宏观利率图表202：美国大选前保持谨慎

期货研究报告|宏观周报2024-10-26 美国大选前保持谨慎 ——宏观利率图表202 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 离10月美国大选越来越近，市场对宏观政策加力的预期再次上升，风险资产的不确定性增加。我们注意到，10月LPR降息25个基点，而加拿大更是超预期降息50个基点，显示�经济压力依然很强。关注下周全国人大常委会和美国经济数据，美国大选前保持谨慎。 核心观点 ■市场分析 国内：LPR降息，等待财政信号。1）货币政策：10月LPR下调25BP。2）宏观政策：社科院金融所报告建议发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金；十四届全国人大 常委会第十二次会议11月4日至8日在京举行。 海外：美联储降低料于低预期。1）货币政策：加拿大央行降息50BP，连续第四次降息，幅度加大；欧洲央行行长拉加德称降息方向明确，但步伐待定；隔夜指数掉期显示，11月美联储是否降息25个基点变得难以确定。2）经济数据：美国9月成屋销售总数年化 降至384万户，9月新屋销售年化73.8万户，首次申请失业救济人数22.7万人；韩国第三季度GDP环比微增0.1%；10月制造业PMI，日本降至49，欧元区45.9，美国47.8。3）风险因素：IMF下调明年全球经济预期；美联储褐皮书现实多数地区整体经济活动变化不大，通胀水平继续温和；金砖国家领导人第十六次会晤喀山宣言。 ■策略 全球：波动率短期走升，策略维持等待； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），短期谨慎。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:全球降息节奏加速（左图次数，右图次数差）丨单位：%，次数3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值反弹5 图5:中国库存周期低位，预期值回升5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）波动反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：全球降息的压力继续上升。 今年6月，加拿大开启宽松周期，6月降息25个基点；在随后7月和9月的两次会议 上，均降息25个基点；在最新的10月会议上，加拿大央行的降息步伐加大，降息50个 基点。短短4个月，加拿大央行降息了125个基点，显示�加拿大经济面临的压力正在 快速上升。IMF最新一期《世界经济展望报告》显示，预计2024年和2025年全球经济增速为3.2%。与7月份发布的预测相比，2024年全球经济增长预期保持不变，2025年预测值则下调0.1%。 图1:全球降息节奏加速（左图次数，右图次数差）丨单位：%，次数 全球央行净加减息次数美国 DM-ManuDM-Res美元指数(右轴) 50 25 0 -25 -50 715 610 55 40 3-5 2-10 1-15 0-20 120 110 100 90 80 70 20002005201020152020202520162018202020222024 数据来源：iFinD华泰期货研究院 一周宏观日历：关注美国经济数据。 美国众多经济数据将在下周公布，在市场对美联储降息节奏分歧再次上升的情况下，值得关注。1）周二，美国咨商会消费者信心指数和职位空缺数；2）周三，美国ADP就业数据和三季度GDP数据；3）周四，美国9月个人收支数据和芝加哥PMI；5）周五，美国非农就业数据和制造业PMI数据。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 10/28 22:30 美国 10月达拉斯商业活动指数 月 -9.0 - - 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 7:30日本9月求才求职比月1.23- 15:00 德国 11月消费者信心指数 月 -21.2 - 10/29 20:30 9月商品贸易收支(亿美元)月-942.2- - 21:008月SP/CS房价指数(同比)月5.9%- 美国 22:00 10月咨商会消费者信心指数月98.798.8 9月职位空缺(万人)月804.0- 17:00德国三季度GDP(同比)季0.0%- 8:30澳大利亚三季度CPI(同比)季3.8%- 18:00欧元区 10月经济景气指数月96.296.5 三季度GDP(同比)季0.6%- 10/30 19:00 30年固定抵押贷款利率 周 6.52% - 18:00英国秋季预算 20:1520:30 美国 10月ADP就业(万人)三季度GDP(同比) 月季 14.33.0% 12.0 3.0% 22:00 9月成屋销售签约指数 月 70.6 - 7:50 日本 9月工业产出(环比) 月 -3.3% 1.0% 9:30 中国 10月制造业PMI 月 49.8 - 15:00 德国 9月零售销售(环比) 月 1.6% - 18:00 欧元区 10月CPI(同比) 月 1.7% - 10/31 9月核心PCE物价(同比) 月 2.7% - 11:00日本央行议息会议 20:30 9月个人收入(环比) 月 0.2% 0.4% 美国 9月个人支出(环比) 月 0.2% 0.4% 上周首申失业金人数(万) 周 22.7 - 21:45 10月芝加哥PMI 月 46.6 - 8:00 韩国 10月出口(同比) 月 7.5% - 8:30 日本 10月Markit制造业PMI 月 49.7 49.0 9:45 中国 10月财新制造业PMI 月 49.3 - 10月非农就业(万人) 周 25.4 14.0 11/1 20:30 10月失业率 月 4.1% 4.1%- 美国 10月薪资增速(同比) 9月营建支出(环比) 月月 4.0% -0.1% -- 22:00 10月ISM制造业PMI 月 47.2 47.6 22:45 10月Markit制造业PMI 月 47.3 47.8 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值反弹图5:中国库存周期低位，预期值回升 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹图7:中国期限利差（2s10s）波动反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 全球 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 -0.3 -0.3 -0.8 -0.8 -1.2 - 美国 -1.1 -1.6 -1.6 -1.5 -1.1 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.2 -1.6 -1.5 -1.5 - 中国 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.7 -0.9 -0.5 - 欧元区 -1.6 -1.7 -1.4 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.8 -1.1 -1.1 -1.1 -1.3 - 日本 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 -0.2 -0.6 -0.3 -0.4 -0.6 德国 -1.9 -1.7 -1.4 -1.3 -1.0 -1.4 -1.5 -1.4 -1.0 -1.3 -1.3 -1.4 -1.7 -1.4 法国 -1.4 -1.7 -1.7 -1.9 -1.6 -0.7 -0.9 -1.1 -0.9 -1.1 -1.4 -1.4 -1.3 -1.3 英国 -1.9 -1.8 -1.2 -1.5 -1.2 -1.2 -0.5 -0.8 -0.3 -0.4 -0.1 0.0 -0.3 -0.5 加拿大 -0.3 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 1.2 0.3 0.8 -0.2 -0.8 -0.3 - 韩国 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 -0.2 0.7 0.9 0.6 0.8 -0.7 - 巴西 -0.4 -0.5 -0.3 -0.5 0.6 0.9 0.8 1.3 0.4 0.5 0.8 0.0 0.7 - 俄罗斯 1.4 1.2 1.2 1.5 0.7 1.5 1.8 1.3 1.4 1.6 1.1 0.5 -0.4 - 越南 -0.3 -0.4 -1.1 -0.6 -0.1 -0.1 -0.3 -0.1 -0.1 1.2 1.2 0.5 -1.1 - Ave -0.7 -0.8 -0.8