加地方政府债务限额6万亿元，并全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施用于置换存量隐性债务，今年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。政府债务减轻后，也将有利于加大后续公共服务和公共投资力度，如住房保障工作、交通等基础设施建设，有望拉动水泥等建材需求回升。此外，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 本周人大常委会正式批准“6+4+2”共12万亿元的大规模化债政策，其中6万亿的债务置换可在未来五年为地方政府节省6000亿元左右利息支出，从而改善财政资金对基建的撬动能力和基建的实物工作量。我们跟踪12个重点化债省份的建材企业主要有四方新材/青龙管业/国际复材/森鹰窗业/宁夏建材/西部建设等，截止24年三季度末，应收账款余额分别达22/14/24/3/21/268亿元，西部建设账款压力最大；净现金分别为-4/0/-77/5/21/2亿元，国际复材现金负债压力较大，四方新材/青龙管业重点省份收入占比最高，在重庆/西北地区收入占比分别达99%/73%。我们认为随着此轮化债政策的逐步落实，地方政府债务压力有望逐渐减轻，重点省份建材企业现金流将得到改善，关注企业较好弹性。 表2：重点化债省份建材企业主要数据证券代码证券应收账 当前资金改善进度来看，据百年建筑网，截至11月5日样本建筑工地资金到位率为64.52%，周环比+0.23pct，已连续四周持续环比提升。其中，非房/房建项目资金到位率环比分别+0.37/-0.16pct，华南地区基建资金到位率回升较明显，其他地区以稳为主。我们测算上周华南地区水泥均价环比显著提升47元/吨，达430元/吨，广东/广西/海南水泥均价分别环比+30/+50/+60元/吨。目前除华东长三角地区停窑计划能够执行到位之外，广西和福建主要企业也开始执行错峰生产计划，我们认为华南、华东等地Q4水泥利润弹性仍较大，看好政策驱动下水泥企业信心修复动能，建议继续重点关注华南和华东水泥企业。 表3：百年建筑调研国内样本建筑工地资金到位率时间总项目 建材重点子行业近期跟踪 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续大幅上涨2.1%。价格上涨区域主要集中在华北、华东、中南和西南，幅度10-70元/吨；价格回落区域主要是江西和湖北，幅度10-40元/吨。 十一月上旬，随着环保预警解除，以及天气情况好转，下游市场需求环比有所恢复，全国重点地区企业出货率为53.8%，环比增加约3个百分点。价格方面，在四季度最后需求期，各地企业为提升盈利，继续积极推动价格上行，符合预期。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：本周2.0mm镀膜面板主流订单价格12元/平方米左右，环比下滑2.04%，3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右，环比下滑1.23%。近期下游组件厂家排产小幅下降，随采随用居多。多数备货谨慎，存继续压价心理，需求端支撑有限。本周样本库存天数约38.65天，环比增加0.89%，日熔量合计98850吨/日，环比下降3.44%，预计市场整体成交一般，主流价格暂时维稳。2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1389.33元/吨，较上周均价上涨60.70元/吨，涨幅4.57%，环比涨幅收窄。本周国内浮法玻璃市场需求维持尚可，中下游采购积极性维持，交投氛围良好。库存总量4350万重量箱，较上周四库存下降238万重量箱，降幅5.19%，库存天数约22.93天，较上周四减少1.10天。日熔量共计158865吨，较上周修正159465吨）减少600吨。周内产线冷修1条，暂无改产及点火线。后期市场看，下周产线暂无确切变动计划，企业库存仍有小幅缩减预期，需求端赶工将进一步增多，市场货源消化加速，部分区域价格仍有上涨可能。预计下周均价1430元/吨附近。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：1）无碱粗纱：本周国内无碱粗纱市场价格延续小幅下行趋势，周内部分厂报价较前期稍调整。截至11月7日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3500-3600元/吨不等，全国均价3621.58元/吨，主流含税送到，较上周均价下跌0.98%，同比上涨8.88%，较上一周同比增幅收窄1.00个百分点。本周国内池窑厂在产产能稍有增加。个别前期冷修产线点火复产。截至11月7日，国内池窑厂在产产线条数共计106条，在产产能765.8万吨/年，较上周产能增加8万吨/年，环比上涨0.11%，同比涨幅达10.66%。近期无碱粗纱市场需求释放仍不及预期，传统玻璃钢市场当前按需采购，备货意向弱，加之前期新点火产线月内陆续出产品，供应量增加下，中下游仍存观望情绪。多数厂成交灵活度增加，低价格货源继续下探，加之供应端后期增加预期大，预计价格短期仍承压。2）电子纱：7628电子布各厂报价亦趋稳，当