医药行业2022年三季报总结：走出至暗时刻，全面掘金医药差异化

证券研究报告：行业深度报告 2022年11月21日 【走出至暗时刻，全面掘金医药差异化】医药行业2022年三季报总结 张金洋分析师执业证书编号：S0680519010001胡偌碧分析师执业证书编号：S0680519010003祁瑞分析师执业证书编号：S0680519060003应沁心分析师执业证书编号：S0680521090001殷一凡分析师执业证书编号：S0680520080007杨芳分析师执业证书编号：S0680522030002宋歌研究助理执业证书编号：S0680121110003 1、高基数叠加国内疫情散发影响，2022年前三季度上市公司增速放缓。 2022Q1-Q3，医药上市公司整体收入增速为9.6%、归母净利润增速7.7%、扣非净利润增速13.0%，较高基数叠加上半年疫情散发，增速较去年同期有所放缓。我们认为，一方面由于2020前三季度疫情影响下基数相对较低，而2021同期在疫情常态化下开启经营恢复增速较快；另一方面2022前三季度，尤其是上半年国内上海等地疫情散发带来板块整体增长放缓。 2022Q3，医药上市公司整体收入增速为9.1%、归母净利润增速3.4%、扣非净利润增速4.5%，利润增速低于收入增速，我们认为主要受到国内疫情仍有散发、原料药上游涨价、仿制药集采持续、新冠疫苗同期高基数、新冠科研产品价格持续下降等多重因素影响。 2、走出至暗时刻，全面掘金差异化。 医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精选出19个细分领域进行重点分析。2022Q3从收入端看，CRO、CDMO、IVD、ICL这4个细分领域增速均超过30%，利润端看，CDMO、CRO、IVD这3个细分领域增速均超过70%。此外，CRO、眼科、创新器械、专科连锁服务、中药OTC、特色专科药、中药处方药2022Q3收入、利润增速均较上半年有所提升，已逐渐走出多重因素影响下的业绩承压期，向好趋势进一步显现。 3、统计局医药制造业数据：2022年1-9月收入利润增速进一步下降。 2022年1-9月，医药制造业收入同比-2.2%，净利润同比-29.3%，相比2022年1-6月数据（收入同比-0.6%，利润同比-27.6%）有所下滑，Q3单季度进一步拉低增速。我们认为，一方面，Q3国内疫情仍有散发，医疗器械、原料药、连锁医疗服务等子领域部分企业的国内业务开展受到较大影响，另一方面，带量采购、医保谈判环境下，药品子领域部分企业国内药品销售仍然阶段性承压，此外部分疫苗企业也受到新冠业务去年同期高基数影响当期表观增长的情况。 4、2022Q3公募医药仓位新低，非医药主动型基金持续大幅低配，医疗设备、化学制剂热度较高。 2022Q3，全基金的医药仓位为9.77%，环比-0.30个百分点；医药基金的医药仓位为90.75%，环比-2.02个百分点；非医药主动型基金医药仓位为5.29%，环比-0.52个百分点；A股医药市值占比7.84%，环比-0.13个百分点。我们认为：2022Q3，A股医药市值占比环比下降，反映了医药股价层面跑输全行业，全基金尤其是非医药主动型基金的医药仓位环比下降更为明显，反映了其医药配置力度减弱。此外，考虑到9月末周医药板块的快速强势反弹（脊柱高耗集采、贴息贷款设备更新改造等方案落地或政策，好于此前过分悲观政策预期），剔除该影响后的2022Q3实际医药仓位或处于更低水平。 2022Q3，全基金、非医药主动型基金、医药基金分别超配医药1.93、-2.55、82.91个百分点。全基金持续超配医药，但相对于2022Q2较低的超配程度实现进一步下降，更远低于2020Q2大幅超配程度，非医药主动型基金延续了2022Q2的大幅低配医药。 行业整体情况：疫情扰动下分化加剧，多版块逐渐走出极致承压期 19个细分领域详解：走出至暗时刻，全面掘金差异化 2022年1-9月统计局医药制造业数据：医药制造业收入同比-2.2%，净利润同比-29.3%，相比2022年1-6月数据（收入同比 -0.6%，利润同比-27.6%）有所下滑，Q3单季度进一步拉低增速。我们认为，一方面，Q3国内疫情仍有散发，医疗器械、原料药、连锁医疗服务等子领域部分企业的国内业务开展受到较大影响，另一方面，带量采购、医保谈判环境下，药品子领域部分企业国内药品销售仍然阶段性承压，此外部分疫苗企业也受到新冠业务去年同期高基数影响当期表观增长的情况。 图表1：医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速（2010-202209） 医药制造业:营业收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-11 2011-04 2011-07 2011-10 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-04 2014-07 2014-10 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-04 2017-07 2017-10 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-04 2020-07 2020-10 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-03 2022-06 2022-09 0 -20 -40 资料来源：wind，国盛证券研究所，注：单位（%） 注：统计局自2017年开始公布“医药制造业营业收入”数据，而“医药制造业主营业务收入”数据于2018年底停止更新，在此叠加两项数据 2022Q1-Q3整体情况： 上市公司整体增速放缓：从剔除次新股及康美药业的数据端口来看，2022Q1-Q3医药上市公司整体收入增速为9.6%、归母净利润增速7.7%、扣非净利润增速13.0%，较高基数叠加上半年疫情散发，增速较去年同期有所放缓。 我们认为，一方面由于2020年前三季度疫情影响下基数相对较低，而2021年同期在疫情常态化下开启经营恢复增速较快；另一方面2022年前三季度，尤其是上半年国内上海等地疫情散发带来板块整体增长放缓。 图表2：医药行业整体收入及利润增速情况 项目 2021Q1-Q3 2021Q3 2022H1 2022Q1-Q3 2022Q3 收入增速 15.32% 5.57% 9.84% 9.60% 9.13% 净利润增速 24.00% -3.05% 9.47% 7.67% 3.40% 扣非后 净利润增速 26.47% 2.91% 16.84% 12.99% 4.46% 资料来源：wind，国盛证券研究所 2022Q3情况： 2022Q3，医药上市公司整体收入增速为9.1%、归母净利润增速3.4%、扣非净利润增速4.5%，利润增速低于收入增速，我们认为主要受到国内疫情散发、原料药上游涨价、仿制药集采持续、新冠疫苗同期高基数、新冠科研产品价格持续下降等多重因素影响。 从各细分领域的情况来看：由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精选出19个细分领域进行重点分析。2022Q3从收入端看，CRO、CDMO、IVD、ICL这4个细分领域增速均超过30%，利润端看，CDMO、CRO、IVD这3个细分领域增速均超过70%。此外，CRO、眼科、创新器械、专科连锁服务、中药OTC、特色专科药、中药处方药2022Q3收入、利润增速均较上半年有所提升，已逐渐走出多重因素影响下的业绩承压期，向好趋势进一步显现。 图表3：各细分领域收入增速图表4：各细分领域扣非后净利润增速 项目 2021Q1-Q3 2021Q3 2022H1 2022Q1-Q3 2022Q3 项目 2021Q1-Q3 2021Q3 2022H12022Q1-Q32022Q3 医药科技创新之CRO 41.90% 36.40% 58.00% 58.30% 58.60% 医药科技创新之CDMO 43.22% 40.30% 172.59% 162.35% 144.09% 医药制造升级之CDMO 28.74% 30.32% 80.22% 71.29% 55.34% 医药科技创新之CRO 77.20% 67.70% 63.60% 75.30% 97.80% 医药X之IVD 39.99% 35.82% 109.00% 89.50% 53.15% 医药X之IVD 44.01% 46.33% 153.99% 125.48% 72.89% 医药模式升级之ICL 35.00% 25.35% 69.52% 55.04% 30.75% 医药科技创新之创新器械 28.00% 11.90% 9.20% 15.10% 28.80% 医药制造升级之制药装备及耗材 105.27% 99.40% 28.04% 28.26% 28.65% 医药X之眼科 52.97% 0.77% 5.03% 11.66% 20.90% 医药制造升级之科研试剂 21.43% 0.08% 25.33% 26.47% 28.63% 医药品牌连锁之药店 9.01% -7.06% 6.25% 9.76% 19.48% 医药消费升级之眼科 39.64% 1.97% 12.66% 15.56% 20.51% 医药X之中药OTC 21.85% 11.42% 10.35% 12.65% 18.47% 医药科技创新之创新器械 26.20% 16.10% 8.60% 12.00% 19.60% 医药品牌连锁之ICL 50.99% 34.39% 109.40% 71.52% 16.72% 医药X之药店 14.72% 16.27% 19.83% 19.74% 19.55% 医药健康消费之儿科特色消费 41.62% 30.44% 12.78% 12.04% 10.95% 医药科技创新之创新疫苗 86.62% 87.68% 60.90% 42.58% 16.31% 医药X之中药处方药 18.03% -1.42% -2.78% 0.90% 10.37% 医药制造升级之特色原料药 10.30% 4.08% 8.01% 10.29% 15.31% 医药品牌连锁之专科连锁服务 41.64% -2.79% 6.36% 7.83% 9.73% 医药消费升级之儿科特色消费 29.39% 30.81% 16.26% 15.83% 15.18% 医药X之特色专科药 9.96% 14.07% -2.65% 0.22% 6.13% 医药消费升级之专科连锁服务 37.08% -0.95% 8.77% 10.62% 13.78% 医药X之制药装备 251.16% 159.99% 27.70% 17.25% 1.13% 医药X之中药OTC 22.38% 15.26% 10.79% 11.25% 12.23% 医药健康消费之品牌中药消费 15.88% 5.24% 8.57% 5.87% 0.84% 医药X之特色专科药 16.20% 9.60% 2.52% 3.72% 6.07% 医药科技创新之创新药 11.29% 5.65% 1.36% -0.16% -2.86% 医药X之中药处方药 -3.70% -1.30% 0.75% 1.65% 3.55% 医药X之特色原料药 -6.21% -16.39% -3.60% -5.09% -8.71% 医药消费升级之品牌中药 20.20% 9.34% 1.98% 1.62% 0.88% 医药科技创新之创新疫苗 173.40% 127.86% 3.62% -5.02% -18.98% 医药科技创新之A股创新药 11.92% 4.24% 5.44% 2.77% -2.08% 医药制造升级之科研试剂 -6.97% -58.63% -4.65% -9.26% -21.29% 医药X之血制品 13.18% 19.80% 24.28% 3.48% -21.33%