建材行业2024年三季报总结：度过至暗时刻，挖掘龙头潜力

核心观点

• 建材行业整体：维持“增持”评级，2024年三季报消化了悲观预期，龙头公司展现出更强的韧性。
• 消费建材：营收增速可能触底，企业普遍主动改善现金流和费用，减值风险敞口有望加速处理。
• 水泥行业：淡季“以涨促稳”策略落实良好，旺季错峰提涨配合度提升，Q4环比和2025年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强。
• 玻璃行业：盈利加速筑底，冷修逐步启动，头部企业保持领先盈利。
• 玻纤行业：复价效果分化，龙头公司在量和利两端领跑。

关键数据和研究结论

• 消费建材：
  • Q3消费建材板块营收增速环比Q2压力扩大，销量环比拖累更明显，销价端非大宗品环比相对企稳。
  • Q3整体毛利率环比Q2基本企稳，受益于降价压力环比改善、降本挖掘、产品结构优化等因素。
  • Q3行业普遍主动控费，龙头企业单季度经营净现金流呈现明显同比改善。
  • 部分不充分企业或加快处置和专项计提减值损失进度。
• 水泥行业：
  • 24Q3各区域维持错峰挺价，核心区域市场基本呈现以涨促稳态势，价格及盈利水平中枢整体表现平稳。
  • 24年水泥行业首次开展旺季错峰，Q4盈利修复确定性正在增强。
  • 10月末《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》正式稿发布，关注实际产能与备案产能统一，对置换产能核算及跨省置换标准趋严。
  • 碳交易等措施有望在中期维度驱动落后产能出清。
• 玻璃行业：
  • 24Q3玻璃旺季成色偏弱，库存走高下价格进一步下跌，头部仅微利，行业平均开始亏现。
  • 10月底浮法冷修提速，下行期大企业成本水平、接单能力和报表稳定度高于行业。
  • 头部企业浮法成本领先，关注增量业务质地。
• 玻纤行业：
  • Q3粗纱及电子布价格稳定，Q2提价刺激之后Q3产销环比均有走弱。
  • 头部企业在量、利两端均大幅跑赢行业和二线企业，背后是头部企业差异化产品出货能力和高端品定价力。
  • 中长期以稳价为基础，看差异化需求修复。
  • 龙头企业有增量能力，且能把控复价范围和程度。
• 碳纤维和制品：
  • 军品需求景气，民品价格端底部相对企稳销量环比改善。
  • 民品盈利能力压力寻求筑底，军品凸显稳定性。

推荐标的

• 消费建材：东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝。
• 水泥：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。
• 玻璃玻纤：中国巨石、信义玻璃、旗滨集团、福耀玻璃。