商贸零售行业跟踪周报：至暗时刻，心向黎明——黄金珠宝行业Q3业绩综述

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 至暗时刻，心向黎明——黄金珠宝行业Q3业绩综述 增持（维持） 投资要点 金价急涨使得黄金珠宝品牌Q3销售端继续承压：2024年Q3，黄金珠宝公司整体面临较大的压力：自2024年4月以来，金价出现了几波急涨，使得终端消费承压，加盟商拿货意愿不高。2024年Q2黄金珠宝公司业绩已经开始出现分化，考虑到Q3终端动销仍然没有好转，7-9月 社零金银珠宝分别同比-10.4%/-12%/-7.8%，反馈到黄金珠宝品牌端受到的影响更大，其中加盟占比较高的品牌商如老凤祥/周大生Q3收入端分别同比-42%/-41%。潮宏基由于仍在保持较好净开店状态，加盟端有较好的增量贡献，Q3收入仅下滑4.4%。菜百股份则受益于投资金条的贡献，Q3同比仍实现了8.7%的同比增速。 考虑到加盟商让利+经营杠杆，2024Q3黄金珠宝业绩端受影响更大：业绩端来看，考虑到品牌商在Q3给与了加盟商一些让利，以及部分经营杠杆的影响，业绩端相较于收入端出现了更大幅度的下滑，其中老凤祥Q3归母净利润同比下滑46%，周大生受益于自营渠道毛利率的提升和 收取品牌使用费的产品毛利润有所提升，Q3归母净利润同比-28.7%，好于收入下滑程度。潮宏基和菜百股份Q3则同样受到行业影响同比-17.2%/-14%。 金价对黄金珠宝企业的影响——长期短期不同，但长期来看，股价跟金价基本呈现出正相关：我们认为，金价对于黄金珠宝企业的影响是复杂的，长期来说，黄金价格上涨，会使得黄金珠宝企业向经销商销售的产 品有更高的加价，所以长期来看金价的上行对黄金珠宝企业的盈利能力是有正面作用的。但短期来说，我们认为：�金价的急涨，会抑制消费的需求，因为消费者认为同样的黄金产品价格变贵了，但我们认为随着金价的横盘或缓涨，会让黄金珠宝消费者需求回补。②金价的缓涨：对消费需求刺激是最强的，③金价的横盘：我们认为，金价的横盘，本身对消费需求没有直接的影响，但在横盘期间，此前因急涨而失去的黄金珠宝需求会回补。④金价的下跌：我们认为金价的下跌无论是急跌还是缓跌，均会影响经销商的拿货和开店意愿，对黄金珠宝企业的盈利能力会有负面影响。 投资建议：2024年Q3是黄金珠宝业绩较弱的一个季度，但考虑到目前主要上市公司估值仍具备性价比，且具备较强的盈利现金流质量和分红能力，且高基数已经在逐步消化的过程中，建议重点关注黄金珠宝板块，重点推荐标的：老凤祥，周大生，潮宏基，菜百股份，中国黄金，周大 福等。 风险提示：金价波动，消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。 2024年11月10日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023/11/102024/3/102024/7/92024/11/7 相关研究 《商社行业三季报总结：需求端承压静待后续刺激催化，优选“两低一强一硬”标的》 2024-11-04 《旅游消费刺激政策频出，关注2025 年节假日安排》 2024-10-27 1/9 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周行情回顾6 3.细分行业估值表6 4.风险提示8 2/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：老凤祥股价和金价的关系5 图2：老凤祥总市值（亿元）/金价（元/克）5 图3：本周各指数涨跌幅6 图4：年初至今各指数涨跌幅6 表1：2024年以来社零金银珠宝增速（%）4 表2：行业公司估值表（更新至11月8日）6 3/9 东吴证券研究所 1.本周行业观点 金价急涨使得黄金珠宝品牌Q3销售端继续承压：2024年Q3，黄金珠宝公司整体面临较大的压力：自2024年4月以来，金价出现了几波急涨，使得终端消费承压，加盟商拿货意愿不高。2024年Q2黄金珠宝公司业绩已经开始出现分化，考虑到Q3终端动销仍然没有好转，7-9月社零金银珠宝分别同比-10.4%/-12%/-7.8%，反馈到黄金珠宝品牌端受到的影响更大，其中加盟占比较高的品牌商如老凤祥/周大生Q3收入端分别同比-42%/-41%。潮宏基由于仍在保持较好净开店状态，加盟端有较好的增量贡献，Q3收入仅下滑4.4%。菜百股份则受益于投资金条的贡献，Q3同比仍实现了8.7%的同比增速。 考虑到加盟商让利+经营杠杆，2024Q3黄金珠宝业绩端受影响更大：业绩端来看，考虑到品牌商在Q3给与了加盟商一些让利，以及部分经营杠杆的影响，业绩端相较于收入端出现了更大幅度的下滑，其中老凤祥Q3归母净利润同比下滑46%，周大生受益于自营渠道毛利率的提升和收取品牌使用费的产品毛利润有所提升，Q3归母净利润同比-28.7%，好于收入下滑程度。潮宏基和菜百股份Q3则同样受到行业影响同比-17.2%/-14%。 表1：2024年以来社零金银珠宝增速（%） 社零金银珠宝增速 2024年1-2月 5.0% 2024年3月 3.2% 2024年4月 -0.1% 2024年5月 -11.0% 2024年6月 -3.7% 2024年7月 -10.4% 2024年8月 -12.0% 2024年9月 -7.8% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 金价对黄金珠宝企业的影响——长期短期不同，但长期来看，股价跟金价基本呈现出正相关：我们认为，金价对于黄金珠宝企业的影响是复杂的，长期来说，黄金价格上涨，会使得黄金珠宝企业向经销商销售的产品有更高的加价，所以长期来看金价的上行 对黄金珠宝企业的盈利能力是有正面作用的。但短期来说，我们认为：�金价的急涨，会抑制消费的需求，因为消费者认为同样的黄金产品价格变贵了，但我们认为随着金价的横盘或缓涨，会让黄金珠宝消费者需求回补。②金价的缓涨：对消费需求刺激是最强的，③金价的横盘：我们认为，金价的横盘，本身对消费需求没有直接的影响，但在横盘期间，此前因急涨而失去的黄金珠宝需求会回补。④金价的下跌：我们认为金价的下跌无论是急跌还是缓跌，均会影响经销商的拿货和开店意愿，对黄金珠宝企业的盈利能 4/9 力会有负面影响。 图1：老凤祥股价和金价的关系 数据来源：wind，东吴证券研究所 最新老凤祥总市值（亿元）和金价（元/克）属于历史较低水平：我们选取老凤祥总市值（亿元）和金价（元/克）的比值，发现主要在0.5-0.8之间震荡，而最新总市值（亿 元）和金价（元/克）达到了约0.4的水平，属于预期较差的时刻了，长期来看存在一定的修复空间。 图2：老凤祥总市值（亿元）/金价（元/克） 总市值（亿元）/金价（元/克） 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：wind，东吴证券研究所 投资建议：2024年Q3是黄金珠宝业绩较弱的一个季度，但考虑到目前主要上市公司估值仍具备性价比，且具备较强的盈利现金流质量和分红能力，且高基数已经在逐步 5/9 东吴证券研究所 消化的过程中，建议重点关注黄金珠宝板块，重点推荐标的：老凤祥，周大生，潮宏基，菜百股份，中国黄金，周大福等。 2.本周行情回顾 本周（11月4至11月8日），申万商贸零售指数涨跌幅10.51%，申万社会服务-6.21%，申万美容护理5.43%，上证综指5.51%，深证成指6.75%，创业板指9.32%，沪深300指数5.50%。 年初至今（1月2日至11月8日），申万商业贸易指数涨跌幅9.72%，申万社会服务3.53%，申万美容护理1.84%，上证综指16.05%，深证成指17.19%，创业板指22.75%，沪深300指数19.61%。 图3：本周各指数涨跌幅图4：年初至今各指数涨跌幅 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 22.75% 16.05%17.19% 19.61% 9.72% 3.53% 1.84% ( ) ( ) ( ) 商社美上贸申会申容申证零万服万护万指售务理数 深创沪 300 证业深 成板 指指 25.0% 10.51% 9.32% 6.21% 6.75% 5.43%5.51% 5.50% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% ( ) ( ) ( ) 商社美上贸申会申容申证零万服万护万指售务理数 深创沪 300 证业深 成板 指指 数据来源：wind，东吴证券研究所数据来源：wind，东吴证券研究所 3.细分行业估值表 表2：行业公司估值表（更新至11月8日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 402 101.44 15.35 19.21 34 26 21 15.35 买入 300957.SZ 贝泰妮 238 56.16 7.57 7.59 10.41 31 31 23 买入 603983.SH 丸美股份 126 31.31 2.59 3.53 4.54 48 36 28 未评级 600315.SH 上海家化 121 17.98 5.00 3.05 4.82 24 40 25 买入 600223.SH 福瑞达 73 7.23 3.03 2.86 3.95 24 26 19 买入 688363.SH 华熙生物 308 63.97 5.93 5.42 7.19 52 57 43 买入 300896.SZ 爱美客 717 237.00 18.58 20.84 23.51 39 34 30 买入 6/9 东吴证券研究所 东吴证券研究所 300856.SZ 科思股份 94 27.73 7.34 7.35 9.36 13 13 10 买入 300740.SZ 水羊股份 54 13.89 2.94 2.56 3.34 18 21 16 未评级 832982.BJ 锦波生物 212 238.99 3.00 7.34 10.14 71 29 21 买入 2367.HK 巨子生物 523 55.95 14.52 19.55 24.65 36 27 21 买入 培育钻石&珠宝 600612.SH 老凤祥 267 51.01 22.14 20.36 22.47 12 13 12 买入 002867.SZ 周大生 132 12.06 13.16 11.43 12.86 10 12 10 买入 1929.HK 周大福 681 7.50 53.84 64.99 46.08 13 10 15 买入 002345.SZ 潮宏基 45 5.10 3.33 3.53 4.05 14 13 11 买入 600916.SH 中国黄金 151 8.98 9.73 10.53 11.82 15 14 13 买入 605599.SH 菜百股份 86 11.09 7.07 6.78 7.43 12 13 12 买入 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 1,568 75.80 67.14 50.88 60.21 23 31 26 买入 600009.SH 上海机场 909 36.53 9.34 21.02 29.39 97 43 31 增持 600258.SH 首旅酒店 171 15.27 7.95 8.08 9.12 21 21 19 买入 600754.SH 锦江酒店 303 28.32 10.02 12.42 14.18 30 24 21 买入 11