机械行业2021年报及2022Q1季报综述：至暗时刻，也有亮光

2021Q4/2022Q1：营收同比+7%/+0.3%，归母净利润-55.3%/-21.1%。 我们选用CS机械为样本，2021Q4/2022Q1，板块营收同比+7.0%/+0.3pct，增速边际放缓，板块归母净利润同比-55.3%/-21.1%，出现大幅负增长。 营收端：光伏锂电设备继续高增，油气、矿山装备拐点，新一轮造船周期或已开启，服务机器人稳健，工程机械中仅高空作业平台强势。2021Q4/2022Q1，锂电设备（+150.4%/144.1%）、光伏设备（+45.5%/90.4%）同比增速较高，油气装备（+25.3%/11.2%）同比实现双位数增长，呈现改善迹象，矿山冶金增速环比加速（+3.4%/+14.5%）；中国船舶营收同比增速加速（+21.0%/+30.4%），存货和预收继续提升 ， 新一轮造船周期或已启动 ； 服务机器人收入增速（+37.9%/+25.7%）较稳健；高空作业平台实现高增（+95.5%/+49.0%）。 归母净利润端：大多板块负增长，锂电光伏继续保持强势，矿山冶金增速超收入增速，服务机器人稳健，高空作业平台高波动。2021Q4/2022Q1，锂电（+1565.1%/+55.9%）、光伏（+36.8%/+56.2%）仍是最强板块，矿山冶金利润增速（+36.1%/+39.0%）超收入增速，服务机器人增速稳健（+31.3%/15.1%），高空作业平台增速高波动（+252.6%/+15.1%），其他板块至少一个季度呈现盈利性下行状况，其中，工程机械、叉车、电梯板块已连续下滑4个季度，3C设备、铁路运输设备、仪器仪表、塑料加工设备、起重运输设备连续下滑3个季度，激光加工设备、船舶制造、基础件连续下滑2个季度。这里不仅有收入端增速下行的压力，也有原材料涨价、海运费上行等成本端因素的扰动。 7个子板块估值分位数不到5%，13个子板块不到25%。目前机械21个子板块中，估值在5%分位数以内的有7个，包括高空作业平台（0.2%）、工业机器人及工控系统（0.5%）、服务机器人（0.9%）、锂电设备（2.4%）、激光加工设备（3.8%）等；估值分位数在5%-25%以内的有6个，包括矿山冶金（13.6%）、光伏设备（14.2%）、核电设备（16.4%）、机床设备（16.7%）等。 投资建议：原材料压力、疫情反复，机械标仍承压，我们认为近期需关注确定性，建议参考几个方向布局：1）在上游通胀的背景下，布局受益的矿山机械，如天地科技、郑煤机、杰瑞股份、迪威尔等；2）随着抗疫政策转变，稳增长托基建地产明确，工程机械有望受益边际反转，如三一重工、恒立液压等；3）原材料成本影响脱敏的检测板块，如华测检测、苏试试验等；4）细分赛道中龙头优势已经确立，增长稳健的隐形冠军，如海容冷链、华荣股份、海洋王等；5）新能源设备中具备长期竞争优势的公司。如先导智能、晶盛机电、迈为股份、新强联等。 风险提示：1）疫情反复，导致宏观经济复苏低于预期风险；2）原材料继续涨价导致毛利率继续下行风险；3）海运费继续上行的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 12021Q4/2022Q1：营收同比+7%/+0.3%，归母净利润-55.3%/-21.1% 1.1营收增速呈现降速趋势，盈利性下滑明显 截止目前，按规定上市公司2021年报及2022Q1季报基本披露完毕，我们选用CS机械合计492家上市公司为样本对行业进行分析，根据CS二级分类可以分为专用机械（细分为油气、锂电、光伏、核电、3C、纺服、矿山和其他设备）、运输设备（细分为铁路交通、船舶和企业设备）、仪器仪表、通用设备（细分为塑料加工、起重运输、激光加工、基础件、机床、锅炉、工业机器人及工控系统、服务机器人和其他设备）、金属制品、工程机械（细分为工程机械、高空作业平台、电梯、叉车）6类。 表1：CS机械样本公司情况 收入角度：2021Q4CS机械实现营收5,417.1亿元，同比+7.0%；2022Q1CS机械实现营收4,007.1亿元，同比+0.3%，增速出现边际放缓。CS机械二级子板块中，仅有专用设备出现2022Q1增速环比改善的趋势，其他二级板块均呈现恶化迹象，其中工程机械板块2021Q3~2022Q1单季度营收负增长扩大，运输设备板块营收增速也于2022Q1转负，一方面反映宏观经济的增长压力，另一方面也有去年高基数的压力。 表2：CS机械板块单季度营收情况（亿元） 表3：CS机械板块单季度营收同比增速（%） 归母净利润角度：2021Q4CS机械实现归母净利润110.6亿元，同比- 55.3%（中集集团2020Q4归母利润为46.5亿元，但2021Q4归母利润为-21.3亿元，剔除该公司后，2021Q4同比-34.3%），2022Q1 CS机械实现归母净利润248.4亿元，同比-21.1%，出现大面积负增长情况。所有CS机械二级子板块利润增速除了专用设备，其他板块均呈现较大盈利性下行压力。其中，工程机械板块已连续下滑4个季度，仪器仪表连续下滑3个季度，运输设备连续下滑2个季度，这里除了反映收入端增速放缓的情况之外，原材料涨价、运费等因素对行业的盈利性也有一定影响；此外，工程机械行业周期向下导致坏账计提也有多增加。 表4：CS机械板块单季度归母净利润（亿元） 表5：CS机械板块单季度归母净利润同比（%） 毛利率角度：2021Q4CS机械毛利率21.1%，同比-2.2pct，下滑明显的二级子板块主要是工程机械（同比-4.2pct）、仪器仪表（同比-2.4pct）、运输设备（同比-2.3pct）板块，预计主要与需求弱化、原材料上涨及限电等有关，此外部分企业的运费调整至成本于2021Q4执行导致毛利率同比降低；2022Q1CS机械毛利率21.5%，同比-1.8pct，下滑明显的二级子板块主要是工程机械（同比-4.5pct）、金属制品（同比-2.8pct）、专用设备（同比-2.1pct），主要原因为需求减弱。从环比角度，2022Q1毛利率环比2021Q4已经出现提升，通用设备毛利率环比提升2.3pct，专用设备毛利率环比提升0.8pct，工程机械毛利率略升0.1pct。 表6：CS机械板块单季度毛利率情况（%） 期间费用率角度：2021Q4CS机械期间费用率约15.3%（其中，销售费用率约3.8%，管理+研发费用率约10.6%，财务费用率约0.8%），同比-0.7pct（其中，销售费用率+0.1pct，管理+研发费用率-0.3%，财务费用率-0.5%）。工程机械期间费用率同比提升2.7pct（主要是管理+研发费用率提升了1.6pct，跟研发投入加大有关），金属制品期间费用率同比提升2.6pct（主要跟会计政策调整有关），提升较大；2022Q1CS机械期间费用率约为14.3%，同比提升0.2pct。截止2022Q1末，CS机械资产负债率为53.8%，同比-0.9pct。 表7：CS机械板块单季度期间费用率情况（%） 表8：CS机械板块单季度销售费用率情况（%） 表9：CS机械板块单季度管理+研发费用率情况（%） 表10：CS机械板块单季度财务费用率情况（%） 表11：CS机械板块单季度资产负债率情况（%） 1.2专用设备：光伏、锂电设备强势，油气、矿山装备拐点 收入角度：2021Q4CS专用设备板块中锂电设备（+150.4%）、光伏设备（+45.5%）同比增速较高，而油气装备（+25.3%）同比增速出现双位数增长，改善迹象，可能与油价上行有关；2022Q1 CS专用设备板块中锂电设备 （+144.1%）、光伏设备（+90.4%）继续高增长，矿山冶金（+14.5%）、油气装备（+11.2%）实现双位数增长。从环比增速角度，3C和纺织机械压力增大。 锂电设备：龙头先导智能在2021Q4和2022Q1营收增速分别录得139.2%和142.4%，赢合科技也录得212.7%和178.9%，体现电动车领域的高景气； 光伏设备：2021Q4增速环比降速但2022Q1板块增速重返90%以上，龙头晶盛机电报告期分别录得48.6%和114.0%的增速，迈为股份分别录得35.7%和32.1%的增速，奥特维录得26.2%和70.3%的增速； 油气设备：2021Q4和2022Q1板块同比增25.3%和11.2%，收入增速环比2021Q3出现改善，龙头杰瑞股份分别录得13.1%和27.3%的增速，呈现环比加速迹象，石化机械分别录得39.5%和26.6%的增速，相比之前均实现较高的增长，主要是油气管道业务增速较快，2021年国内管网改革逐步走出过渡期，国家管网公司、中石化集团开始放量启动管道工程建设，导致钢管产销量大幅增长； 矿山冶金设备：行业龙头郑煤机2021Q4和2022Q1营收同比增45.4%和16.9%，主要与煤炭行业保持良好的发展势头有关，同时亚新科（商用车在2021年需求稳定）和SEG（各国疫情形势缓和，市场表现有所好转）也实现稳健增长；天地科技2022Q1录得16.4%的双位数增长，同样受益于煤炭行业智能化改造需求的释放； 纺服机械：板块收入增速呈现降速，其中龙头杰克股份2021Q4和2022Q1营收增速分别是47.4%和3.9%，2022Q1增速开始降速一方面是去年高基数，同时疫情扰动需求； 3C设备：行业增速仍处于下行通道，龙头精测电子2021Q4和2022Q1营收同比分别为-23.7%，+1.5%。 表12：CS专用设备板块单季度营收情况（亿元） 表13：CS专用设备板块单季度营收同比增速情况（%） 归母净利润角度：2021Q4和2022Q1均实现较快同比增速的是锂电设备、光伏设备和矿山冶金设备： 锂电设备：龙头先导智能报告期分别录得353.9%和72.5%的利润增速，主要受益于电动车领域高景气带来的锂电设备扩产需求旺盛； 光伏设备：下游需求高景气，龙头晶盛机电分别录得79.9%和57.1%的增速（2022Q1利润增速慢于收入增速主要因为去年同期有其他收益1.18亿元，而当期仅0.1亿元，毛利率同比仍提升3.5pct），迈为股份分别录得 55.5%和49.8%的增速（利润增速远超收入主要源于毛利率提升，源于丝网印刷设备提价和成本控制以及大尺寸丝网印刷设备的确认）； 矿山冶金设备：报告期龙头郑煤机利润同比分别增1322.5%和22.5%， 2021Q4利润增速远超过收入增速主要因为汽车零部件业务归母净利润减亏较多所致，天地科技利润增速分别是-4.8%和68.1%，2022Q1实现高增主要是费用率控制较好； 油气设备：2021Q4和2022Q1龙头杰瑞股份利润增速分别是-23.6%和-21.8%，低于预期。。 3C设备：行业需求呈现疲软态势； 纺服机械：虽然收入增速编辑降速，但2022Q1利润仍实现11.3%的正增长，其中龙头杰克股份2022Q1利润实现37.4%的较高增速，核心在于盈利性提升。 表14：CS专用设备板块单季度归母净利润情况（亿元） 表15：CS专用设备板块单季度归母净利润同比增速情况（%） 毛利率角度：2021Q4大多他子板块毛利率同比均出现下滑，其中光伏设备下滑5.7pct，3C设备下滑4.5pct，油气设备下滑2.6pct，矿山冶金设备下滑2.3pct；2022Q1除了纺织机械板块，其他子板块毛利率均出现同比下滑，其中锂电设备毛利率下滑11.7pct，核电下滑6.7pct，光伏下滑5.7pct，油气装备下滑2.3pct，矿山冶金设备下滑2.3pct。 锂电设备：龙头先导智能2022Q1毛利率同比降9.4pct主要与其业务结构变化有关，低毛利率的智能物流业务占比提升有关；赢合科技2022Q1毛利率同比降11.5pct，降幅较大； 光伏设备：虽然板块毛利率在2021Q4和2022Q1出现同比下滑，但龙头晶盛机电（分别提升0.9pct和3.59pct）和迈为股份（分别提升5.5pct和2.34pct）均呈现毛利率同比提升趋势，掌握核心技术的优势； 矿山冶金设备：2021Q4和2022Q1，板块龙头郑