建筑材料行业研究周报：水泥产能置换新规有望加快供给格局优化，关注华东水泥企业利润改善弹性

建筑材料 证券研究报告 2024年11月03日 水泥产能置换新规有望加快供给格局优化，关注华东水泥企业利润改善弹性 行情回顾 过去五个交易日（1028-1101）沪深300跌1.68%，建材（中信）涨1.89%，除玻璃和其他结构材料外，所有板块均取得正收益。个股中，松发股份 （+61.1%），福建水泥（+29.5%），华立股份（+24.7%），英洛华（+24.3%），雅博股份（+22.5%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：海螺水泥 （+5.30%）、西部水泥（+14.68%）、三棵树(+5.24%)、兔宝宝(-3.40%)、亚士创能(+7.27%)、中国巨石（+1.34%）。 水泥产能置换新规有望加快供给格局优化，关注华东水泥企业利润改善弹性 据Wind，1026-1101一周，30个大中城市商品房销售面积336.33万平米，同比+3.82%，环比+31.94%。自9月26日中央政治局会议以来，市场信心 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 已得到有效提振，房地产市场出现了积极变化，10月份全国商品房成交量 同比、环比“双增长”。住房城乡建设部“全国房地产市场监测系统”网签 行业走势图 数据显示：10月份新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，环比增长建筑材料沪深300 5.8%，实现自2007年以来首次“银十”超过“金九”，且成交量增长从一线城市向更多城市扩大。 本周水泥玻璃行业产能置换实施办法新规落地，其变化主要在于对水泥产能核定方法发生变化，收紧了产能指标的要求，以及提高了新建项目的准入门槛等。我们认为此次新规取消了传统以窑径为依据核定产能的方式，进一步释放出积极信号，或逐步解决实际产能大于批文（备案）产能的问题，同时引导企业利用新规实施存量项目改建或补充指标产能的置换，有利于推动行业落后产能的退出，优化行业供给格局。24Q3水泥行业整体归母净利润环 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 比增长71.2%，其中北方地区水泥企业改善情况更为明显（主要因Q3华北、 东北地区水泥环比涨幅更高），或反映水泥盈利底部已基本确认，而10月份在错峰停产发力下，水泥价格推涨情况更优，其中华东/华中/华南/西南/西北/东北/华北十月至今水泥价格环比Q3分别 +69/+42/+4/+34/+12/-7/-11元，因此华东地区水泥企业Q4利润改善弹性仍然较大，我们认为Q4价格的推涨也有望为明年开年水泥价格奠定良好基础，叠加市场信心及预期逐渐修复，建议继续重点关注华东水泥企业配置价值。 本周重点推荐组合 上峰水泥、海螺水泥、西部水泥、三棵树、兔宝宝、亚士创能、中国巨石 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 相关报告 1《建筑材料-行业研究周报:Q3建材持仓环比提升，重视周期底部配置机会》2024-10-27 2《建筑材料-行业研究周报:地产政策"组合拳"落地，水泥价格继续上涨》2024-10-20 3《建筑材料-行业研究周报:财政政策发力，看好基建预期提升下水泥涨价行情》2024-10-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-01 评级 2023A/E 2024E 2025E 2026E 2023A/E 2024E 2025E 2026E 000672.SZ 上峰水泥 8.65 买入 0.77 0.69 0.80 0.91 11.23 12.54 10.81 9.51 600585.SH 海螺水泥 26.80 买入 1.97 1.81 2.18 2.61 13.60 14.81 12.29 10.27 02233.HK 西部水泥 1.25 买入 0.08 0.2 0.36 0.51 15.63 6.25 3.47 2.45 603737.SH 三棵树 45.41 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 137.61 36.62 28.56 23.77 002043.SZ 兔宝宝 12.22 买入 0.83 0.79 0.92 1.04 14.72 15.47 13.28 11.75 603378.SH 亚士创能 7.67 买入 0.14 0.35 0.60 0.73 54.79 21.91 12.78 10.51 600176.SH 中国巨石 11.36 买入 0.76 0.58 0.76 0.92 14.95 19.59 14.95 12.35 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：西部水泥收盘价、EPS单位分别为港元、港元/股，数据截至2024/11/01；西部水泥EPS预测来源于Wind一致预期，其余公司EPS预测均来源于天风建材团队 内容目录 核心观点3 行情回顾3 水泥产能置换新规有望加快供给格局优化，关注华东水泥企业利润改善弹性3 建材重点子行业近期跟踪4 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现5 风险提示5 图表目录 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（1028-1101）涨跌幅3 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米）3 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（1028-1101）沪深300跌1.68%，建材（中信）涨1.89%，除玻璃和其他结构材料外，所有板块均取得正收益。个股中，松发股份（+61.1%），福建水泥（+29.5%），华立股份（+24.7%），英洛华（+24.3%），雅博股份（+22.5%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：海螺水泥（+5.30%）、西部水泥（+14.68%）、三棵树(+5.24%)、兔宝宝(-3.40%)、亚士创能(+7.27%)、中国巨石（+1.34%）。 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（1028-1101）涨跌幅 （%） 8.97 4.23 0.92 0.90 0.82 -1.45 -1.94 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 陶瓷水泥其他专用材料玻璃纤维其他装饰材料玻璃其他结构材料 资料来源：Wind，天风证券研究所 水泥产能置换新规有望加快供给格局优化，关注华东水泥企业利润改善弹性 据Wind，1026-1101一周，30个大中城市商品房销售面积336.33万平米，同比+3.82%，环比+31.94%。自9月26日中央政治局会议以来，市场信心已得到有效提振，房地产市场出现了积极变化，10月份全国商品房成交量同比、环比“双增长”。住房城乡建设部“全国房地产市场监测系统”网签数据显示：10月份新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，环比增长5.8%，实现自2007年以来首次“银十”超过“金九”，且成交量增长从一线城市向更多城市扩大。 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 2024 2023 同比 0420-0426 196.96 346.49 -43.16% 0427-0503 155.37 192.59 -19.33% 0504-0510 144.89 330.46 -56.15% 0511-0517 209.54 296.05 -29.22% 0518-0524 200.03 309.05 -35.28% 0525-0531 230.89 369.87 -37.58% 0601-0607 175.81 236.66 -25.71% 0608-0614 162.59 267.28 -39.17% 0615-0621 217.95 297.72 -26.79% 0622-0628 314.83 308.79 1.96% 0629-0705 289.85 292.60 -0.94% 0706-0712 170.78 196.59 -13.13% 0713-0719 161.37 185.23 -12.88% 0720-0726 160.86 246.01 -34.61% 0727-0802 200.85 247.50 -18.85% 0803-0809 145.40 175.54 -17.17% 0810-0816 139.10 177.26 -21.53% 0817-0823 177.15 204.95 -13.57% 0824-0830 162.86 271.42 -40.00% 0831-0906 143.74 228.80 -37.18% 0907-0913 126.04 184.86 -31.82% 0914-0920 106.63 243.93 -54.80% 0921-0927 187.93 329.56 -42.97% 0928-1004 165.17 151.51 9.01% 1005-1011 141.31 190.66 -25.88% 1012-1018 273.78 249.74 9.62% 1019-1025 252.05 293.76 -14.20% 1026-1101 336.33 323.95 3.82% 资料来源：Wind、天风证券研究所 本周水泥玻璃行业产能置换实施办法新规落地，其变化主要在于对水泥产能核定方法进行完善，收紧了产能指标的要求，以及提高了新建项目的准入门槛等。我们认为此次新规取消了传统以窑径为依据核定产能的方式，进一步释放出积极信号，或逐步解决实际产能大于批文（备案）产能的问题，同时引导企业利用新规实施存量项目改建或补充指标产能的置换，有利于推动行业落后产能的退出，优化行业供给格局。24Q3水泥行业整体归母净利润环比增长71.2%，其中北方地区水泥企业改善情况更为明显（主要因Q3华北、东北地区水泥环比涨幅更高），或反映水泥盈利底部已基本确认，而10月份在错峰停产发力下，水泥价格推涨情况更优，其中华东/华中/华南/西南/西北/东北/华北十月至今水泥价格环比Q3分别+69/+42/+4/+34/+12/-7/-11元，因此华东地区水泥企业Q4利润改善弹性仍然较大，我们认为Q4价格的推涨也有望为明年开年水泥价格奠定良好基础，叠加市场信心及预期逐渐修复，建议继续重点关注华东水泥企业配置价值。 建材重点子行业近期跟踪 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续大幅上涨，涨幅为1.4%。价格上涨区域有辽宁、江西、河南、湖北和云南等地，幅度30-100元/吨；价格回落区域主要是湖南、广东和重庆，幅度15-30元/吨。十月底，受台风、降温和大气污染预警影响，全国多地工程项目和搅拌站开工受限，水泥需求阶段性减弱，全国重点地区水泥企业出货率为50.7%，环比下滑约3.6个百分点。价格方面，除少数地区因前期价格上涨不稳，出现回撤以外，大多数地区仍保持积极推涨状态，带动全国整体价格持续攀升，预计后期价格将继续保持震荡上行走势。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：本周2.0mm镀膜面板主流订单价格12-12.5元/平方米，环比持平，3.2mm镀膜价格20-20.5元/平方米左右，环比持平。近期下游组件厂家排产变动不大，部分消化成品库存。随着生产推进，按需采购为主，需求端支撑一般。本周样本库存天数约 38.31天，环比增加0.72%，日熔量合计102370吨/日，环比下降0.87%，预计市场整体