电力行业2021年三季报综述：火电重回“至暗时刻”，倒逼机制改革提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  3Q21近七成公司业绩表现不佳 电力行业84家上市公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有36、2家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有30、8、8家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有24、3家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有28、20、9家。  火电：六成亏损、三成下滑，“至暗时刻”再临 火电板块43家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有12、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有18、8、4家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有4、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有12、19、7家。煤价失控导致Q3成本同比增速超过营收增速32.8个百分点，单季毛利率同比下滑20.0个百分点至1.8%，近年首次在Q4外出现单季亏损，且近百亿亏损额远超4Q17和4Q19。  水电：颓势延续 水电板块的21家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有9、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有11、0、0家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有7、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有13、0、0家。Q3来水依然未见改善，板块营收、成本、归母净利润同比分别下降18.8%、24.6%、13.1%。  新能源：高歌猛进势头不减 新能源板块20家公司中，1Q-3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有15、0家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有1、0、4家；3Q21归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有13、1家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有3、1、2家。  投资建议 拉尼娜带来的冷冬预期下，冬季用电需求易涨难跌。火电行业严重亏损对于电力供应稳定性的影响，倒逼价格机制改革加速出台，有望重塑整个电力体系的利益分配格局。水电板块建议关注长江电力、国投电力、华能水电、文山电力；火电板块建议关注申能股份、华能国际；核电板块建议关注中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H）；风光运营板块建议关注三峡能源。  风险提示 1、利用小时下降；2、上网电价降低；3、煤炭价格上升；4、降水量减少；5、政策推进不及预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10月29日 20A 21E 22E 20A 21E 22E 601985 中国核电 6.85 0.34 0.46 0.52 20.1 14.9 13.2 暂未评级 003816 中国广核 2.92 0.19 0.21 0.22 15.4 13.9 13.3 暂未评级 600905 三峡能源 7.24 0.18 0.18 0.26 40.2 40.2 27.8 暂未评级 600642 申能股份 6.19 0.49 0.51 0.55 12.6 12.1 11.3 暂未评级 600900 长江电力 21.25 1.16 1.14 1.21 18.3 18.6 17.6 暂未评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院 注：未评级公司盈利预测采用Wind一致预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -9%0%9%19%28%20-1021-0121-0421-0721-10电力及公用事业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：严家源 执业证号： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.电力月谈 [Table_Title] 电力及公用事业 行业研究/动态报告 火电重回“至暗时刻”，倒逼机制改革提速 ——电力行业2021年三季报综述 动态研究报告/电力及公用事业 2021年11月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/电力及公用事业 目录 1 电力行业2021年三季报业绩综述............................................................................................................................. 3 2 各子板块2021年三季报业绩汇总............................................................................................................................. 5 2.1 火电：六成亏损、三成下滑，“至暗时刻”再临 ........................................................................................................ 5 2.2 水电：颓势延续 ........................................................................................................................................................... 7 2.3 新能源：高歌猛进势头不减 ....................................................................................................................................... 9 3 投资建议 .................................................................................................................................................................... 11 4 风险提示 .................................................................................................................................................................... 12 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 13 pOnQrPnNvNoRvNrMpNsOrMbR8Q7NnPqQnPpOeRqRmNfQmMoM8OnMqQvPtRqONZoPnO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 动态研究/电力及公用事业 1 电力行业2021年三季报业绩综述 3Q21全国大部分地区均经历了持续高温天气的考验，其中9月为1961年以来历史同期最高、7月为历史同期第二高。但水电出力持续疲弱、火电受制于上游燃料成本暴涨和“双控”的双重的压力，电力供给提升有限，“电荒”重临且来势汹汹。在优先民生保供的要求下，“限电”、“限产”愈演愈烈，二产、三产均让位于居民需求，压制了部分用电需求，3Q21全社会用电量同比增长8.4%，与3Q19相比CAGR达到7.1%，环比2Q21的CAGR增速回落1.3个百分点，与1Q21的7.0%基本持平；全国发电量同比增长7.6%，两年CAGR增速6.8%，环比2Q21回落1.0个百分点。 图1: 3Q21全社会用电量同比增长8.4% 图2: 3Q21全国发电量同比增长7.6% 资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院 资料来源：国家能源局，中电联，Wind，民生证券研究院 前三季度，电力行业84家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有36家，另有2家公司扭亏为盈；有30家公司归母净利润同比下降，另有8家出现亏损、8家持续亏损。其中第三季度有24家公司实现归母净利润同比增长，另有3家扭亏为盈；归母净利润同比下降的有28家公司，另有20家出现亏损、9家持续亏损。 在各子板块中，前三季度火电（含热电、生物质发电等）板块43家公司中，有12家实现归母净利润同比增长，有1家扭亏为盈，同比下降的有18家，另有8家出现亏损、4家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有9家实现归母净利润同比增长，有1家扭亏为盈，同比下降的有11家；新能源（核电、风电、光伏发电）板块20家公司中，有15家实现归母净利润同比增长，同比下降的有1家，另有4家持续亏损。其中，第三季度火电板块实现净利润同比增长的有4家，扭亏为盈的有1家；同比下滑的有12家，出现亏损的19家、持续亏损的7家；水电板块实现净利润同比增长的有7家，扭亏为盈的有1家，同比下滑的有13家；新能源板块实现净利润同比增长的有13家，扭亏为盈的有1家，同比下滑的有3家，出现亏损的1家，持续亏损的2家。 前三季度，全行业营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长21.8%、增长36.4%、下降25.3%。第三季度，全行业营收、成本、归母净利同比分别增长19.8%、增长45.6%、下降66.8%，对比3Q19同期CAGR分别为12.1%、20.9%、-32.0%；毛利率、净利率分别为12.3%、4.0%，比3Q20分别回落15.6、12.7个百分点。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000亿kWh 用电量-全国（左轴） YoY（右轴） -10%-5%0%5%10%15%20%25%0500010000150002000025000亿kWh 发电量-全国（左轴） YoY（右轴） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 动态研究/电力及公用事业 图3: 3Q21电力行业营业收入同比增长19.8% 图4: 3Q21电力行业营业成本同比增长45.6% 资料来源：Wind，民生证券研究院