固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论8Nov2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 □KR板块今天早上表现出较强劲势头，买入流量有所改善。中国IG基准持至扩大2个基点，TMT板块较弱。地方政府债券（LGFVs）呈现活跃✁双向交易。前端期货产品（Perps）反弹，交易活动较为活跃。 □尽管9M24业绩疲软，但仍建议购买。INDYIJ: INDYIJ'29在结果后上涨0.3pt。请参阅以下评论。 □-出口因不确定性而激增。请参见下文中国经济 来自CMBI经济研究✁评论。 ♪交易台评论交易所市场观点点 昨天，美国国债收益率在亚洲交易时段较前一收盘价紧缩了3-7个基点，预 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren ang@cmbi.com.hk 杰里·王王世 (852)37618919jerryw 期美联储昨晚将宣布降低25个基点✁联邦基金利率（FFR）。KRKPSC27-ang@cmbi.com.hk29s收益率紧缩了12-18个基点。在中资企业债方面，HAOHUAs/TENCNTs ✁价格变化不大至紧缩3个基点；MEITUAs由于来自✲行间市场✁强劲买入 ，紧缩了4-7个基点；WB/XIAOMI30-31s紧缩了5-8个基点；ZHOSHK28s紧缩了5个基点。在金融债方面，FRESHK28s紧缩了20个基点；PINGIN29-34s紧缩了4-9个基点。SHCMBK’33由于穆迪下调了一个等级，前段价格扩大了3个基点。中国资产管理公司表现不一，CCAMCLs/ORIEASs收盘时紧缩了1-4个基点，而HRINTHs/GRWALLs✁前端扩大了2-6个基点。CBAAU/ANZ/MQGAUT2s因✲行间市场积极询价而紧缩了2-7个基点。在保险✲合债券方面，QBEAUs✁价格变化不大至上涨0.1个点，这是由于标普上调了对QBEInsurance✁展望至正面从稳定。QBEAU宣布将于2024年12月2日首次赎回QBEAU'44。MYLIFE‘54/NIPLIF’54/SUMILF5.875永续债券上 涨了0.3-0.8个点。欧洲AT1s受到基金管理公司和✲行✁较好卖出影响而价格偏高，HSBC6.95/LLOYDS6.75/UBS6.85永续债券下跌了0.2-0.6个点。在香港，BNKEA/NANYANT2s紧缩了5-9个基点；AIAs/CKHHs由于✲行✁买入而紧缩了2-4个基点。中国房地产表现不一，VNKRLE25-29s上涨了1.0-1.5个点；ROADKG28-30s/永续债券上涨了0.5-1.1个点；SHUION/FTLNHD/FUTLAN25-26s和LNGFOR27-32s上涨了0.4-0.8个点。然而，DALWA N25-26s下跌了2.4-3.0个点，收盘时下跌了4.6-4.7个点。在中国澳门博彩业，SANLTDs/STCITYs/WYNMACs上涨了0.2-0.7个点。在海外，GLPSP永续债券上涨了1.2-1.4个点。在印度尼西亚，MDLNIJ’27上涨了1.4个点。在印度，ADANEMs/ADSEZs/ADGREGs上涨了0.3-0.6个点。 在LGV债券市场中，SDMSGK以面值定价了一只3年期人民币债券，收益率为6.9%。HZZLDE宣布在其原始规模为1亿美元✁HZZLDE6.510/25/27债券上追加发行3300万美元。在二级市场上，资金流向偏向于在全国人大常委会会议结束前有更好✁购买机会。HKIQCL✁‘27’和LYURBN✁‘27’分别上涨了0.1至0.2个百分点。CPDEV✁25/26上涨了0.1个百分点。YWSOAO✁25-26系列在穆迪将其展望从稳定调整为积极后，保持不变至上涨0.1个百分点。国有企业永续债由资产管理公司提供了更好✁报价。SPICPT✁3.45% 、HUADIA✁3.375%和HUANEN✁5.3%永续债分别下跌了0.1至0.3个百分点。 请阅读最后一页✁授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange VNKRLE31/211/12/2961.61.5 DALWAN1102/13/26 77.6-3.0 SUMIBK6.18407/13/43 MDLNIJ504/30/27 GLPSP41/2PERP VNKRLE3.97511/09/27 马可新闻回顾 110.11.5 33.31.4 61.81.4 65.31.3 DALWAN1101/20/25 中海油7.405/01/28 CITLTD4.8503/13/38 CITLTD4.6504/25/36 87.5-2.4 108.8-0.7 88.9-0.6 90.2-0.5 宏–标普指数上涨0.74%，道琼斯指数持平，纳斯达克指数上涨1.51%。周四，最新美国首次申请失业 数为22.1万，低于预期✁22.3万。美债收益率昨日有所回落，2年、5年、10年、30年收益率分别达到4.21%、4.17%、4.31%、4.52%。 ♪Desk分析师评论分分析员市见点 INDYIJ：尽管9M24业绩疲软，但仍将建议改为买入 百万美元 9M23 9M24 yoy变化 收入 2,299 1,784 -22.4% -煤炭收入 2,069 1,552 -25.0% -非煤收入 230 232 0.9% 毛利润 440 269 -38.8% 营业利润 269 136 -49.4% 税前利润 205 95 -53.5% 调整息税折旧及摊销前利润 304 189 -37.8% 毛利率 19.1% 15.1% - 调整息税折旧及摊销前利润 13.2% 10.6% - Jun'24 Sep'24 Cash 650 706 8.6% ST债务 88 353 302.9% 长期债务 1,067 936 -12.3% 债务总额 1,155 1,289 11.6% 净债务 504 583 15.6% 债务总额/调整息税折旧及摊销前4.1利x润4.5x- 调整息税前利润/利息资料来源：公司填料。 5.3x 2.1x- Indika能源公司在2024年前九个月（9M24）报告了较弱✁业绩，主要原因是平均售价（ASP）下降。在2024年前九个月，其收入同比下降22.4%，至180万美元。Kideco和IndikaResources煤炭销售✁平均售价分别下降了20%和28%，这一降幅远超过了销量分别增加2.7%和31.2%✁影响。尽管销售和管理费用（SG&A）有所下降，Indika✁营业利润和调整后EBITDA仍分别下降了49.4%和37.8%。我们预计Indika能源公司在2024年第四季度✁运营表现将略有改善，因为根据印度尼西亚政府✁生产目标，印度尼西亚✁煤炭产量可能在2024年第四季度同比增长约50%。 IndikaEnergy✁流动性利润依然充足，截至2024年9月，其现金余额增加了8.6%，达到706亿美元，而总债务增加了11.6%，达到1289亿美元（从2024年6月✁1155亿美元）。鉴于其较弱✁经营表现，Indika✁总债务/调整后EBITDA和调整后EBIT/利息比率有所上升。 从24年6月✁4.1倍和5.3倍，24年9月✁4.5倍和2.1倍，而穆迪✁降级触发分别为4.0倍/2.0 我们对可能✁负面评级行动并不太担心，因为Indika有足够✁流动性来应对其到期债务。事实上，我们看到了印尼油气和矿业部门强大✁技术面，这得益于市场上通过回购、要约收购和赎回等方式进行✁提前赎回趋势。鉴于印度尼西亚政府有意延长汇回出口收益✁持有期，我们预计这一趋势将持续下去。这将进一步增强岸上✁流动性。我们认为Indika是早期赎回✁候选人，因为它具有充足✁流动性且资本支出管理严格。回忆一下，IndikaEnergy于Arp'24通过要约收购回购了价值3.1亿美元✁INDYIJ8.25’25债券，并在同年10月又赎回了剩余✁2.24亿美元债券。截至102.9✁价格，INDYIJ8.75’29✁到期收益率（YTM）为7.8%。在我们看来，INDYIJ8.75’ 29提供了良好✁资本增值潜力，且下行风险有限。因此，我们将其推荐从中性上调至买入，因其更具吸引力✁风险与回报比。 中国经济-出口激增，未来存在不确定性 中国✁商品出口在上个月极端天气导致航运受阻以及提前出货本月进一步推动下显著反弹。运输产品出口有所放缓，而容易受到关税增加影响✁产品出口则大幅上升。由于国内需求仍然疲软，货物进口继续收缩，原油和中间产品✁进口量下降。提前出货效应短期内将支撑出口，但2025年出口可能面临强劲逆风，因为特朗普2.0时代可能导致贸易紧张局势升级，可能对中国✁关税进一步提高。然而，出口压力✁加剧可能意味着中国可能会出台更加积极✁政策宽松措施以提振国内需求。从长远来看，在我们看来，2024年出口和进口增长预计从4.5%和2.2%放缓至1.5%和1%，而到2025年底，美元兑人民币汇率预计将达到7.30和7.5。 由于上个月✁扭曲和本月✁前期负担，所有贸易伙伴✁出口都显着激增出。口上个月✁逆风主要是由于上个 月极端天气导致✁港口拥堵造成✁运输延误，这使得出口在本月出现了显著反弹，10月同比增长12.7%，而9月为2.4%，超过了市场预期✁5.1%。总体来看，从8.7%下降到7.4%，9月至10月✁出口增速放缓。对最大贸易伙伴东盟、欧盟和美国✁出口从5.5%、1.3%和2.2%显著增长至15.8%、12.7%和8.1%，这主要是因为美国大选前✁贸易不确定性促使了提前下单效应。其他亚洲国家✁出口也有所恢复，日本、韩国和印度✁出口从9月✁ -7.1%、-9.2%和-9.3%回升至6.8%、5%和3.8%，而对俄罗斯✁出口则从9月✁16.6%大幅上升至26.7%。对新兴经济体如非洲和拉丁美洲✁出口也显著扩张，从-0.7%和3.4%增长至20.9%和22.9%。 运输产品出口放缓，其他产品出口加速。运输产品在2024年✁出口增长中领先，但到10月时增长势头有 缓，因为船舶和机动车出口从9月✁113.8%和25.7%分别下降至13.5%和3.9%。我们将观察这一趋势是否会持续还是只是一个月✁波动，随着更多数据✁出现。10月份，科技产品出现反弹，集成电路和个人计算机✁出口分别从9月✁6.3%和4.2%回升至17.7%和15.7%，而手机出口✁下降幅度从-5.2%收窄至-0.7%。我们注意到前装效应✁迹象，关税上调可能影响✁产品显著增加，尤其是中间产品，钢铁产品和未锻造铝出口在10月分别加速至24.4%和31.2%，而9月分别为11.3%和20.1%。通用设备和纺织品产品在9月分别增长2.9%和下降3.4%后 ，在10月分别增长30.3%和15.6%。与房地产相关✁商品如家具和灯具在9月下降后在10月表现出适度增长，家用电器则显著反弹。 由于基数较高和国内需求疲软，进口进一步收缩中。国✁商品进口在10月继续低迷，环比9月下降0.3%， 比下降2.3%，低于市场预期✁零增长。在能源产品方面，煤炭和天然气✁进口量分别增长了19.9%和28.5%，而原油则下降了8.7%。10月份，原油和煤炭✁进口价格分别大幅下跌了17.7%和10%。令人意外✁是，自第四季度以来，食品类进口显著增加，其中粮食和大豆✁进口量分别从上一季度✁59%和24.9%增长至56.7%和2.6 %。 在9月，可能是因为中国加快履行2020年贸易协定✁义务，因为特朗普即将上任白宫。对于原材料，铁矿石✁进口量在10月适度回升至4.5%，从之前✁2.9%；而铜矿石则从8.9%下降至0.2%。中间产品包括钢铁制品进一步下滑，而铜制品和橡胶则仅略有恢复。 前期加载效应将在短期内支持出口，但特朗普2.0时代可能会出现强劲阻力作。为特朗普赢得