上市银行23Q1业绩综述：银行23Q1：至暗时刻已过，重归配置价值

上市银行23Q1业绩综述：营收小幅承压，盈利保持平稳。1、行业23Q1营收仍有承压，主要受Q1重定价影响，同时净手续费收入增长也对营收有拖累。 23Q1 40家上市银行合计实现营业收入同比增1.4%，其中四大行营收受会计准则变动影响有重述，股份行营收仍是同比增-2.9%，增速较22年继续回落。 2、行业内分化继续凸显，优质城农商行的营收增长确定性更强。优质银行凭借更为强劲的信贷投放、较强的息差韧性、更为灵活的资产摆布，在营收增长方面表现出更好的成长性和确定性。3、资产质量仍保持稳健优异，拨备释放利润。23Q140家上市银行合计实现归母净利润5703亿，同比增2.3%。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别同比+1.2%、+1.5%、+11.7%、+11.6%。 区域性银行中杭州银行、江苏银行、苏州银行、无锡银行、常熟银行利润维持20%+以上的增速，其中杭州银行净利润同比增28.1%，位列第一。 业绩归因：规模增长和拨备释放仍是支撑银行利润最主要的因素。1）规模扩张支撑作用进一步增强。Q1银行扩表增速继续维持在较高水平，40家上市银行规模扩张对净利润增长的贡献为12.5%，较2022年提升0.9pct。2）拨备继续正向贡献利润。40家上市银行拨备计提贡献净利润增长3.2%。3）息差收窄仍是利润增长最关键的掣肘。23Q1上市银行息差对盈利负贡献14.3个百分点，负贡献程度较前22全年继续走扩，银行息差仍面临较大的下行压力。4）非息收入对营收正向贡献，主要是其他非息收入的正向贡献显著。 净手续费方面，23Q1上市银行中收拖累盈利增速0.6%，较2022全年-1%的负向拖累幅度有收窄；其他非息对上市银行的盈利正向贡献3.8%，各板块其他非息对盈利的贡献均走阔。 银行23Q1经营情况：1、量：资负增速较年初进一步走阔，但经济内生性增长动能仍偏弱。上市银行23Q1信贷资产增速较年初进一步走阔至同比12%，带动生息资产同比较年初走阔至12.6%，环比年初增5.6%。负债端23Q1存款同比增13.7%。国有大行继续发挥头雁作用。2、价：净息差环比收窄8bp。 23Q1上市银行单季净息差水平为1.67%，环比22Q4收窄8bp。资产端生息资产收益率为3.50%环比Q4收窄6bp，主要是受重定价影响，同时新发贷款利率Q1仍在低位。负债端计息负债成本率环比Q4上行3bp，预计主要受居民风险偏好下行、存款仍有定期化趋势的影响；同时个别银行外币存款定价亦有上行。3、质：继续保持平稳优异。上市银行1Q23不良率环比2022年继续下降3bp至1.17%，平均信用成本23Q1为1.08%，较22全年下降0.15pct；风险抵补能力也总体维持在较为扎实的水平，1Q23上市银行拨备覆盖率环比继续小幅提升0.9pct至314%。 银行业至暗时刻已过，行业重回配置价值。我们认为：1、行业营收压力最大的时间点已过，居民信心恢复已在路上。今年营收增速放缓是年初以来制约银行估值的最主要因素，特别是一季度受资产端重定价影响、叠加新发贷款利率仍在低位，市场担心银行息差有较大幅度下行，拖累银行营收同比负增。往后看，年内重定价的一次性影响已经消退，当前居民信心恢复已在路上，并会逐步传导至新发贷款利率企稳、财富管理相关收入的恢复增长，进而带动银行营收恢复至历史中枢增速水平。2、资金端角度，基金持仓已经到了低位，对应板块估值已经到了极低位置。1Q23主动型基金持仓银行股比例在2.0%，较年初下降1pct，较3Q22地产预期最悲观的时候下降0.4pct，反映市场对银行的悲观预期。对应板块估值下行至历史低位，截至4月28日银行申万指数对应PB在0.5X，处于历史4.10%的分位点。3、银行盈利保持稳定，资产质量提供了足够的安全垫，银行重归配置价值。当前银行经营的两个特征是盈利的稳定（ROE）以及资产质量的稳定，考虑行业资产质量已经出清到了历史较为优质的水平，给未来银行业绩增长提供了非常充足的安全垫，预计后续银行利润增长仍会保持稳健。另外从股息率的角度，银行股息率已经到较高区间，多数在5%以上，具备长期配置价值。 海外银行风险是否会对国内银行经营产生扰动？和近期发酵的海外银行风险 不同的是，国内金融系统的稳健性要好于过往历史周期。近期海外硅谷银行、瑞士信贷和第一共和银行的风险暴露，直接诱因是加息背景下负债端收缩所形成的流动性危机，核心还是在于其偏离银行定位下经营不善带来的期限错配、以及风险抵御能力下降。而我国银行业经营所处的货币金融环境总体比较稳定，且从资产配置来看，国内商业银行的资产配置多以贷款为主，国内商业银行更多面临的是信用风险。从信用风险的角度，我们认为，当前金融系统在经历多年的金融去杠杆、打破刚兑、净值化转型后，较之前历史周期更为稳健。 且银行经历2020年以来持续的不良出清和化解后，当前账面不良+关注率也已经下行到了历史低位，行业整体面临的短期风险扰动要显著小于海外银行，而行业长期面临的信用风险更多需要的是时间换空间，且已经包含在当前估值定价中，或不会对行业估值产生进一步扰动。 投资建议：看好银行Q1业绩落地后基本面企稳和估值修复带来的投资机会，当前板块重回长期配置价值区间，建议关注“一大一小”投资组合：1）高股息策略配合“中特估”主题下的国有行估值修复机会。在短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，预计低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会，建议关注邮储银行。2）中长期看，随经济复苏，中小银行业绩确定性更强。随着企业和居民预期改善，经济步入复苏通道，更看好业绩确定性的中小银行，推荐宁波银行、常熟银行、瑞丰银行、苏州银行、江苏银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行、兴业银行。 风险提示：经济增长不及预期，居民信用风险偏好修复不及预期，城投和地产风险暴露。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 投资主题 报告亮点 对40家上市银行23Q1经营数据进行详细梳理和总结，对关键经营指标进行拆解和测算，从微观视角看银行一季度经营情况，并结合此对后续银行股投资进行一些思考。 投资逻辑 行业营收压力最大的时间点已过，居民信心恢复已在路上。今年营收增速放缓是年初以来制约银行估值的最主要因素，特别是一季度受资产端重定价影响、叠加新发贷款利率仍在低位，市场担心银行息差有较大幅度下行，拖累银行营收同比负增。从一季度上市银行实际经营情况看，息差环比有8bp的下行，但银行通过以量补价仍是实现了净利息收入的同比正增，一季度银行营收低于预期的地方在中收增长，特别是财富管理相关收入。往后看，年内重定价的一次性影响已经消退，新发贷款利率和中收业务恢复增长取决于后续经济的内生增长情况。根据央行城镇储户问卷调查，3月居民未来收入信心指数较年初提升5.5pct至49.9%、未来就业预期指数较年初提升9.3pct至52.3%、倾向更多储蓄的储户占比下降3.8pct至58%，均较年初有显著改善。 预计当前居民信心恢复已在路上，并会逐步传导至新发贷款利率企稳、财富管理相关收入的恢复增长，进而带动银行营收恢复至历史中枢增速水平。 银行盈利保持稳定，资产质量提供了足够的安全垫，银行重归配置价值。当前银行经营的两个特征是盈利的稳定（ROE）以及资产质量的稳定，考虑行业资产质量已经出清到了历史较为优质的水平，给未来银行业绩增长提供了非常充足的安全垫，预计后续银行利润增长仍会保持稳健。另外从股息率的角度，银行股息率已经到较高区间，多数在5%以上，具备长期配置价值。 看好银行Q1业绩落地后基本面企稳和估值修复带来的投资机会，当前板块重回长期配置价值区间，建议关注“一大一小”投资组合，即中特估带动的国有行估值修复+高成长性中小行，建议关注邮储银行、宁波银行、常熟银行、瑞丰银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行。 一、上市银行23Q1业绩综述：营收小幅承压，盈利保持平稳 （一）营收和利润增速：营收承压，拨备释放下利润增速相对平稳 1、营收增速：净利息收入以量补价，非息增速仍是掣肘 营收增速：行业23Q1营收仍有承压，主要受Q1重定价影响，同时净手续费收入增长也对营收有拖累。23Q1 40家上市银行合计实现营业收入同比增1.4%，其中四大行营收受会计准则变动影响有重述，股份行营收仍是同比增-2.9%，增速较22年继续回落，符合我们前期预期。从收入的分解看：1）净利息收入方面，40家上市银行净利息收入同比增-1.8%，较22全年下降4.8pct，主要仍是息差收窄拖累，规模增长继续支撑净利息收入。 Q1受资产端一次性重定价影响、同时新发贷款利率仍在低位，上市银行息差仍有承压。 2）在去年四季度理财市场波动下，净手续费收入仍是同比负增，上市银行中收同比-4.8%，其中股份行、城商行分别同比-13.8%、-21.2%，农商行则在去年低基数下中收增速表现较高景气度，同比+17.4%。3）其他非息收入同比+46%，主要是国有行其他非息收入同比高增+87%，股份行、城商行、农商行其他非息收入表现亦则好于预期，分别同比增18.9%、22.9%、13.1%。 行业内分化继续凸显，优质城农商行的营收增长确定性更强。优质银行凭借更为强劲的信贷投放、较强的息差韧性、更为灵活的资产摆布，在营收增长方面表现出更好的成长性和确定性。1）营收方面，Q1仍维持双位数以上增长的银行有西安、青岛、常熟、长沙、江苏银行，成都、齐鲁、宁波、瑞丰银行的营收增速也在8%以上。这些银行除了营收增速保持在较高水平，1季度的营收降幅也要比同业较小。2）营收高增的银行在净利息收入方面的表现也更为出色，除西安银行和瑞丰银行外，其他银行净利息收入同比增速也在双位数之上。 2、利润增速：上市银行净利润增2.3%，拨备释放利润 资产质量仍保持稳健优异，拨备释放利润。在收入增长仍有承压、银行资产质量总体平稳的情况下，拨备进一步释放反哺利润，支撑上市银行归母净利润增速保持稳健。23Q1 40家上市银行合计实现归母净利润5703亿，同比增2.3%。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别同比+1.2%、+1.5%、+11.7%、+11.6%。个体来看，交通银行、邮储银行在国有大行中利润增速较为亮眼，分别同比增+5.6%、+5.2%。股份行中平安银行、中信银行利润增速维持在双位数10%+之上；区域性银行中杭州银行、江苏银行、苏州银行、无锡银行、常熟银行利润维持20%+以上的增速，其中杭州银行净利润同比增28.1%，位列第一。 图表1 40家上市银行营收和利润增速一览 （二）业绩归因：规模增长和拨备释放仍是支撑利润最主要的因素 我们对40家上市银行归母净利润增速进行归因分析，从各驱动要素分解来看： 1）规模扩张仍然是最主要的正贡献项，且支撑作用进一步增强。Q1银行扩表增速继续维持在较高水平，40家上市银行规模扩张对净利润增长的贡献为12.5%，较2022年提升0.9pct。 2）拨备继续正向贡献利润。40家上市银行拨备计提贡献净利润增长3.2%，正向贡献利润的幅度较2022年全年有收窄，但仍然是驱动上市银行利润增长的主要因素。 3）息差收窄仍是利润增长最关键的掣肘。23Q1上市银行息差对盈利负贡献14.3个百分点，负贡献程度较前22全年继续走扩，银行息差仍面临较大的下行压力，息差仍将是制约未来银行营收增长最关键的因子。 4）非息收入对营收正向贡献，主要是其他非息收入的正向贡献显著。净手续费方面，23Q1上市银行中收拖累盈利增速0.6%，较2022全年-1%的负向拖累幅度有收窄；其他非息对上市银行的盈利正向贡献3.8%，各板块其他非息对盈利的贡献均走阔。 图表2 40家上市银行1Q23盈利增速的拆解 图表3 40家上市银行业绩驱动归因的对比分析（23Q1VS2022） （三）盈利能力分析：保持相对稳定 上市银行ROE同比保持相对稳定，优质银行盈利能力仍显著领先同业。23Q1