宏观利率图表204：美国大选落地，国内积极化债

期货研究报告|宏观周报2024-11-09 美国大选落地，国内积极化债 ——宏观利率图表204 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 11月初落地了美国大选——共和党大胜；11月初落地了中国积极财政——地方政府化债。全球两大不确定性因素的落地，意味着政策拐点的向前推进，经济进入到稳增长阶段。维持对未来乐观的判断。 核心观点 ■市场分析 国内：积极财政落地。1）货币政策：中国央行金融工作情况报告提�坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度；央行连续第六个月暂停增持黄金，10月外汇储备规模32610亿美元。2）宏观政策：全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债 务限额置换存量隐性债务；连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用 于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；国务院国资委党委扩大会议提�确保中央企业全年改革发展目标任务圆满完成。3）经济数据：10月财新服务业PMI52，回升至近三个月高点；10月�口同比增长12.7%，进口下降2.3%。 海外：美国大选落地。1）货币政策：美联储降息25基点，但删除对通胀达标更有信心 说辞；英国央行降息25基点；澳洲联储维持利率不变；巴西央行加息50基点。2）经济数据：美国11月密歇根大学消费者信心指数初值73，创4月以来的新高，10月ISM服务业PMI指数56，创2022年7月以来新高，Markit服务业PMI终值55，创2024年7月以来新低；欧元区10月制造业PMI终值46.0，较初值上修0.1个百分点，服务业PMI终值51.6，较初值上修0.4个百分点。3）风险因素：特朗普胜选，共和党夺回参议院；以色列总理内塔尼亚胡解雇国防部长加兰特；伊朗批准将石油产量提高25万桶/日。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖�美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:全球利率周期跟踪丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值反弹5 图5:中国库存周期低位，预期值回升5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓5 图7:中国期限利差（2S10S）波动反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：美联储议息会议。 美联储降息幅度回落至25BP。在11月降息的声明中，美联储释放了转变未来降息节奏的表述：删去了“对通胀走向2%更具信心”的表述，通胀回落至2%的进展缺乏进一步的线索。事实上，我们此前一直在强调，尽管油价和二手车价格持续回落，但是租金价格和劳动力成本却没有进一步下降的迹象，或驱动未来的核心通胀转向回升，这点在美国通胀报告中得到体现。 鲍威尔对于政策的表述充满变数，或意味着美联储仍在观察市场变化。11月美国大选，特朗普以大比分优势当选下任总统，且获得了参众两院的控制权，意味着相关的政策实施阻力大幅减少。这种转变带来当前宏观政策的延续性将充满变数，美联储需要通过12月份甚至明年的议息会议进一步评估其中的变化对于经济和市场的影响。 图1:全球利率周期跟踪丨单位：% 全球央行净加减息次数美国 507 6 255 4 0 3 -252 1 -500 200020052010201520202025 数据来源：iFinD华泰期货研究院 一周宏观日历：中国10月经济数据。 10月的经济和金融数据将公布，市场关注短期数据回落的节奏对于政策未来力度的影响。 本周全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024-2026 年分3年安排；从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。未来继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，近期即将推�支持房地产市场健康发展的相关税收政策，提供了市场想象空间。 表1:一周宏观交易日历 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 11/117:50日本 9月经常帐(亿日元) 月 30.2 - - 11/12 15:00 英国9月失业率月4.0%- 18:00欧元区 11月经济景气指数 月 20.1 - 德国10月CPI(同比)月2.0%2.0% 23:00美联储沃勒讲话 16:00中国 10月M2(同比) 10月新增信贷(亿元) 10月新增社融(亿元) 月 月月 6.8% 15900 37600 6.9% 7000 15500 7:50 日本 14:00 10月PPI(同比) 10月机械订单(同比) 月 月 2.8% -6.5% 3.0% - 11/13 3:00美联储信贷人员调查 20:00 美国 21:30 30年固定抵押贷款利率 10月CPI(同比) 周 月 6.81% 2.4% - - 19:00美国10月小企业信心指数月91.5- 3:00美国10月政府预算(亿美元)月640.0- 11/14 21:30美国 18:00欧元区 三季度GDP(同比) 季 0.6% 0.9% 10月PPI(同比)月1.8%- 上周首申失业金人数(万)周22.1- 20:30欧央行会议纪要 7:50日本 三季度GDP(同比) 季 2.9% - 9:30 中国 11/15 10月70大中城市房价(同比) 10月固定资产投资(累计同比) 10月规模以上工业增加值(同比) 10月零售销售(同比) 9月工业生产(环比) 10月零售销售(环比) 10月工业产出(环比) 月 月月 -5.8% 3.4% 5.4% 3.2% -3.3% 0.4% -0.3% -3.5% 5.4% 3.8% 1.4% - -0.4% 4:00美联储鲍威尔讲话/5:00英国央行贝利 讲话/5:15美联储威廉姆斯讲话 月 12:30 21:30 22:15 日本 月 月 美国 月 7:55韩国10月出口(同比)月4.6%- 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值反弹图5:中国库存周期低位，预期值回升 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹放缓图7:中国期限利差（2s10s）波动反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 全球 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.5 -0.4 -0.5 -0.3 -0.3 -0.8 -0.8 -1.2 -0.9 美国 -1.1 -1.6 -1.6 -1.5 -1.1 -1.4 -0.8 -1.0 -1.2 -1.2 -1.6 -1.5 -1.5 -1.6 中国 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.7 -0.9 -0.5 -0.3 欧元区 -1.6 -1.7 -1.4 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.1 -0.8 -1.1 -1.1 -1.1 -1.3 -1.1 日本 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 -0.2 -0.6 -0.3 -0.4 -0.5 德国 -1.9 -1.7 -1.4 -1.3 -1.0 -1.4 -1.5 -1.4 -1.0 -1.3 -1.3 -1.4 -1.7 -1.3 法国 -1.4 -1.7 -1.7 -1.9 -1.6 -0.7 -0.9 -1.1 -0.9 -1.1 -1.4 -1.4 -1.3 -1.3 英国 -1.9 -1.8 -1.2 -1.5 -1.2 -1.2 -0.5 -0.8 -0.3 -0.4 -0.1 0.0 -0.3 -0.6 加拿大 -0.3 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 1.2 0.3 0.8 -0.2 -0.8 -0.3 -0.6 韩国 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 -0.2 0.7 0.9 0.6 0.8 -0.7 -0.7 巴西 -0.4 -0.5 -0.3 -0.5 0.6 0.9 0.8 1.3 0.4 0.5 0.8 0.0 0.7 0.6 俄罗斯 1.4 1.2 1.2 1.5 0.7 1.5 1.8 1.3 1.4 1.6 1.1 0.5 -0.4 - 越南 -0.3 -0.4 -1.1 -0.6 -0.1 -0.1