宏观利率图表159：国内积极化债，关注利率上行

期货研究报告|宏观周报2023-10-15 国内积极化债，关注利率上行 ——宏观利率图表159 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 9月的部分宏观数据已经公布，显示价格指标仍保持低位、社融维持扩张但信贷相对谨慎、�口小幅改善但相对有限，在这一状态下经济的向上改善相对是缓慢的，但总体市场的预期我们预计仍将朝着逐步改善的方向运行。 核心观点 ■市场分析 国内：进入化债阶段。1）货币政策：。2）宏观政策：国务院印发《关于推进普惠金融高质量发展的实施意见》；10月6日至10月12日全国有13个省市披露拟发行特殊再融 资债券，总额为5362.9亿元；汇金增持四大行，合计约4.77亿元，并表示未来6个月将继续增持。3）金融数据：9月新增社融4.12万亿元，新增信贷2.31万亿元，M2同比 +10.3%。4）经济数据：9月CPI同比+0%、环比+0.2%，PPI同比-2.5%、环比+0.4%； 9月�口同比-6.2%，进口同比-6.2%，降幅均收窄；9月新能源车国内零售渗透率36.9%。 5）风险因素：中国会见美国国会参议院多数党领袖舒默一行；潘功胜会见耶伦。 海外：通胀的超预期。1）货币政策：美联储会议纪要对通胀的判断偏乐观，对是否仍有一次加息的决定有分歧；欧央行会议纪要显示初步迹象表明工资压力即将达到顶峰，但尚未�现明确拐点；俄罗斯要求包括大型石油生产商在内的43家本国最大�口企业，在国内市场抛售他们用海外销售收入换取的卢布，确保外汇供应。2）经济数据：IMF将全球经济增长从2022年的3.5%降至今年的3%；美国9月CPI同比+3.7%，核心CPI同比+4.1%；PPI同比+2.2%，预期1.6%；美国10月密歇根大学消费者信心指数63，9月68.1。3）风险因素：内塔尼亚胡警告以色列将摧毁哈马斯；欧盟官员称到2026年底欧 盟债务规模将达到9000亿欧元；美国原油�口量创下历史新高，最大�口地为欧洲； OPEC月报显示四季度石油缺口将创纪录新高。 ■策略 维持观望，收益率曲线策略阶段性扁平（1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定5 结构：PMI↑·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国9月社融存量增速与增量分项季节性丨单位：亿元，%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹5 图5:中国库存周期回落，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期稳定5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于9月金融数据。 1）社融：9月社会融资规模增量为4.12万亿元，前值3.12万亿元，比上年同期多5638 亿元；社融存量同比增长9%。 2）信贷：9月份人民币贷款增加2.31万亿元，前值为1.36万亿元，同比少增1764亿 元。前三季度住户贷款增加3.85万亿元，其中，短期贷款增加1.75万亿元，中长期贷 款增加2.1万亿元；企（事）业单位贷款增加15.68万亿元，其中，短期贷款增加3.99 万亿元，中长期贷款增加11.88万亿元，票据融资减少3355亿元；非银行业金融机构贷 款减少47亿元。 3）货币：9月M2同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。但是M2-M1剪刀差为8.2%，较上月收敛。 图1:中国9月社融存量增速与增量分项季节性丨单位：亿元，% 社会融资规模存量 100% 16 90% 14 80% 1270% 1060% 贷款核销银行ABS政府债券 居民 企业 企业股票1650 企业债券1240 银行承兑 830 信托贷款 委托贷款420 外币贷款010 8 2017201920212023 50% 人民币贷款-40 政府债券 162 12 81 4 00 106 企业股票 企业债券 未贴现银承 4 52 0 0-2 -4 -5-6 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注欧美通胀数据。 9月份中国CPI同比0%，其中食品价格下降3.2%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.9%，服务价格上涨1.3%。关注欧美通胀数据情况，在中国价格改善阶段性放缓的状态下，海外价格变化对于内外的价格差异预期以及对于全球经济改善预期都将带来新的影响变量。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 10/16 12:3020:30 日本美国 8月工业产出(环比)10月纽约联储制造业指数 月月 -1.8%1.9 0.0% -1.5 18:00欧元区财长会议/22:30美联储哈克讲 话 2:00 美国 9月财政预算(亿美元) 月 893.0 -786.0 14:00 英国 8月失业率 月 4.3% - 17:00 德国 10月经济景气指数 月 -11.4 -10.8 8:30澳洲联储会议纪要/20:00美联储威廉 20:30 9月零售销售(环比) 月 0.6% 0.2% 姆斯讲话 21:15 美国 9月工业产出(环比) 月 0.4% 0.1% 22:00 10月NAHB房产市场指数 月 45.0 - 三季度GDP(同比) 季 6.3% 4.4% 9月固定资产投资(累计同比)月3.2%3.2% 10:00中国 9月工业增加值(同比)月4.5%4.3% 9月社会消费品零售(同比)月4.6%4.5% 10/1814:00英国月 9月CPI(同比) 6.7% - - 17:00 欧元区 月 5.2% 4.3% 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 7.67% - 20:30 美国 9月营建许可(万户) 月 154.1 145.0 9月新屋开工(万户) 月 128.3 140.5 4:00 美国 8月国际资本流入(亿美元) 月 1406.0 - 9:30 中国 9月70大中城市房价(同比) 月 -0.1% - 10/19上周首申失业金人数(万)周 20.9 0:00美联储沃勒、威廉姆斯讲话/2:00美联 - 20:30 美国 10月费城联储制造业指数 月 -13.5 -6.8 储经济褐皮书/9:00韩国央行议息会议 22:00 9月成屋销售(万户) 月 404.0 394.0 7:30 日本 9月核心CPI(同比) 月 3.1% 2.7% 0:00美联储鲍威尔讲话/9:15中国央行LPR 14:00 英国 9月零售销售(环比) 月 0.4% - 报价/19:30印度央行会议纪要 10/17 10/20 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹图5:中国库存周期回落，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期稳定 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 全球 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.3 -1.3 -1.1 -1.1 美国 -0.3 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 -1.5 -1.9 -1.7 -1.7 -1.9 -1.9 -1.6 -1.2 中国 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 欧元区 -0.5 -0.7 -1.1 -1.0 -0.8 -0.6 -0.7 -0.9 -1.2 -1.4 -1.7 -1.9 -1.7 -1.7 日本 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 德国 -0.5 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.1 -2.1 法国 -0.1 -0.7 -0.8 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.3 -1.1 -1.5 英国 -1.3 -1.0 -1.5 -1.4 -1.7 -1.3 -0.8 -1.1 -1.2 -1.3 -1.4 -1.7 -2.2 -1.9 加拿大 0.1 -0.1 -0.7 -0.7 -2.1 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.4 -